锂供需边际改善地缘与需求溢价支撑估值20260413

中金有色分析师 关键词 碳酸锂锂矿新能源汽车需求端供给端霍尔木兹海峡油价电车排产储能国内出口欧洲库存柴油产能排产环比单车带电量同比增长环比增长公司 全文摘要 碳酸锂市场当前呈现价格上涨趋势，短期内受津巴布韦出口禁令缓解及霍尔木兹海峡问题影响，加之新能源需求持续增长，支撑了价格。长期看，行业面临结构性变化，资源民族主义抬头及储能需求增长可能影响供应稳定性。虽然成本上升和需求超预期增长可能进一步推高价格，但碳酸锂板块估值被认为仍具有吸引力。 锂供需边际改善，地缘与需求溢价支撑估值20260413 中金有色分析师 关键词 碳酸锂锂矿新能源汽车需求端供给端霍尔木兹海峡油价电车排产储能国内出口欧洲库存柴油产能排产环比单车带电量同比增长环比增长公司 全文摘要 碳酸锂市场当前呈现价格上涨趋势，短期内受津巴布韦出口禁令缓解及霍尔木兹海峡问题影响，加之新能源需求持续增长，支撑了价格。长期看，行业面临结构性变化，资源民族主义抬头及储能需求增长可能影响供应稳定性。虽然成本上升和需求超预期增长可能进一步推高价格，但碳酸锂板块估值被认为仍具有吸引力。建议关注具有国内战略资源属性、产量弹性大及受益于供应改善预期的标的，以应对市场的不确定性。 章节速览 00:00碳酸锂行业供需变化与价格趋势分析对话围绕碳酸锂行业近期的供需变化和价格趋势展开，指出霍尔木兹海峡问题和津巴布韦锂矿出口政策调整是影 响市场的关键因素。虽然短期内锂矿出口预期增加可能对价格形成压力，但由于运输条件限制，实际供应增量可能延迟至8月。长期来看，资源民族主义抬头可能持续影响供给稳定，而新能源需求改善是价格的主要驱动因素。 04:41锂矿供应扰动与柴油供给影响分析 对话讨论了锂矿供应的不稳定因素，包括柴油供给受霍尔木兹海峡阻塞的影响、澳洲锂矿柴油库存状况及柴油资源分配问题，以及江西矿山停产换证对供应端的短期与长期影响。此外，还提到了津巴布韦出口放松对行业的影响及需求端的催化作用。 09:10中东局势加剧与油价上涨推动锂电需求增长对话讨论了中东局势加剧和油价上涨对锂电行业需求端的积极影响，指出新能源汽车销量增长和单车带电量提升 是关键驱动因素。同时，中国新能源汽车在海外市场的竞争力因油价上涨而增强，预计今年国内外动力锂电池需求将超出预期。 13:53锂电产业景气度与供需关系分析对话讨论了锂电产业的景气度，指出由于天然气价格提升和中东冲突导致的能源危机意识增强，海外储能需求显 著增长。国内方面，114号文确立的容量电价政策机制也推动了行业景气度。短期内，碳酸锂价格稳定，但未来供给增长与需求抑制可能对中期价格和估值产生影响。新增锂资源产能释放速度慢于需求，且预期项目面临能源供给等扰动风险，需关注江西锂矿和非洲矿山的弹性供给变化。 17:40锂价上涨与储能需求变化分析讨论了锂价上涨的驱动因素从动力需求转向储能需求的变化，指出储能需求对价格敏感性更高，但国企对收益率 要求下降，政策提供保底收益，提升了下游承受能力。分析了锂价上涨的周期性特征及其对供需的影响，认为中长期结构性变化值得关注，强调当前行业特征不同于商业逻辑驱动的周期变化，供应端限制可能具有长期趋势。 22:18新能源与储能行业的发展趋势及供需分析 对话深入探讨了新能源与储能行业的发展趋势，指出中东冲突后能源安全问题的担忧加速了全球能源向新能源的 转型，这一趋势将持续2到3年。需求侧，新能源的性价比驱动需求增长，全球能源结构需要更安全的能源供应。供应端面临资源民族主义的挑战，尤其是锂资源的供给不确定性。国内资源成长性快，战略矿产开发力度加大，成本曲线抬升，行业格局变化，市场偏好国内资源标的。 26:54锂矿行业成本曲线分化与投资策略分析 对话讨论了未来锂矿行业成本曲线的分化趋势，指出国内资源因低通胀和稳定政策将展现出成本优势，而海外资源因通胀和供应链不稳定可能成本上升。基于此，中长期投资建议关注具有国内资源战略属性、产量预期弹性大及受益于津巴布韦出口政策变化的标的，当前锂矿板块估值合理，有显著性价比，未来价格上涨将提升估值吸引力。 问答回顾 发言人问：在近期碳酸锂行业有哪些基本面的变化和长期趋势？ 发言人答：近期，碳酸锂行业的基本面变化主要受到霍尔木兹海峡问题的影响，供给端存在扰动，同时需求端新能源需求有所改善，导致短期碳酸锂价格易涨难跌。在具体变化上，津巴布韦出口禁令方面，已有中国企业获得出口资格并确定配额，这将导致硫酸锂产能释放，短期内对价格形成偏利空的影响。然而，由于非洲地区基础设施建设薄弱，运输条件可能成为锂矿出口的制约因素，即使在出口放开后，实际增量供应可能从八月份才开始释放。 发言人问：对于津巴布韦锂矿出口放开后的市场影响有哪些细节需要注意？ 发言人答：即使津巴布韦锂矿出口禁令放开，但由于当地运输条件限制，尤其是港口能力不足，预计从五月份放开出口到形成实际供应增量，可能需要一个季度左右的时间。在此期间，国内锂矿供应仍会相对紧缺，造成供需错配。此外，长期来看，此次出口放开并不意味着供给扰动结束，政府诉求可能增加，包括加强下游延伸和提高税收贡献，这可能导致未来新的供给扰动出现。 发言人问：霍尔木兹海峡受阻对整体柴油供给的影响如何？ 发言人答：霍尔木兹海峡受阻对柴油供给产生了一定影响，但目前澳洲锂矿的柴油库存尚处于合理水平，且大型矿山通常有长期保障，所以柴油供应尚未完全切断。不过，若冲突持续至5月中旬，柴油供给可能进一步对锂矿生产产生影响。此外，澳洲有释放柴油储备的规划，但在有限资源分配上存在挑战。值得注意的是，部分待复产的锂矿项目可能因柴油供应问题导致复产预期降低，从而限制了供给增量的预期。 发言人问：宜春的四家矿山采矿权收益评估报告公布后，市场对于这些项目整体的预期是怎样的？ 发言人答：市场对于这些项目整体的预期比较充分，因为之前宁德和国轩的锂矿在宜春也经历了类似阶段。从五月份开始，这些项目可能会进入重新办理环评和停产阶段。 发言人问：这些矿山停产前做了哪些准备来应对可能的供应短缺？周末津巴布韦出口放松的消息对锂矿行业的影响是什么？ 发言人答：在停产之前，企业已有充分预期并加速了原矿开采，目前拥有较多原矿库存以保证停产期间原料供给。预计有两季度左右的库存水平，因此短期内江西四家矿山停产对供应端的影响有限，但如果停产持续超过两个季度，则可能进一步影响锂矿供给。津巴布韦出口放松的消息对行业整体偏利空，但今天锂矿钴和锂电板块上涨更多的是由于需求端的催化。中东局势加剧或持续对需求端拉动的作用更强，超过预期的供给回复。 发言人问：目前需求端有哪些可能超预期的因素？ 发言人答：需求端有两个主要驱动因素：一是新能源汽车行业复苏及油价上涨推动电动车性价比提升；二是电池排产景气度加速上行，如新州锂电数据显示二季度环比增长20%，且5月份预计还有5%左右提升。 发言人问：国内新能源汽车市场目前的情况如何？ 发言人答：三月份国内新能源汽车销量达到125万辆，同比增长1%，环比增长58%。尽管同比增长数据看似不高，但单车带电量增长30%，意味着即使销量增长稳定，整体需求增长也非常明显。此外，油价上涨促使欧洲市场对新能源汽车需求增加，出口量同比增长144%，显示出国内新能源汽车在全球市场的竞争力增强。 发言人问：储能领域的景气度及边际变化是什么？ 发言人答：储能领域的景气度较高，天然气价格提升导致海外居民用电价格上升，明显拉动了海外储能需求增长。同时，国内大图在114号文后确立了容量电价政策机制，景气度也较高，排查数据进一步印证了这一点。 发言人问：锂电产业目前的需求端景气度如何？ 发言人答：目前锂电产业的需求端景气度呈现斜率加速提升的趋势，中东冲突导致的能源危机意识强化了需求逻辑，从短期来看，需求端没有明显阻力。 发言人问：未来供给增长和价格对需求的影响会如何？ 发言人答：未来供给增长和价格上涨可能会对中期形成反方向的影响，这将影响碳酸锂价格中枢和估值中枢。由于当前价格下企业盈利状况良好，产能增长存在一定的激励效应，但新投产项目较少，供需存在时间错配问题。预计2026年新增锂资源产能为35万吨LCE，占比今年总供给量约17%，新增产能释放速度慢于需求增长。 发言人问：预期投产项目面临哪些风险？ 发言人答：预期投产项目普遍面临能源供应扰动的风险，尤其是在澳洲和非洲地区，缺乏能源供应或供应短缺会推迟矿山建设和开发进度。因此，尽管资本开支受到刺激，但产业链条件已发生变化，新增供给增量的实现存在不确定性。 发言人问：对于未来锂矿供应过剩的情况怎么看？ 发言人答：尽管未来有部分矿山会在2027年释放供给，但考虑到投产推迟的风险以及需求超预期增长的可能性，短期内新增产能不足以影响涨价逻辑。短期风险点在于江西锂矿和部分非洲矿山的弹性供给。 发言人问：下游对锂价承受能力及需求变化如何？ 发言人答：目前储能需求对原材料涨价的敏感性较强，难以像动力需求那样有效传导至消费者，导致储能系统的收益率受到关注。然而，随着政策确定性和国企对于储能收益率要求的变化，下游承受能力并非固定不变，且储能经济性研究需要更灵活的考量。同时，周期自身的自我强化特征可能导致涨价预期进一步推动产业链屯货和投机行为，间接促进直接需求增长。 发言人问：中短期碳酸锂价格趋势及长期结构性变化如何？ 发言人答：中短期来看，碳酸锂价格存在易涨难跌的趋势，而从长期价格和估值体系变化的角 度分析，行业正经历重要的结构性变化，这是投资者需要关注的关键因素。相较于上一轮周期，当前周期表现出本质的变化。 发言人问：锂行业的商业逻辑是什么，为什么会出现周期性的供需变化？ 发言人答：锂行业的商业逻辑主要受到新能源汽车渗透率提升和自我强化周期属性的影响。当新能源汽车销量大幅增长时，产业链中出现大规模囤货行为，导致库存堆积至极限位置，进而引发价格上涨。然而，在22年旺季过后，去库过程开始，形成一个明显的商业逻辑驱动的周期变化。此外，高价格还刺激了资本开支增加，进一步加剧了供过于求的逻辑，经过约两年的开发周期后，供给端开始加速放量。 发言人问：当前锂行业的供给端有何新特征？ 发言人答：当前动力电池的渗透率已进入平台期，且地缘政治和整体趋势发生了显著变化，导致供给端限制不再仅基于商业逻辑，而是存在更多复杂因素。储能需求增长对动力端有明显支撑作用，并且由于全球能源安全问题担忧加剧，新能源转型将是一个长期趋势，这将驱动供需系统性升级，脱离了传统商业逻辑的考量。 发言人问：资源民族主义抬头如何影响锂行业的供需格局？ 发言人答：资源民族主义抬头对锂行业供应端构成了持续挑战，如金巴地区的例子所示。这使得新能源转型技术在获取资源时受到更多资源安全考虑的制约，保障可控产业链变得至关重要。国内锂资源供给占比相对较小，而海外供给面临不确定性，这将可能支撑未来潜在的价格，并促使国内加大战略矿产资源开发力度，从而在基本面和估值上得到体现。 发言人问：成本端的变化会对锂矿行业有何影响？ 发言人答：政策变化、能源价格、运费以及税收等因素导致整体成本曲线抬升，远期供需溢价可能会使价格长期大幅高于短期成本。未来成本曲线将呈现分化态势，国内资源因低通胀、稳定政策和可控原材料供应将凸显成本优势，而海外资源由于通胀、供应链不稳定性和政策变化可能导致成本曲线位置上升，从而对价格形成更高支撑，并使得部分国内项目超额收益更为明显。 发言人问：对于投资者来说，在价格进一步上涨时，股票表现如何？ 发言人答：股票表现将更多反映长久期资产属性，即更多基于长期供需变化、战略体系和未来估值预期的变化。即使在当前碳酸锂价格假设下，国内锂矿板块的估值仍处于过去平均水平，具有性价比。若价格上涨至20万元每 吨，整体估值只有10到15倍区间，考虑到未来锂需求增长潜力，仍具备显著投资价值。选股建议关注具有战略属性、产量预期弹性大以及受益于出口放开改善预期的标的。