南华期货油脂产业周报：二季度供应压力增加，油脂偏弱运行20260414

——二季度供应压力增加，油脂偏弱运行 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、当前因美伊冲突，全球燃油市场供应担忧持续，能源成本抬升，也强化了生物柴油需求。原油大涨使得棕榈油、豆油作为生物燃料原料的经济性大增，POGO价差回落后，用棕榈油生产生物柴油有非常可观的利润，直接刺激了工业需求。此外叠加因地缘导致的霍尔木兹海峡运输受限，供应链成本全面上涨，局势的紧张不仅推高了油价，更导致全球航运成本飙升和关键物资运输受阻，船只被迫绕行，增加了进口油脂的整体成本。与此同时化肥也面临着涨价，中东是全球重要的氮肥产地，供应中断导致国际尿素价格在开战后暴涨50%，这直接推高了未来大豆、油菜籽等油料作物的种植成本，地缘冲突支撑油脂市场偏强。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区近期缺乏更多利好提振，减产季节结束，二季度产地开始增产，伴随棕榈油价格高涨后需求走弱，出口下滑或推动产地累库，供应压力增加。印尼的B50政策虽然进一步增加确定性，但实际推行会在下半年，短期对现实端提振有限，支撑远期需求。 3、美国生物燃料政策最终落地，美国环保署发布的新规明确了2026/27年可再生燃料义务目标将大幅增长，并将更多豁免配额分配给大型炼油厂，这为美豆油价格提供了中长期的需求支撑，中东局势持续紧张推动国际原油价格维持在百元关口高位，从生物燃料和能源替代角度对豆油价格形成有力支撑。 4、油料端来看，美国总统特朗普预计5月访华，达成大豆采购协议的概率上升，叠加全球大豆丰产预期依然偏强，大豆端上行动力有限。菜籽端后续加菜籽陆续采购，叠加全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，供应宽松预期进一步加强。 5、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，因性价比较高，豆油继续去库；菜油虽然库存偏低，但由于需求一般，后续随着菜籽陆续到港开榨，供应有增加趋势；棕榈油库存压力稍高，且下游刚需为主，去库速度不快。油脂整体供应端缺口不明显，随着时间进入二季度，国内油料供应趋宽松，而需求缺乏明确利好驱动，油脂供应压力或增加。 综上，国内需求疲软压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，当前国际上地缘冲突并未彻底解决，原油高位，叠加国际油脂市场支撑，油脂板块下方深跌空间有限，需注意地缘风险，短期利好消散后或维持偏弱震荡运行。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽然下降，但仍处于近5年较高水平。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，全球大豆及菜籽缺乏上行动力，但阶段性存在贸易变动的可能；棕榈油产地进入减产季报价有支撑，加上美国生物能源政策利好，原油高位带动POGO价差缩窄，或提高印尼推进B50计划动力，关注产地消息。需要注意的是国内近期棕榈油买船较多，供应具有压力，价格驱动依然在外盘。 需求方面来看，餐饮消费一般，月均消费低于去年同期水平，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 *远端交易预期 1、美伊动态，全球通胀压力能否减轻，原油价格影响POGO价差，决定棕榈油性价比。同时霍尔木兹海峡通行受阻，海运费和化肥成本的上涨也大大提高了油料的种植成本。 2、印尼棕榈油B50计划能否顺利落地。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期市场高位波动为主，地缘政治支撑下方空间。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8700-11000】，Y2605区间【8000-8900】，OI2605区间【9000-10000】。∗技术分析：短期高位震荡，观望为宜，多单可止盈离场，或逢高做空为主，套利可观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：暂无 ∗对冲套利策略：09菜豆、菜棕价差走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出；8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多，2025年12月底提出；9、春节前期多单止盈离场，2026/2/10提出； 10、P05、Y05逢低做多，2026/2/25提出，2026/3/10上调震荡区间，继续持有； 11、多单止盈离场，2026/3/17提出； 12、逢高做空为主，2026/4/7提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国全国油籽加工商协会（NOPA）将在北京时间4月16日（本周四）00:00发布3月份的大豆压榨月度数据。一项调查显示，3月大豆压榨量预计达2.29978亿蒲式耳。若该预估兑现，意味着3月压榨量较2月的2.08785亿蒲式耳增长10.2%，较2025年3月的1.94511亿蒲式耳增长18.2%。2、据新华社，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人13日表示，面对威胁，伊朗将坚决落实“控制霍尔木兹海峡永久机制”。3、据路透社13日报道，美国军方发布消息称，将在阿曼湾和霍尔木兹海峡以东的阿拉伯海实施封锁，任何未经授权进入或离开封锁区域的船只都可能被拦截、改道和扣押。 【利空信息】 1、美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至4月12日当周，美国大豆种植率为6%，高于市场预期的2%。2、据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚4月1-10日棕榈油出口量为212045吨，较上月同期出口的346061吨减少38.73%。3、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年4月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加24.08%，出油率环比上月同期增加0.42%，产量环比上月同期增加26.77%。 【现货成交信息】 近期油脂成交下降，下游接近淡季，按需补货为主，棕榈油上周成交稍增，但持续力度有限。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场偏弱震荡，地缘政治炒作有限，叠加基本面转弱后盘面稍有向下。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，棕榈油价格震荡下行，趋势偏弱，持仓变动平稳，基差接近现货，外资多头小幅增仓；豆油价格从高位回落，最新日跌幅扩大，持仓减少，短期承压；菜油价格震荡下行，持仓持续减少，趋势偏空，整体来看油脂板块稍弱势，棕榈油资金关注度较高。 ∗月差结构 油脂市场结构由Back逐渐转为contango，近月压力逐渐增大，利好更多集中于远月。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差小幅走强，下游提货阶段性好转，叠加成本小幅下降，现货走强带动基差小幅反弹，但短期依然底部整理为主。菜油随着后续加菜籽放开买船，基差波动较为明显，后市仍有走弱可能。 ∗价差结构 本周伴随着地缘政治波动，原油反弹，植物油随之偏强震荡。但美伊冲突并未完全缓解，霍尔木兹海峡未通行下棕榈油性价比依然凸显，菜油未来供应增加预期较强，菜棕、豆棕价差走弱。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘为主，原油因地缘不断反复高位波动，美豆油与马棕油高位整理运行，美国生物燃料政策预期良好，国际豆棕价差反弹。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，明显高于多头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅震荡，短期原油依然高位，或继续提振生物燃料掺混积极性；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚MPOB发布3月供需数据。其中库存量为226.7万吨（环比降16.14%），去化幅度不及市场此前预期的降19.2%；产量增至137.6万吨（环比增7.21%），增幅高于预期的4%；出口激增至155.1万吨（环比增40.69%），略低于路透预期的156万吨。整体来看，产量与库存超预期，出口略低于预期基本持平，报告影响偏空，同时4月上旬出口大幅下降，奠定二季度库存压力增加格局。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。因近期买船增多，棕榈油库存增加，而下游刚需为主，国内棕油供需格局进一步趋宽，压制盘面价格。 豆油方面，一季度为大豆到港季节性低点，但随着时间进入二季度，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。