南华期货油脂产业周报：利空消息打压盘面，油脂短线偏弱运行20251028

——利空消息打压盘面，油脂短线偏弱运行 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期油脂市场缺乏利多驱动，棕榈油端高频数据显示10月马棕增产，打破市场之前对马来西亚提前进入减产季的预估，多数据显示10月产量预估增加超10%，马棕库压加强。而印尼端多空消息繁杂，一方面印尼采矿业表示B50计划会加重其生产成本，呼吁政府停止实施B50；也有消息称因受到补贴资金限制，明年印尼生柴政策或为pso部门实施B50，npso部门实施B35计划，未来印尼棕榈油需求是否扩张存疑，拖累市场情绪；但印尼种植园所有权转移下，产量也有受限预期，加上年底B40计划支撑，产地报价下方空间有限。 美国生物柴油政策依然不明朗，市场等待美国11月最终政策敲定，加上当前美国政府停摆已使市场无法获得关键农业数据，全球大豆市场处于真空期，波动加剧，中美贸易和谈进度目前较乐观提振美豆，豆类市场支撑导致豆油相对抗跌。 国内三大油脂总体供应充足，短期仍有压力，目前中美和谈后或打开美豆进口窗口，同时中加关系也有缓和可能，油料进口后续或打开，缓解之前的供应缺口担忧，油脂在供应补充之后也维持偏弱现实。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，短期盘面偏弱运行，等待11月最终美国能源政策是否提振油脂市场，及印尼B50进一步消息。策略上保持观望为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加B40计划未完成的需求量，也可以等待棕榈油企稳后的抄底机会。 *近端交易预期 近月国内油脂压力尚存，本周库存小幅回升，因近期油厂开机率维持高位，且棕榈油前期买船到港补充库存。豆油方面近月巴西大豆继续到港，原料供应短期充足；菜油库存也处于高位，下游需求低迷，不过因 我国对加菜籽近月暂停采购，澳菜籽也要11月才可以到港，菜籽原料到港有限，菜油将逐渐进入去库；棕榈油库存稍低，进口利润继续倒挂，买船数量后续不会明显增加，但天气变冷后棕榈油易凝结，加上高价限制需求，棕榈油下游疲软，去库速度有限。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，四季度虽然为油脂消费旺季，但当前双节已过，植物油需求进一步扩张有限，关注下游备货情况。 source：同花顺,南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1.11月美国生物燃料义务量最终确定，如情绪利好将提升国际棕榈油的性价比，当前美国政府停摆，缺乏信息，等待美方消息。 2.棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕产量与内需是否能导致其去库速度加快，近期东南亚有出现拉尼娜的迹象，天气又引起市场关注；印度近期购买力下降，需关注后续对棕榈油的采购是否可以支撑棕油国际价格。 3.印尼B50计划面临诸多不确定性，明年能否推行存疑，如若不能推行则影响棕榈油需求，而今年补贴余额完成B40问题不大，且存在赶进度需求，年底印尼棕榈油出口供应依然偏紧。在目前生物柴油定价权重越来越高的情况下，市场资金与情绪极易受到相关政策的影响。 4.中美与中加关系：中美与中加的贸易关系决定了美豆与加菜籽后续能否顺利进入我国，近日中美关系有缓和预期，大豆进口窗口或打开，但如果谈判进展不及预期，明年一季度豆油菜油的供应依然面临缺口。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期弱势调整，中期宽幅震荡。 ∗价格区间：P2601震荡区间【8800-9700】，Y2601区间【8000-8500】，OI区间【9500-10300】，短期关注棕榈油是否有抄底机会。∗技术分析：单边可选择维持观望 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1-5可考虑反套思路对待。∗对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出； 2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出； 3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、印尼三大棕榈油生产商的消息人士首次表示，他们已经缩减了化肥的使用和在有被收购风险的地区的日常维护——这些措施可能会压低未来季节的产量。合作社负责人萨巴拉尼告诉路透社，这个占地106公顷的种植园在国家控制下面临着不确定的未来，每月新鲜果串产量已经从典型的80-100吨骤降至23公吨。 【利空信息】 1、10月24日，国内三大油脂商业库存241万吨，周环比上升3万吨，月环比上升1万吨，同比上升42万吨，较过去两年同期均值上升37万吨，处于近年高位。 2、据新华社，当地时间10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。 3、多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划。他们认为，这一政策有可能在大宗商品价格下跌和运营成本上升的背景下增加生产成本。印度尼西亚矿业协会（IMA）的执行主任亨德拉·西纳迪亚表示，采矿业已经遵循了生物柴油使用义务的所有阶段，从B10计划到B20、B30和B35。然而，自2025年1月起实施的B40计划为商业界带来了新的挑战。 4、印尼棕榈油协会（GAPKI）周二表示，印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少。数据显示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比下降1.8%；毛棕榈油产量为506万吨。受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%。 【现货成交信息】 棕榈油、豆油成交下滑；菜油基本无成交 2.2下周重要事件关注 1、国内周度库存数据； 2、马棕高频产量与高频出口数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展；4、中美贸易谈判相关进展；5、美国政府相关信息、USDA数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场利空信息较多，空头力量加强入场，油脂继续走弱。从技术层面看，盘面情绪转看空，但当前市场不确定性因素较多，美国能源政策还不明朗，产地即将正式进入减产季，印尼B40计划依然支撑年内棕榈油需求，油脂进一步下探空间有限，关注棕榈油是否有抄底机会。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，豆油多头大幅增仓，外资席位空头减仓，表明情绪较多；菜油多头小幅增仓，没有明显持仓变化；棕榈油多空较为焦灼，观望为主，或认为下方空间有限。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，棕榈油基差一度转负，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 ∗月差结构 油脂市场当前表现为现货最强，远月最弱的Back结构，本周Back结构转浅，弱现实压制盘面。当前油脂15价差小幅修复，远月担忧情绪继续减弱。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 ∗价差结构 本周豆棕价差走强，菜豆价差小幅走弱，菜棕价差变动不大，主要因为棕榈油市场利空信息较多，菜油随油脂震荡缺乏明确信息，但豆油因中美贸易和谈乐观预期带来的成本端反弹，在板块中呈现较为抗跌状态。 【外盘】 本周外盘先弱后强，棕榈油产地利空信息频发，油脂油料板块维持弱势，但中美贸易和谈偏乐观，中国或恢复对美豆采购，美豆明显反弹；但棕榈油和菜油市场支撑偏弱。CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓因美国政府停摆暂时停止更新。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差与boho价差均走低，整体生物制燃料生产成本小幅下降，但棕榈油制生柴成本下降程度有限，美豆油制生柴成本因全球大豆工业充足维持低位。（豆类和菜系产地利润在油料报告中已做说明。） 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格小幅好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 9月马棕产量下滑幅度不及预期，库存超预期，利空市场。10月高频数据显示马棕10月环比增产，此前预估的提前进入减产季预期被打破。不过产地拉尼娜依然有较强预期，且10月过后也将进入季节性减产季，关注产地去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，成本坚挺而需求较为疲弱，贸易商采购意愿较低，成交难有起色，产地报价坚挺，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力依然相对有限。 豆油方面，10-11月大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主。预计四季度大豆开机率将维持50%~60%的开机水平，国内四季度豆油供应依旧充足，不过12月起大豆压榨量或将下降，供应压力或将减弱。 菜油方面，当前国内库存较高，且菜油溢价较明显，下游需求有限；但高企库存货在四季度逐渐去库，如中加关系无法缓和，年底至明年一季度也会出现供应紧张可能，关注中加关系进展。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。中秋国庆小幅提振油脂消费，但节日已过，备货完毕后市对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱。