胜宏科技(2476.HK)-IPO点评

证券研究报告 TMT 胜宏科技(2476.HK)-IPO点评 公司概览 胜宏科技（以下简称“公司”）公司是人工智能及高性能计算PCB核心供应商，专注高阶HDI、高多层PCB研产销，2025年上半年以13.8%市场份额位居全球AI及高性能算力PCB收入规模第一（弗若斯特沙利文），2024年同期位列全球第七、份额1.7%。核心产品覆盖AI算力卡、AI服务器、数据中心交换机等，可生产100层以上高多层PCB，是全球首批实现6阶24层HDI大规模量产、具备10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业。生产基地布局中国惠州、长沙、益阳及泰国、马来西亚，客户覆盖全球顶尖AI、云服务、服务器、新能源汽车厂商，过往三年客户超700家。 财务方面，2025年营收公司192.92亿元，同比增长79.8%；净利润43.12亿元，同比增长273.5%，毛利率35.2%、净利率22.4%，较2024年显著提升；2025年AI与高性能计算业务收入83.41亿元，占总营收43.2%，成为第一大收入来源。 行业状况及前景 AI技术爆发推动算力硬件迭代，AI服务器PCB价值量显著高于传统服务器，带动高端PCB需求高速增长。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年全球AI服务器出货量约200万台，预计2029年达540万台，年复合增长率超20%，占服务器总出货量比例升至29.0%。全球PCB生产集中于中国，东南亚产能扩张提速，行业整体分散但高端AI算力PCB赛道集中度快速提升。 优势与机遇 行业地位领先：2025年上半年登顶全球AI及高性能算力PCB市占率第一，技术壁垒深厚，高端产品量产能力突出。 客户资源优质：绑定全球头部科技企业，订单确定性强，五大客户销售额2025年占比51.0%，核心客户粘性高。境内外工厂协同，规避地缘风险，满足全球交付需求。 赛道高景气：高毛利HDI产品快速放量，2025年HDI毛利率达43.5%，拉动整体盈利水平跃升。AI算力、新能源汽车、高速通信三大高增长领域同步拉动需求，成长空间广阔。 弱项与风险 客户与供应链集中度偏高：2025年第一大客户销售额占比29.7%，五大客户占比51.0%，单一客户波动影响较大。2025年五大供应商采购占比45.2%，原材料与设备供应集中，成本波动风险上升。 汪阳TMT行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 行业竞争加剧：全球经济波动、贸易政策变化影响海外订单与产能运营。全球PCB厂商加码高端赛道，价格与技术竞争趋于激烈。 产能扩张效益不确定：产能投入若无法匹配需求，将拖累盈利与资产周转效率。 招股信息 招股时间为2026年4月13日至2026年4月16日，公司按每股发售价不高于209.88港元发行8334.8万股，上市交易时间为2026年4月21日。 基石投资者 本次发行共引入38家基石投资者，合计认购约9.97亿美元（约78.12亿港元），占 本次基础发行规模的44.7%，所有基石股份均设定6个月锁定期。阵容覆盖头部PE/长线基金、上下游产业战投、金融机构及知名产业资本，其中包括中信资本旗下CPERosewood、JanchorFund、云锋基金、高瓴HHLRA、博裕资本、天弘基金、博时国际、信银投资、大湾区共同家园、阳光人寿、光大理财等头部金融与长线资金，同时引入大族数控全资子公司香港麦逊、TCL实业旗下Metazone、华勤技术旗下华勤新加坡等PCB设备、消费电子与ODM领域的核心产业战投，以及旺旺集团蔡衍明旗下Deliante、名创优品创始人叶国富等产业资本。 募集资金及用途 假设超额配售权未行使，预计募集资金净额172.87亿港元，其中74.0%（约127.92亿港元）用于内地产能扩张、购置智能制造设备，提升生产效率与市场份额；7.0%（约12.10亿港元）用于购置mSAP等制造设备，丰富产品组合；9.0%（约15.56亿港元）用于研发投入，强化高端产品技术能力；10.0%（约17.29亿港元）用于营运资金及一般企业用途。 投资建议 综合来看，公司卡位AI算力PCB黄金赛道，行业地位全球领先，产品结构高端化驱动盈利爆发式增长，赛道高景气与技术、客户壁垒形成强支撑，长期成长确定性高。公司招股价为不高于209.88港元，倘若按上限价格定价对应发行后总市值约为2006.2亿港元，对应2025年归母净利润43.12亿元人民币的市盈率约40.85倍；上限价格209.88招股价对应A股4月13日收盘价298.15元的折让约为38.2%。综合考虑行业前景，公司基本面以及估值和市场情绪，我们给予IPO专用评分7.0分，建议融资申购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010