胜宏科技年报和一季报点评：AI驱动业绩强势增长，25H1延续高景气态势

主要观点：

胜宏科技2024年及2025年一季度业绩实现高增长，主要归因于AI算力高景气带动高价值量产品（超高多层板、高阶HDI）规模量产，以及子公司MFS降本增效和客户升级提升盈利能力。2024年MFS归母净利润同比增速达114%。

业绩表现：

• 2024年：营业收入约107.3亿元（同比增长35.3%），归母净利润约11.5亿元（同比增长72.0%），毛利率约22.7%（同比增长2.0 pct）。
• 2025年一季度：营业收入约43.1亿元（同比增长80.3%，环比增长42.2%），归母净利润约9.2亿元（同比增长339.2%，环比增长136.2%），毛利率高达33.4%（同比增长10.7 pct，环比增长7.7 pct）。
• 预计2025H1净利润同比增长幅度将超过360%。

核心驱动因素：

1. AI算力高景气：
   • AI服务器：实现6阶24层HDI产品与32层高多的批量化作业，加速布局10阶30层HDI产品研发。
   • HPC：实现AI PC/AI手机产品批量化作业。
   • 高阶数据传输：实现800G交换机、1.6T光模块、高端SSD产业化，布局224G传输及正交背板产品。
   • 其他领域：人形机器人、低空经济产品处于产业化或测试阶段。
2. 子公司MFS降本增效：客户资源升级，盈利能力大幅提升。

研发与产能：

• 研发投入：2024年研发费用4.5亿元（同比增长4.2%），2025年一季度1.3亿元（同比增长43.7%），开展67个研发项目。
• 产能扩张：并购泰国APCB Electronics，越南基地奠基（筹备中）。

业务拓展：

• AI/车载电子持续突破，高端产品放量提升盈利能力。
• 拓展新能源汽车、AI算力、高端服务器、光传输、基站通讯、元宇宙等领域。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为40.38/55.10/69.0亿元，对比此前预期大幅提升。
• 对应PE为16.49/12.08/9.65X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧、原材料价格波动、下游需求不及预期等。