华润置地（01109.HK）年报点评
核心观点
- 业绩平稳：2025年公司实现营业收入2814.4亿元，同比+0.9%；股东应占利润254.2亿元，同比-0.6%。在行业下行背景下，公司业绩保持韧性，经营能力突出。
- 稳健分红：公司基于37%净利润分红，全年派息1.166元，保持稳定派息节奏，持续回馈股东。
- 销售表现：2025年销售金额2336亿元，同比-10.5%，销售面积922万平米，同比-18.7%，但销售规模仍排名行业前三，并在多个城市市占率领先。
- 投资聚焦：新增33个项目，新增土地计容建筑面积339万平米，同比-13.7%；权益投资金额673.3亿元，同比+28.1%，重点聚焦北京、上海等五大核心城市。
- 万象物业：2025年营收180.2亿元，同比+5.1%；核心净利润39.5亿元，同比+13.7%，经营向好，跑赢行业指数。
- 资管业务：资管规模达5022亿元，增加401亿元；华润构建多层次Reits平台，华润商业Reits实现营收7.6亿元，连续分红现金6.8亿元，分配率逐步提升。
关键数据
- 基本状况：总股本7130.94百万股，市价29.48港元，市值210220.10百万港元。
- 盈利预测：2026-2028年EPS分别为3.74、3.78、3.86元，对应PE为6.9/6.8/6.7倍。
- 财务指标：2025年毛利率21.2%，净利率9.0%；ROE为9.0%；资产负债率61.1%。
研究结论
- 公司在行业下行期走出差异化路线，发挥经营性不动产和商业管理优势，开发第二增长曲线。
- 房地产开发业务保持稳健，销售规模位于行业前列；万象物业表现亮眼，资管业务趋于完善。
- 稳定的经营理念和多方面发展策略使公司基本盘稳固，并保持一定成长能力。
- 维持“增持”评级，预测2026-2028年EPS分别为3.74、3.78、3.86元。
风险提示
