核心观点与关键数据
- 事件概述：美的集团2025年实现营收4564.52亿元，同比增长12.11%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%。Q4营收933.95亿元，同比增长5.92%，环比下降16.56%，归母净利润60.62亿元，同比-11.35%，环比下降48.93%，主要受成本端涨价和汇兑波动影响。
- 海外业务高增：海外收入达1959亿元，同比增长16%，显著高于整体营收增速。OBM业务收入占比超过45%，主要得益于新兴市场渠道深耕和欧美市场份额提升。美的海外自营分公司覆盖国家/地区从27个增至50个，有效支撑OBM业务增长。
- 2B业务成为第二增长曲线：2B业务收入达1228亿元，同比增长17.5%，远超C端业务增速。具体板块表现：
- 楼宇科技：收入357.91亿元，同比增长25.72%，增速领跑各板块。
- 其他创新业务：收入287.19亿元，同比增长26.94%，安得智联、美的医疗等新兴业务放量明显。
- 工业技术：收入272.32亿元，同比增长10.24%。
- 机器人与自动化：收入310.11亿元，同比增长8.05%。
- 数字化变革深化：2025年毛利率26.39%，同比-0.03个百分点；净利率9.75%，同比+0.23个百分点。费用率15.53%，同比-0.72个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降。公司通过上调核心产品价格平滑成本压力，单Q4毛利率28.40%，同比+3.20个百分点。
- 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为4932.56/5289.87/5652.51亿元，归母净利润452.40/491.75/536.10亿元，EPS分别为5.95/6.47/7.05元/股。给予2026年15-16倍PE，对应价格区间89.25-95.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、需求不及预期、政策力度不及预期、市场竞争加剧。
研究结论
美的集团凭借海外收入高增和2B业务强劲增长，实现业绩稳健增长。公司持续推进海外本土化运营和OBM业务发展，同时数字化变革深化提升经营效率。未来收入端内外销双轮驱动，2B业务高增成为亮点，战略端高端化、全球化、数字化协同推进，经营质量持续提升，给予“买入”评级。
