2021H1点评：核心净利+35%，内生增长+并购双轮驱动业绩高增

中国科培（01890） 证券研究报告·公司研究·教育 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021H1点评：核心净利+35%，内生增长+并购双轮驱动业绩高增 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 867 1,381 1,783 2,100 同比（%） 21.4% 59.2% 29.1% 17.8% 归母净利润（百万元） 565 782 1,014 1,191 同比（%） 23.8% 38.5% 29.6% 17.5% 每股收益（元/股） 0.28 0.39 0.50 0.59 P/E（倍） 14 10 8 6 业绩简评  在校生学费和人数增长带动收入利润高增：2021H1公司实现收入6.3亿元，同比增速+51.4%，实现净利润4.0亿元，同比增速+25.6%。业绩高增长主要得益于广东两所学院的人数及平均学费的增长以及并购的哈尔滨学校的贡献。经调整净利润4.2亿元，同比增速+35.0%（主要调整为加回股份支付2498万元和减去联营公司权益收益1243万元）。经调整EBIDTA为5.0亿元，同比增速+41.6%。  在校生人数高增长，成人教育表现突出，本科课程学费将上调：期末公司在校生人数达到10.47万人，同比+28.8%，其中广东理工学院在校生总人数8.6万人，同比+33%。分学段来看，本科3.9万人，同比+16.8%，成人教育5.1万人，同比+51.9%。学费方面，公司将于2021/2022学年上调各学院本科教育学费1000-3000元。  外延并购进展顺利，公司规模持续扩大：1）哈尔滨学校实现并表：公司于2020年1月收购哈尔滨学校100%股权，2021年4月起完全并表。2020年度该校收入1.7亿元，同比+11%，净利润9100万元，同比+33%。截至2021年6月末在校生人数1.1万人，学校未来学费和学生人数仍有较大提升空间。2）淮北学校新校区即将启动运营：2021年3月底公司取得淮北学校55%股权，对价1.97亿元，9月新校区将启动运营。该校位于安徽，已获教育部批准转设为民办本科，更名为淮北理工学院，未来学额有望进一步提升，2025年有望达到1.6万人在校生规模，学费也可市场化定价。3）马鞍山学院完成并购：公司于2021年7月以5.5亿元收购马鞍山学院100%股权，该校已转设，约有在校生9100名，2020年收入1.3亿元，净利润3422万元，学校未来学额和盈利能力仍有大幅提升空间。公司在民办教育资源稀缺的高考大省安徽持续布局，有望提升长三角市场的地位，实现旗下学校的协同。4）积极拓展新项目：未来将继续拓展华南及西南部等教育资源相对缺乏地区的本科层次学校收并购，公司预计每年有望落地1-2个项目。  学校利用率较高，新校区建设持续落地保障招生空间：2021年6月末公司学校利用率已达到95.2%，相比去年同期提升13pct。公司预计广东理工高要校区的新宿舍建设2021年秋季可新增容纳3000名学生。  盈利预测与投资评级：自2020年收购哈尔滨学校以来，公司加快了外延并购的步伐，我们预计随着淮北学校的并表，及新项目的落地，公司内生和外延方面都将保持强劲的增速，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测7.8亿/10.1亿/11.9亿元，同比+38.5%/+29.6%/+17.5%，最新收盘价对应2021-2023年PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。  风险提示：招生不及预期、收并购项目整合不及预期等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 5.63 一年最低/最高价 3.66/7.16 市净率(倍) 2.45 港股流通市值(亿港元) 93.71 基础数据 每股净资产(元) 1.69 资产负债率(%) 47.15 总股本(百万股) 2015.25 流通股本(百万股) 2015.25 [Table_Report] 相关研究 1、《中国科培（01890）：2020年报点评：收入+21%，调整净利+35%，并购学校2021年内有望并表，看好业绩高增》2021-03-30 [Table_Author] 2021年08月27日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 021-60199793 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 tanzhq@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2020-072020-112021-032021-07恒生指数中国科培 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中国科培三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,859 2,868 3,966 5,277 营业收入 867 1,381 1,783 2,100 现金及现金等价物 1,294 2,490 3,560 4,865 减:营业成本 261 512 638 749 应收账款 212 51 66 78 销售费用 23 41 53 63 其他流动资产 352 327 340 333 管理费用 111 166 214 252 非流动资产 2,558 2,900 3,427 3,986 其他 129 152 178 210 固定资产 1,712 1,926 2,196 2,531 营业利润 601 814 1,055 1,247 使用权资产 201 279 378 490 财务费用 -9 -22 -31 -44 其他非流动资产 644 695 853 965 其他收益 -30 -6 -6 -6 资产总计 4,416 5,768 7,393 9,262 利润总额 562 786 1,019 1,197 流动负债 965 1,453 1,959 2,500 减:所得税费用 -3 4 5 6 应付账款 170 214 277 326 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 265 398 596 894 归属母公司净利润 565 782 1,014 1,191 合同负债 524 835 1,078 1,270 EBIT 571 808 1,050 1,241 其他流动负债 5 7 8 9 EBITDA 801 1,050 1,334 1,574 非流动负债 277 359 465 602 长期债务 262 341 443 576 其他非流动负债 15 18 22 26 负债总计 1,243 1,812 2,424 3,102 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.28 0.39 0.50 0.59 归属母公司股东权益 3,174 3,956 4,970 6,161 每股净资产(元) 1.57 1.96 2.47 3.06 负债和股东权益总计 4,416 5,768 7,393 9,262 发行在外股份(百万股) 2015 2015 2015 2015 ROIC(%) 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% ROE(%) 18.9% 21.9% 22.7% 21.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 69.9% 62.9% 64.2% 64.4% 经营活动现金流 562 1,697 1,559 1,836 销售净利率(%) 65.1% 56.7% 56.9% 56.7% 投资活动现金流 -520 -693 -762 -922 资产负债率(%) 28.1% 31.4% 32.8% 33.5% 筹资活动现金流 240 192 273 391 收入增长率(%) 21.4% 59.2% 29.1% 17.8% 现金净增加额 282 1,196 1,070 1,305 净利润增长率(%) 23.8% 38.5% 29.6% 17.5% 折旧和摊销 230 242 285 333 P/E 13.56 9.79 7.56 6.43 资本开支 -414 -533 -653 -780 P/B 2.41 1.94 1.54 1.24 营运资本变动 -162 667 571 753 EV/EBITDA 10.24 6.74 4.58 3.14 数据来源：Wind，东吴证券研究所，2021年8月26日人民币兑港币汇率0.83，除特殊说明外，本文货币单位均为人民币。 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介