- 核心观点：华润置地经营平稳，但核心净利润小幅下行，经常性业务贡献持续提升，助力公司稳健经营。
- 全年业绩：公司实现营业收入2814亿元，同比+1%；核心净利润225亿元，同比-12%。经常性业务贡献的收入和核心净利润占比分别为15%和52%，同比分别提升0.4pct和11pct。
- 财务指标：核心净利率8.0%，同比下降1.1pct；毛利率21.2%，同比下降0.4pct。开发销售型业务毛利率下降1.3pct至15.5%，经营性不动产业务毛利率提升1.8pct至71.8%。每股派息1.32元，派息率连续6年保持在37%。
- 开发销售型业务：收入2382亿元，同比+0.4%；签约销售额2336亿元，同比-11%。一线城市（含香港）占比45%，同比提升7pct。行业排名保持第3，在18个城市市占率排名前3。拿地金额917亿元，同比+18%，投资强度39%，同比提升10pct。新增土储建面339万㎡，同比-14%，一二线投资占比99%，新增土储楼面价2.7万元/㎡，同比+37%。总土储建面4673万㎡，充裕。
- 经营性不动产业务：收入254亿元，同比+9%，其中购物中心租金收入219亿元，同比+13%，占比86%。在营购物中心98个，82个项目当地零售额排名前三。整体出租率97.4%，同比提升0.3pct；零售额2392亿元，同比+22%，同店同比+12%，占全国社零总额0.5%；租售比11.5%，维持合理水平；毛利率77%，同比提升1pct。
- 财务状况：总资产10787亿元，投资物业占比27%，同比提升3pct；净资产4193亿元，同比+6%；货币资金1170亿元，同比-12%；资产负债率61%，同比下降4pct；剔除预收款的资产负债率55%，同比下降0.5pct；净有息负债率39%；融资成本2.72%，同比下降0.39pct。经常性业务收入超2倍覆盖股息及利息，偿债压力较小。
- 投资建议：考虑到开发销售型业务结算规模下行压力，略调低盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为233/233亿元，对应每股收益3.27/3.26元，PE分别为7.9/7.9倍，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：开发业务结转规模和毛利率下行；消费景气度波动影响租金收入和盈利水平。
