业绩期重点关注企业盈利压力：地缘波动渐被消化，市场焦点回归基本面

2026年4月13日美股宏观策略 美国宏观报告 地缘波动渐被消化，市场焦点回归基本面业绩期重点关注企业盈利压力 关注股份SPDR黄金ETF（GLD.US）1-3年期美国公债ETF（SHY.US）iShares抗通膨債券ETF（TIP.US） ──── 报告内容 地缘风险定价步入尾声。周末美伊谈判破裂，美军对霍尔木兹海峡实施海军封锁，中东局势一如预期出现反复。虽然短期波动料将持续，但双方并未彻底关闭沟通渠道，未来大概率演变为「以打促谈」的长期消耗战，局势全面失控的尾部风险有限。从跨资产表现来看，尽管原油价格受封锁消息刺激急升约10%，但黄金与加密货币等资产的回调幅度尚属温和。这反映市场正逐步消化并适应地缘政治的间歇性冲击，恐慌情绪并未蔓延。 通胀走势分化与消费降温。受战事引发的汽油价格暴涨（按月大升21.2%）推动，3月整体CPI按月急增至0.87%，按年升幅达3.3%。然而，核心CPI表现显著放缓，按月仅微降至0.20%，按年升幅2.6%。核心服务价格按月降温至0.2%，主要住宅租金亦仅微升0.2%；除机票因航空燃料急涨而推高2.7%外，租车、酒店等非必需消费服务通胀全面放缓，反映在高油价的挤压下，终端消费需求已开始实质性降温。 信心转弱但长端通胀受控。受短期能源冲击影响，密歇根大学4月份初步数据显示，消费者对未来一年的通胀预期由3.8%大幅跳升至4.8%。这导致消费者信心指数从3月底的53.3显著滑落至47.6，创下多年低位。现况及前瞻指数同步走弱，反映居民对当前经济与未来收入的评估趋于悲观，对大型耐用品及汽车的购买条件评估亦出现恶化。值得留意的是，美联储更为看重的长期通胀预期仅由3.2%微升至3.4%，依然维持相对稳定，显示通胀并未出现结构性失控。 政策展望与资金部署主线。从宏观策略角度而言，核心通胀放缓加上消费意愿萎缩，意味着经济增长的下行风险正在增加。这种「增长放缓、长期通胀受控」的宏观组合，依然为美联储在今年较后时间启动减息保留了操作空间。我们预计，为了对冲潜在的需求深度收缩，并防范劳动力市场出现超预期的冷却，美联储大概率会在下半年释放出更为明确的鸽派宽松信号。伴随这一政策预期的发酵，市场的叙事逻辑将顺理成章地重回「坏消息即好消息」（Bad news is good news）的经典博弈主线。换言之，只要不触发系统性崩盘，各类略显疲态的实体经济数据，反而会被市场视为压低长端美债收益率、推动整体流动性预期改善的催化剂，进而为美股等风险资产的估值扩张提供有力支撑。 聚焦首季业绩与防御性配置。随着地缘冲击的第一波定价逐步完成，市场焦点应理性回归基本面。本周的重中之重将是第一季度的企业业绩期，特别是即将公布的大型银行财报。在通胀分化与需求降温的背景下，投资者应密切关注企业管理层对投入成本压力的前瞻指引，以及在营收增速放缓下，企业会否释放缩编或裁员的潜在信号。在资产配置方面，考虑到高油价带来的滞胀隐忧及私募债潜在的尾部风险，我们继续建议销售同事引导客户适度增配黄金、短债及美国抗通胀债券（TIPS）等避险资产，以提升投资组合的抗风险能力。 风险提示：油价、关税与供应链压力或令通胀再度升温，令联储局在减息与控通胀之间更难取舍；AI相关板块估值偏高，若盈利兑现不及预期，科技股或面临较大回调；美国财政赤字扩张与政治博弈升温，可能推高长债息并放大全球市场波动。 数据来源：彭博、国投证券国际整理 黄焯伟宏观分析师stevewong@sdicsi.com.hk 资料来源：彭博、国投证券国际整理 资料来源：彭博、国投证券国际整理 资料来源：彭博、国投证券国际整理 资料来源：彭博、国投证券国际整理 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010