www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业动态报告●有色金属行业 2017年10月30日 [table_main] 行业点评报告模板 有色金属行业2017Q3基金持仓分析：大幅增持有色，重配新能源上游资源 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点：  2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅提升至2.65%。根据公募基金2017年三季报，我们统计了全市场2721支主动配置型公募基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。我们通过基金前十大重仓股中有色金属行业持股市值占基金股票投资市值比来衡量基金有色金属行业的配置情况。伴随着2017Q3宏观经济的超预期强劲以及有色金属价格的不断走高，2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.65%，环比2017Q2的1.65%提升1个百分点，配置比例与增仓幅度都创下2010以来的新高。而有色金属行业指数在2017Q3也相应上涨28.13%，创下2011年以来的单季度第二高涨幅，仅次于2015Q4。  从标配水平看，基金2017Q3对有色金属行业的配置水平仍有增持空间。我们将行业流通市值/A股流通市值作为行业标配水平，2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.65%，而同期有色金属行业流通市值/A股流通市值为3.62%。尽管已经经历了大幅的增持，但2017Q3基金对有色金属行业的配置仍属于低于标配的水平。从基金仓位判断有色金属行业正处于的加仓过程中，且基金对有色金属行业的配置水平仍有提升空间。  2017Q3基金关注未来行业景气度高的个股，加仓行业预计将长期景气的新能源汽车上游板块。从自下而上个股的角度看，2017Q3有色金属行业个股中，基金重仓持股占流通股比例较大的是华友钴业（24.46%）、寒锐钴业（18.46%）、东睦股份（11.73%）、天齐锂业（9.93%）、西藏珠峰（8.65%）、兴业矿业（6.47%）、云铝股份（5.97%）、格林美（5.41%）。其中，2017Q3基金加仓明显的有寒锐钴业（+18.46%）、华友钴业（+13.49%）、中孚实业（+4.07%）、神火股份（+3.35%）、中国铝业（+2.36%）、云铝股份（+2.35%），而减仓较多的有西部黄金（-4.84%）、东睦股份（-4.00%）、明泰铝业（-3.64%）、正海磁材（-2.68%）、金贵银业（-2.09%）。2017Q3基金重仓偏向于未来行业景气与成长性高的个股，且新能源汽车产业链上游稀缺资源的钴锂板块个股受到基金重点增持。  投资建议：结合基金持仓偏好情况与基本面趋势，我们认为在经历2017Q3基金对有色金属行业大幅的增持以及有色金属行业指数大幅的上涨后，有色金属行业的估值已基本恢复至行业基本面所反映的正常水平，预期差已经基本消除，这集中体现在有色金属公司股价对金属价格上涨的反应钝化上。但考虑到金属价格目前仍在高位，有色金属企业业绩全面释放，基金对有色金属行业的配置仍有上行空间，在全球经济回暖的大背景下，一旦我国经济超预期，有色金属行业依然具备爆发的可能性。从2017Q3 基金对有色金属行业个股的配置情况看，资金更青睐未来行业景气度持续提升的个股。按此逻辑，我们看好受供给侧改革与采暖季环保政策改善行业供需基本面的电解铝板块，在预期兑现下铝价或将在2017Q4再度上行引发资金对相关个股的增持，推荐中国铝业、云铝股份、南山铝业、神火股份。还有我们仍然看好新能源汽车大势不可逆，上游的稀缺资源钴锂行业景气度将持续维持在高位，其配置价值增加基金对其长期超配，推荐天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业。此外，在全球经济复苏趋势下，受行业周期影响未来几年供应有所收缩的铜可能将迎来行业拐点，铜行业或将进入新的景气周期，目前基金对铜的低配将有很大的提升空间，推荐江西铜业、铜陵有色、云南铜业、紫金矿业。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业动态报告/有色金属行业 目 录 一、2017Q3基金大幅增仓有色金属行业 ................................................................. 3 （一）2017Q3基金配置有色金属行业环比大幅提升 ....................................................... 3 （二）有色金属子行业配置出现分化，基金大幅增持锂钴铝板块 ........................................... 4 （三）基金偏好行业景气成长性高个股，新能源板块受追捧 ............................................... 6 二、投资建议 ....................................................................................... 8 三、风险提示 ....................................................................................... 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业动态报告/有色金属行业 一、2017Q3基金大幅增仓有色金属行业 （一）2017Q3基金配置有色金属行业环比大幅提升 2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅提升至2.65%，增仓幅度与持仓占比皆创下2010年以来的新高。根据公募基金2017年三季报，我们统计了全市场2721支公募基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。由于主动配置型公募基金在风格上更为灵活，对市场反应也更为灵敏，往往可以在一定程度上成为市场的风向标，了解当前市场对各个行业的偏好情况。我们通过基金前十大重仓股中有色金属行业持股市值占基金股票投资市值比来衡量基金有色金属行业的配置情况。伴随着2017Q3宏观经济的超预期强劲以及有色金属价格的不断走高，2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.65%，环比2017Q2的1.65%提升1个百分点，配置比例与增仓幅度都创下2010以来的新高。而有色金属行业指数在2017Q3也相应上涨28.13%，创下2011年以来的单季度第二高涨幅，仅次于2015Q4。 图1：公募基金有色金属行业重仓股持股比例 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 从标配水平看，基金2017Q3对有色金属行业的配置水平仍有增持空间。我们将行业流通市值/A股流通市值作为行业标配水平，根据公募基金重仓情况来看，基金对有色金属行业的配置在2013Q4达到谷底，从2014Q1起持续增持有色金属行业。此后公募基金开始不断加仓有色金属行业，直到2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.65%，而同期有色金属行业流通市值/A股流通市值为3.62%，有色金属行业总市值/A股总市值为3.41%。整体上看，尽管已经经历了大幅的增持，但2017Q3基金对有色金属行业的配置仍属于低于标配的水平。从基金仓位判断有色金属行业正处于的加仓过程中，且基金对有色金属行业的配置水平仍有提升空间。 0%1%1%2%2%3%3%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占基金净值比 基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 行业动态报告/有色金属行业 图2：公募基金有色金属行业配置高低情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 （二）有色金属子行业配置出现分化，基金大幅增持锂钴铝板块 从有色金属行业二级子行业看，基金增持工业金属与稀有金属板块，金属非金属新材料板块。我们将有色金属个股按有色金属行业二级子行业分类分为工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料三大板块，并分别统计基金重仓各子行业市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业二级子行业的配置情况。2017Q3基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为0.64%、0.19%、1.63%、0.19%，较2017Q2环比分别变化+0.34%、-0.01%、+0.74、-0.07%。在全球经济复苏尤其是我国经济在2017Q3超预期强劲的大环境下，基金在2017Q3大幅度加仓了工业金属板块。而相应的在全球经济回暖、市场风险厌恶偏好下降、预期通涨控制在低位的情况下，基金连续5个季度减持了黄金板块。此外，基金已连续5个季度加仓了稀有金属板块。 图3：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金净值比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 0%1%2%3%4%5%6%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比 有色金属流通市值/A股流通市值 有色金属总市值/A股总市值 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3工业金属 黄金 稀有金属 金属非金属新材料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 行业动态报告/有色金属行业 图4：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金股票投资市值比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 从有色金属行业三级子行业看，基金大幅加仓铝锂钴这三个细分子行业。我们将有色金属行业个股按有色金属三级子行业分类分为铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料、磁性材料、非金属新材料这11个子板块，并分别统计基金重仓各子版块市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业三级子行业的配置情况。2017Q3铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料、磁性材料、非金属新材料板块基金重仓持股市值占基金股票投资市值比分别为0.05%、0.42%、0.17%、0.19%、0.03%、0.03%、