3月金融数据显示,新增社融规模52260亿元,略低于预期,同比少增6701亿元;新增贷款29900亿元,同比少增6500亿元;M1、M2同比增速分别为5.1%、8.5%,略低于预期。分项来看:
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实体信贷与政府债券拖累显著:新增实体贷款同比少增6708亿元,是社融的主要拖累项,监管均衡投放和需求边际弱化是主因。一季度新增实体贷款累计同比-7956亿元,为历史次低。政府债发行节奏放缓,同比少增3244亿元。企业债券新增3945亿元,同比多增4850亿元,主要因去年同期基数低。
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居民信贷需求未改善:新增居民贷款4909亿元,同比腰斩至近十年新低,中长贷同比少增2094亿元,与地产销售数据印证居民长期负债意愿偏弱。
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企业融资需求平稳:新增贷款26600亿元,同比少增1800亿元,但综合融资需求尚可,新增规模31774亿元,同比多增162亿元。企业对直接融资依赖提升,综合融资指标更直观反映需求。
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制造业PMI高增与企业融资需求不矛盾:3月PMI新订单指数反超生产指数,或指向外需改善带来的预防性补库和出口修复,企业对融资依赖度不高。
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财政支出力度不弱:3月财政支出约2.8-2.9万亿元,远大于收入,对银行间流动性形成补充,支撑资金宽松跨季。
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政府债托举力量受限:存量社融同比增速降至7.9%,处于历史次低点,化债推进后政府债对新增社融的托举作用将减弱,若信贷表现不佳,增速或继续下滑。
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新增存款符合季节性规律:4月新增存款44700亿元,与近五年均值相近。一季度新增存款137300亿元,同比多增7400亿元,但居民存款存在搬家迹象,非银存款规模上升。
整体来看,3月金融数据虽与预期存在差异,但偏离可控,“宽货币”预期未升级,债市反应不剧烈。超长国债供给期限调整预期或主导本轮快牛行情,但市场猜想尚未证实。10年国债收益率向下突破阻力可能提升。