财通证券融资需求偏弱

证券研究报告 核心观点 事件：2026年4月13日，央行发布3月金融数据。3月新增社融5.2万亿元，同比少增6701亿元；社融存量同比增长7.9%，较前值下降0.3个百分点；M2同比8.5%，较前值下降0.5个百分点；M1同比5.1%，较前值下降0.8个百分点。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 3月社融增量弱于市场预期。3月社融支撑项主要来自企业债券、外币贷款和股票融资；拖累项主要来自人民币贷款、政府债券、非标三项。 相关报告 1.《 地 缘 冲 突 后 ， 油 价 的 回 归 路 径 》2026-04-122.《 油 价 进 一 步 推 高 输 入 性 通 胀 》2026-04-103.《当春假遇上小长假：亲子游如何重塑消费》2026-04-08 融资结构中直融比例上升。从增量角度来看，今年一季度的社融中人民币贷款占比为60%，比去年同期低3.9个百分点，企业债券融资占比升至7.1%，比去年同期高3.6个百分点，股票融资占比也有所上升。3月企业债券同比多增4850亿元。一方面源于去年2月至3月下旬宽松预期落空导致债市大幅调整，企业债券发行大幅弱于季节性，基数效应明显；另一方面则源于当前企业债券发行利率整体下行，较银行信贷资金成本具有优势，企业以债替贷的倾向明显。 人民币贷款方面，居民、企业双弱。受置换债发行前置、以债替贷的影响，企业贷款同比少增1800亿元、企业中长贷同比少增2300亿元，结构上票据融资+短贷的规模处于五年内同期最高水平，季末冲量特征明显。居民贷款同比少增4944亿元、其中短贷少增2885亿元、中长贷少增2094亿元，指向消费与购房需求或暂弱。 春节错位影响消退，居民存款活化的提振效应在3月明显减弱。M2同比下降0.5个百分点至8.5%、M1同比下降0.8个百分点至5.1%。而3月的M1增量符合季节性，M1同比走弱主要来自于基数影响。M2增量明显弱于季节性，居民、非金融企业存款同比分别少增6500亿元、1155亿元，对M2支撑减弱。我们认为，在春节错位影响消退后，居民活期化趋势或有所放缓，对M1增量的贡献度或有所减弱。而企业存款方面，尽管财政资金的投放及生产景气指数重回扩张区间对企业现金流仍有支撑，但企业主动扩产意愿并未明显提升，企业存款增速或难以进一步上行。 风险提示：实体需求复苏不及预期，资本市场波动及政策效果不及预期风险，国际地缘政治局势变化超预期。 内容目录 1企业、居民贷款双弱，直融比例提升......................................................................32春节错位影响消退............................................................................................63风险提示.......................................................................................................8 图表目录 图1：新增社融同比少增，规模符合季节性...............................................................3图2：今年一季度社融增量中，债券、股票的占比增多.................................................4图3：3月企业债券新增规模处于季节性较高的水平....................................................4图4：企业债券到期收益率较去年同期明显下行..........................................................5图5：企业票据融资与短贷的合计规模达到2022年以来的同期最高.................................5图6：居民贷款走弱...........................................................................................6图7：季节性来看，3月政府债规模处于较高水平.......................................................6图8：M1环比符合季节性....................................................................................7图9：M2环比弱于季节性....................................................................................7图10：居民存款弱于季节性................................................................................8 2026年4月13日，央行发布3月金融数据。3月社融新增5.2万亿元，同比少增6701亿元；社融存量同比增长7.9%，较前值下降0.3个百分点；M2同比8.5%，较前值下降0.5个百分点；M1同比5.1%，较前值下降0.8个百分点。 1企业、居民贷款双弱，直融比例提升 3月社融新增5.2万亿元，同比减少6701亿元；社融存量同比7.9%，较前值下降0.3个百分点，弱于wind一致预期。其中支撑项主要来自于企业债券、外币贷款和股票融资；拖累项主要来自于人民币贷款、政府债券以及非标三项。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 直融比例上升。从增量角度来看，今年一季度的社融中人民币贷款占比为60%，比去年同期低3.9个百分点，企业债券融资占比升至7.1%，比去年同期高3.6个百分点，股票融资占比也有所上升。融资成本优势下，部分企业“以债替贷”倾向明显。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。注：人民币贷款不含非银金融机构。 3月企业债券新增3945亿元，同比多增4850亿元。一方面源于去年2月至3月下旬宽松预期落空导致债市大幅调整，企业债券发行大幅弱于季节性，基数效应明显；另一方面则源于当前企业债券发行利率整体下行，较银行信贷的资金成本具有优势，企业偏向于发债补充流动资金。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 居民、企业贷款双弱。3月企业贷款2.7万亿元，同比少增1800亿元。结构上来看，票据融资减少1911亿元，同比多增75亿元，短期贷款1.5万亿元，同比多增400亿元，中长期贷款1.4万亿元，同比少增2300亿元。我们认为，3月企业贷款整体表现偏弱主要来自于置换债发行前置以及部分优质企业选择以债替贷减少融资成本。而结构上，票据融资和短贷的合计规模处于五年内同期最高水平，季末冲量特征明显。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 3月居民贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元。结构上短贷、中长贷分别新增1956亿元、2953亿元，分别同比少增2885亿元、2094亿元，指向消费与购房需求或暂弱。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 3月政府债券新增1.2万亿元，同比少增3244亿元，主要是去年基数影响。从规模来看，3月政府债券1.2万亿元仍处于2022年以来的较高水平。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 2春节错位影响消退 随着春节错位影响消退，居民存款活化的提振效应在3月明显减弱。3月M2同比8.5%，较前值下降0.5个百分点。M1同比5.1%，较前值下降0.8个百分点。从环比来看，3月的M1增量符合季节性，指向3月的M1同比走弱主要来自于基数影响。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。注：为剔除2024年手工补息的影响，采用2021-2023年环比均值。 M2增量明显弱于季节性。3月居民、非金融企业存款分别新增2.4万亿元、2.7万亿元，两者同比分别少增6500亿元、1155亿元。我们认为，在春节错位影响消退后，居民活期化趋势或有所放缓，对M1增量的贡献度或有所减弱。而企业存款方面，尽管财政资金的投放及生产景气指数重回扩张区间对企业现金流仍有支撑，但企业主动扩产意愿并未明显提升，企业存款增速或难以进一步上行。居民、非金融企业对M2的支撑明显减弱。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 总体来看，3月金融数据弱于市场预期，季末冲量特征明显，内生有效需求暂弱，企业、居民融资需求双弱，而基数影响下政府债券发行规模弱于2025年。 3风险提示 实体需求复苏不及预期：企业融资依赖短贷与票据，内生有效需求暂弱，若后续政策支撑减弱，社融与信贷增速或回落； 资本市场波动及政策效果不及预期风险：若后续市场行情走弱、政策传导效果有限，可能扰动货币供应量、存款结构； 国际地缘政治局势变化超预期：当前，海外经济金融环境较为复杂，地缘政治、关税摩擦、海外主要国家经济政策等都存在不确定性。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也