对银行净息差的新思考：驱动因素从负债端逐渐转向资产端，趋势性企稳可期

对银行净息差的新思考：驱动因素从负债端逐渐转向资产端，趋势性企稳可期 核心观点 ⚫23年银行净息差降幅触及峰值后开始回落，25年有加速迹象，负债端是核心托举力量。1）资产端，22年以来生息资产收益率降幅逐年加深，与政策利率调整的节奏较为吻合。此外，期间中央对特定宏观部门资产负债表的稳定和修复亦对银行资产端表现产生影响。2）负债端的演绎近两年获得市场高度关注。22-23年新增存款体量明显跳升，25-26年进入集中到期重定价周期，银行负债迎来关键的成本改善时间窗口。在这一轮存款利率下行周期，原本存款定价更高、存款定期化更深或者速度更快的银行，反而被动具备了息差表现的相对优势，成为市场基于基本面逻辑选股的重要线索之一。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006香港证监会牌照：BXO331taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫我们认为，银行净息差的边际企稳可能并非是阶段性的，而是趋势性的，核心在于逐渐具备了资产端的支撑。1）随着近几年存款利率的快速下行、存款久期的有效压缩以及24年新增存款量级的锐减，往27年看，存款重定价对息差的支撑效果或明显减弱，从测算结果看，基本为26年支撑力度的70%。 2）资产端定价上，我们观察到了两个维度上的积极变化。首先，多个方向上的存量资产重定价效应显著减弱：1）27年开始，地方化债带来的资产收益率冲击基本砍半；2）经过两次存量按揭利率批量调整后，比较难以出现新一轮大面积的存量按揭利率调整；3）以OMO等为代表的政策利率调整预期内克制。 更为重要的是，银行新发放贷款利率有望于26年基本筑底，进一步夯实27年银行生息资产收益率企稳的基础。1）近三年国有行存量贷款利率首次与银行业新发放贷款利率倒挂。新发放贷款利率对银行生息资产收益率的向下牵引效果有望边际上明显减弱。2）测算贷款利率定价的底线约为2.6%，大行25年贷款定价中值为2.92%，按照过往的节奏看，30BP降幅基本只需要1年时间。 业绩改善，息差延续企稳：22家A股上市银行2025年年报综述2026-04-03社融增速平稳运行，M1增速显著回升：2月金融数据点评2026-03-15同业存款自律机制或再从严，如何理解对同业存单供给和价格的影响？2026-03-15 ⚫基于上述探讨，我们判断26年银行净息差或已在黎明前，27年净息差有望实现回升。1）测算26年银行存款重定价对净息差的支撑效果约16BP，26年银行业净息差不排除阶段性、结构性的息差回升可能性。2）往27年看，测算存款重定价对净息差仍有约12BP的支撑效果，对应约22BP的贷款利率降幅容忍度，27年银行净息差回升的可能性不低。 ⚫净息差是23年以来上市银行业绩表现的核心拖累，当净息差有较大可能性出现坚实底部，意味着银行利息净收入增长有望展现出较大弹性，带动营收强势增长。考虑到后续银行净息差走势边际上更多看资产端表现，我们进一步给出两个初步判断：1）利息净收入占比高的银行有望在26-27年实现更好的业绩弹性；2）资产投放风险偏好较低、资产端定价绝对水平较低的，可能率先实现净息差的企稳回升，因为其存量贷款利率或先行与新发放贷款利率打平。 投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。建议关注两条主线 ：1、基 本 面 稳 健 、 具 备 较 好 防 御 价 值 的 国 有 大 行 ，相 关 标 的：工 商 银 行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的优质中小行，相 关 标 的 ：渝 农 商 行(601077， 买 入)、 杭 州 银 行(600926， 买 入)、宁 波 银 行(002142，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)、南京银行(601009，买入)。 风险提示 ⚫货币政策超预期从紧；财政政策不及预期；测算相关风险。 目录 一、市场共识：24年以来银行净息差降幅收窄主要来自高息存款重定价的支撑......................................................................................................................4二、当高息存款重定价步入后半程，如何看银行净息差边际企稳的持续性？..5三、投资建议.................................................................................................8四、风险提示.................................................................................................9 图表目录 图1：23年银行净息差降幅触及峰值后开始回落（%）...............................................................4图2：上市银行净息差两端拆解测算.............................................................................................4图3：近六年政策利率、市场利率年度变化（%）.......................................................................4图4：2022年以来银行存款挂牌利率调整情况（%）..................................................................5图5：22-23年新增存款体量明显跳升（亿元）...........................................................................5图6：2019年以来新增居民储蓄规模（亿元）.............................................................................5图7：25年国有行存量贷款利率首次与银行业新发放贷款利率倒挂（%）...................................6图8：2019年以来银行业新发放贷款利率走势（%）..................................................................6图9：26-27年银行存款重定价效果前瞻......................................................................................7图10：直到25年末，国有行利息净收入仍同比微负，“以量补价”效果缓慢爬坡.........................7图11：净息差是23年以来业绩表现的核心拖累..........................................................................7图12：上市银行利息净收入占比以及贷款利率水平.....................................................................8 一、市场共识：24年以来银行净息差降幅收窄主要来自高息存款重定价的支撑 23年银行净息差降幅触及峰值后开始回落，25年有加速迹象，负债端是核心托举力量。资产端，以上市银行为例，测算22年以来生息资产收益率降幅逐年加深，从22年的8BP迅速升至25年的46BP（22-24年根据A股42家上市银行年报测算，25年根据截至26年4月12日已披露的A股22家上市银行年报测算，其中国股行已披露完毕，后同），这其实与政策利率调整的节奏较为吻合。 此外，期间中央对特定宏观部门资产负债表的稳定和修复亦对银行资产端表现产生影响。一是“一揽子”化债政策的推出，根据财政部新闻发布会，置换后的债务平均利息成本降低超过2.5个百分点，24-26年每年隐债置换体量2.8万亿元，27-28年降至0.8万亿元；二是23-24年连续两次批量调整存量按揭贷款利率，其中23年9月的调整涉及超23万亿元贷款规模，其付息率降幅约73BP，24年10月的调整涉及约30万亿元的贷款规模，付息率降幅约50BP。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 负债端的演绎近两年获得市场高度关注。1）回溯看，尽管2022年国内存款利率市场化有了突破性进展，存款利率定价的锚从基准利率转向市场利率，且年内全国性银行落地一次挂牌利率下调，但房地产加速走弱、股市低迷、银行理财净值化转型过程中时有破净，均助推实体部门储蓄意愿高涨，22-23年新增存款体量明显跳升，存款定期化的快速加深不但对冲了挂牌利率下调的成效，甚至加快了23年银行负债成本的上行，当年银行净息差降幅高达22BP。2）从23年开始，在自律机制的引导下，存款挂牌利率进入加速下调期，24年开始针对特定高息存款进行打击。3）从实际情况看，22-23年新增的居民储蓄主要为3年定期存款，25-26年进入集中到期重定价周期（不考虑脱媒带来的存款结构变化），银行负债迎来关键的成本改善时间窗口，测算25年银行计息负债成本率下行39BP，是24年的三倍有余。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 在这一轮存款利率下行周期，原本存款定价更高、存款定期化更深或者速度更快（22-23年）的银行，反而被动具备了息差表现的相对优势，成本市场基于基本面逻辑选股的重要线索之一。 二、当高息存款重定价步入后半程，如何看银行净息差边际企稳的持续性？ 我们认为，银行净息差的边际企稳可能并非是阶段性的，而是趋势性的，核心在于逐渐具备了资产端的支撑。我们认同，随着近几年存款利率的快速下行、存款久期的有效压缩以及24年新增存款量级的锐减，往27年看，存款重定价对息差的支撑效果或明显减弱，从测算结果看，基本为26年支撑力度的70%（详见图9）。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 但是在资产端定价上，我们观察到了两个维度上的积极变化。首先，多个方向上的存量资产重定价效应显著减弱：1）27年开始，隐债化解规模从2.8万亿元降至0.8万亿元，同时经营性债务余额或降至2-3万亿元，地方化债带来的资产收益率冲击基本砍半；2）经过两次存量按揭利率批量调整后，根据24年11月建立的房贷利率动态调整机制，在25Q2以来新发放按揭贷款利率按兵不动的背景下，比较难以出现新一轮大面积的存量按揭利率调整；3）国内外政治经济环境下，以OMO等为代表的政策利率调整预期内克制。 更为重要的是，我们认为银行新发放贷款利率有望于26年基本筑底，进一步夯实27年银行生息资产收益率企稳的基础。1）我们观察到，近三年国有行存量贷款利率首次与银行业新发放贷款