阿里巴巴-W（09988.HK）4QFY26前瞻总结
整体观点
- 收入预测：预计4QFY26收入同比增长5%，达到2485亿元，其中国际数字商业集团/云智能收入同比+5%/40%，云收入持续加速增长。
- 利润预测：4QFY26经调整EBITA为44亿元，同比下降87%，经调整EBITA利润率为1.8%，同比下降12个百分点，主要由于闪购相关投入、模型训练、千问外卖补贴及千问营销投入。
云智能集团
- 收入预测：预计4QFY26收入继续加速，同比增长40%，经调整EBITAMargin稳定在9%。
- AI进展：推出Qwen3.6-Plus模型，智能体编程能力显著增强，达到国内领先水平。
- 组织调整：ATH事业群成立，解决内部重复造轮子、资源分配等问题，推动MaaS业务增长。
- 模型与应用：Qwen3.5plus提升推理效率，千问C端应用月活跃用户突破3亿，接入多个平台。
中国电商集团
- 电商业务：预计4QFY26GMV同比增长7%，CMR预计同比+1%，货币化率保持稳定，经调整EBITA同比持平。
- 即时零售：预计4QFY26整体亏损接近180亿元，单均亏损约3元，公司通过提升AOV、改善订单结构等方式改善UE，预计FY26全年亏损860亿元，后续每年减亏一半，FY29实现盈利。
其他业务
- AIDC：预计收入同比增长5%左右，淡季利润端实现盈亏平衡或小幅亏损。
- 所有其他：预计环比亏损增加100亿元达到200亿元，主要来自千问红包补贴及营销投入，后续营销投入将减少，但研发及模型相关投入仍将增加。
投资建议
- 收入预测调整：小幅调整FY2026-FY2028收入预测至10288/11517/13092亿元，调整幅度为-0.5%/-1.2%/-0.7%。
- 经调整EBITA预测调整：调整FY2026-FY2028经调整EBITA至757/993/1343亿元，调整幅度为-10%/-19%/-15%。
- 经调整净利润预测调整：调整FY2026-FY2028经调整净利润至746/1018/1374亿元，调整幅度为-6%/-4%/+2%。
- 估值与评级：目前公司对应FY2027年PE为22倍，继续维持“优于大市”评级。
风险提示
- 政策风险、新进入者竞争加剧等市场风险、宏观经济系统性风险等。
