财报点评“投资+贸易+科技”深度融合，迈入发展新阶段

“投资+贸易+科技”深度融合，迈入发展新阶段 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年04月13日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：张恒浩证书编号：S1160525090001 【投资要点】 公司公布25年年度业绩。公司25年全年实现营业收入1418.19亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润26.89亿元，同比增长20.16%。其中，25Q4实现营业收入383.55亿元，同比增长9.17%，环比下滑3.65%；实现归母净利润3.64亿元，同比下滑30.25%，环比下滑58.55%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.01元，合计拟派发现金红利4.95亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的比例40.08%。 优质铜矿资产提供核心利润。公司参股的铜矿资产主要为拉斯邦巴斯矿山和艾芬豪矿业，分别在25年为公司贡献投资收益12.78/4.02亿元，同比增长126.78%/24.09%。1）艾芬豪后续增量可观：主力矿山卡莫阿-卡库拉铜矿全年产铜38.9万吨，积极应对卡库拉东区矿震影响，持续推进排水作业，26-27年铜产量指导目标中值分别为31/40万吨，预计28年可恢复至50万吨以上；此外，艾芬豪旗下基普什锌矿已完成技改方案，普拉特瑞夫铂族多金属矿I期于25Q4投产，远期项目西部前沿勘探成果显著，25年5月更新的铜金属资源估算超过900万吨。2）拉斯邦巴斯有望维持高盈利状态：矿山全年产铜41.08万吨，同比增长27%，C1成本1.12美元/磅，同比减少26%；矿山26年铜产量指导目标38-40万吨，C1成本预计在1.20-1.40美元/磅之间。 基本数据 有色金属贸易延续高增长。有色金属/黑色金属/其他贸易全年分别实现营业收入1135/279/4亿元，分别同比+19.66%/-18.00%/-27.46%；毛利率分别为1.46%/1.69%/0.87%，分别同比-0.58/+2.67/-9.97 pct。有色金属贸易方面，铜业务规模超120万金属吨，铌业务市场份额稳固在80%以上，铝业务持续拓展客群与业务模式。 相关研究 先进材料成为战略第三角。公司顺应可持续发展和产业升级趋势，推动高强钢技术在汽车制造等领域的应用转化，并前瞻布局新能源汽车用先进电池材料、纳米晶磁性材料等新材料方向。25年先进材料研究院顺利建成揭牌，累计共建“先进铌基电池材料联合实验室”等9个科创联合体。 【投资建议】 公司拥有铜、铌等优质资产权益，背靠中信集团实现“投资+贸易+科技”深度融合，盈利和分红水平均有望维持在高位。我们预计，公司26-28年归母净利润分别35.5/42.5/46.8亿元，对应26年4月10日股价16.5/13.8/12.6倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 铜价超预期下跌、扩产进展不及预期、分红政策调整风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。