2021Q3业绩预告点评：Q3业绩超预期，气化工龙头融合发展迈入新阶段

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 卫星石化（002648）2021Q3业绩预告点评 强推（维持） Q3业绩超预期，气化工龙头融合发展迈入新 阶段 目标价：65.9元 当前价：39.39元 事项：  近日，公司发布三季度业绩预告，预计今年前三季度实现归母净利润40.3-45.3亿元，同比增长346%-402%；Q3单季度实现归母净利润19-24亿元，同比增长344%-461%，环比增长40-77%。 评论：  C2投产贡献增量，C3盈利超预期。公司Q1实现归母净利润7.7亿、Q2实现13.6亿元，Q3预计实现19-24亿元，净利润环比持续增加，连创公司历史单季度最佳业绩。Q3在Q2基础上依然能够大幅上涨的主要原因有两点：量的贡献在于连云港石化一期在2021年5月20日一阶段一次性成功，三季度贡献完整业绩；价格端方面，受日本和美国装置发生事故影响，Q3丙烯酸景气度大幅上行，Q3丙烯酸和丙烯酸丁酯含税价依次为14876元/吨和19645元/吨，环比上涨43%和10%，丙烯酸及酯产业链吨加工毛利从4000元跃升至10000元/吨以上。另一主要产品聚丙烯拉丝含税价为8611元/吨，环比下降3%。原料端丙烷Q3含税均价4653元/吨，环比上涨26%。在聚丙烯价格略有下滑的背景下，公司通过在C3产业链深度布局及时传导成本涨幅并获取了丰厚利润。  更名‘卫星化学’，C2与C3产业链深度协同发展。9月30日，公司发布公告拟将公司名称从‘卫星石化’变更为‘卫星化学’，虽然仅有一字之差，但这意味着公司从偏上游大宗品的原料加工型企业向化工全产业链方向的迈进。公司C2产业链一期项目已于今年上半年投产，二期125万吨乙烷裂解项目计划将于2022年中投产，届时C2产业链将拥有135万吨PE+219万吨EOE+26万吨ACN产能，同时继续向下游拓展聚醚大单体、乙醇胺、聚乙二醇和电解液溶剂等产品。国内目前PE、EG等在建装置规模，公司继续向下延伸产业链丰富产品线有效平抑某一单品供需宽松的风险。C3方面，公司拟建80万吨PDH、80万吨丁辛醇、48万吨丙烯酸及酯和双氧水等产品，深度一体化产品线并实现丙烯酸及酯产业链定价权。未来公司除了乙烷、丙烷需要外购外，将彻底打通石油化工到精细化工的壁垒，实现全产业融合发展，未来规划中的减水剂产品即是通过聚醚大单体、丙烯酸和双氧水按一定比例配置生成。  低碳发展先锋，双碳约束下已提前布局。根据原料本身属性，公司将轻烃裂解产生乙烯、丙烯的同时，会副产大量的氢气，预计未来C2和C3产业链可副产约30万吨氢气，实现油气化工的清洁化生产。C2产业链中的环氧乙烷可与二氧化碳合成DMC，捕捉生产流程中的碳排放，实践出一条减碳发展新路径。  投资建议：考虑公司C3产业链景气度上行，我们上调公司2021-2023年归母净利润62、75和85亿元（原值52、64和82亿元），对应 EPS 依次为 3.59、4.39和4.95元/股，按照2022年业绩给予15倍PE，上调目标价至65.9元/股并重申“强推”评级。  风险提示：产能投放不及预计，下游需求不及预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 10,773 29,431 45,288 54,258 同比增速(%) -0.1% 173.2% 53.9% 19.8% 归母净利润(百万) 1,661 6,176 7,545 8,518 同比增速(%) 30.5% 271.8% 22.2% 12.9% 每股盈利(元) 0.97 3.59 4.39 4.95 市盈率(倍) 29.1 11.0 9.0 8.0 市净率(倍) 3.5 3.4 2.5 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月12日收盘价 证券分析师：张文龙 电话：010-66500983 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 证券分析师：冯昱祺 电话：010-66500983 邮箱：fengyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360520120005 公司基本数据 总股本(万股) 172,005 已上市流通股(万股) 171,469 总市值(亿元) 677.53 流通市值(亿元) 675.42 资产负债率(%) 63.7 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 48.99/20.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《卫星石化（002648）深度研究报告：丙烯酸一体化大局已定，C2布局以成本取胜》 2020-02-14 《卫星石化（002648）2020年中报点评：Q2盈利创新高，融资落地助力C2腾飞》 2020-07-30 《卫星石化（002648）2021年中报点评：C3盈利超预期，C2项目成功落地迈入新阶段》 2021-07-27 -3%73%148%223%2020-10-12～2021-10-12沪深300卫星石化华创证券研究所 公司研究 其他化学原料 2021年10月13日 卫星石化（002648）2021Q3业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,154 7,700 11,373 19,637 营业收入 10,773 29,431 45,288 54,258 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,681 19,039 31,715 38,744 应收账款 408 1,114 1,714 2,054 税金及附加 56 153 236 283 预付账款 129 320 534 652 销售费用 269 735 1,131 1,355 存货 1,234 3,058 5,094 6,223 管理费用 274 748 1,060 1,270 合同资产 0 0 0 0 研发费用 481 1,313 2,021 2,421 其他流动资产 2,139 5,590 8,569 10,235 财务费用 189 615 635 624 流动资产合计 11,064 17,782 27,284 38,801 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 2,100 1,757 1,929 1,843 公允价值变动收益 56 24 40 32 固定资产 4,531 13,964 27,123 28,505 投资收益 -35 200 82 141 在建工程 11,924 10,924 3,924 3,924 其他收益 71 45 58 51 无形资产 857 771 694 625 营业利润 1,913 7,092 8,667 9,782 其他非流动资产 1,865 1,768 1,650 1,576 营业外收入 31 21 26 24 非流动资产合计 21,277 29,184 35,320 36,473 营业外支出 37 21 29 25 资产合计 32,341 46,966 62,604 75,274 利润总额 1,907 7,092 8,664 9,781 短期借款 2,431 2,431 2,431 2,431 所得税 249 928 1,134 1,280 应付票据 817 2,026 3,375 4,122 净利润 1,658 6,164 7,530 8,501 应付账款 3,814 9,456 15,751 19,242 少数股东损益 -3 -12 -15 -17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,661 6,176 7,545 8,518 合同负债 196 535 823 985 NOPLAT 1,822 6,698 8,082 9,043 其他应付款 110 110 110 110 EPS(摊薄)（元） 0.97 3.59 4.39 4.95 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 1,805 2,607 3,658 4,325 主要财务比率 流动负债合计 9,175 17,167 26,150 31,217 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 8,671 8,671 8,671 8,671 成长能力 应付债券 575 775 675 725 营业收入增长率 -0.1% 173.2% 53.9% 19.8% 其他非流动负债 278 244 244 244 EBIT增长率 31.2% 267.7% 20.7% 11.9% 非流动负债合计 9,524 9,690 9,590 9,640 归母净利润增长率 30.5% 271.8% 22.2% 12.9% 负债合计 18,699 26,857 35,740 40,857 获利能力 归属母公司所有者权益 13,631 20,110 26,880 34,451 毛利率 28.7% 35.3% 30.0% 28.6% 少数股东权益 11 -1 -16 -34 净利率 15.4% 20.9% 16.6% 15.7% 所有者权益合计 13,642 20,109 26,864 34,417 ROE 12.2% 30.7% 28.1% 24.7% 负债和股东权益 32,341 46,966 62,604 75,274 ROIC 8.9% 24.8% 24.5% 22.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.8% 57.2% 57.2% 54.2% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 87.6% 60.3% 44.8% 35.1% 经营活动现金流 -520 8,820 12,827 14,234 流动比率 120.6% 103.6% 104.3% 124.3% 现金收益 2,559 7,604 10,230 12,937 速动比率 107.1% 85.8% 84.9% 104.4% 存货影响 -331 -1,825 -2,036 -1,129 营运能力 经营性应收影响 -51 -897 -814 -458 总资产周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 2,433 6,850 7,644 4,238 应收账款周转天数 12 9 11 13 其他影响 -5,130 -2,911 -2,197 -1,355 应付账款周转天数 128 125 143 163 投资活动现金流 -4,221 -8,704 -8,214 -4,959 存货周转天数 50 41 46 53 资本支出 -8,516 -9,172 -8,146 -5,126 每股指标(元) 股权投资 -687 344 -172 86 每股收益 0.97 3.59 4.39 4.95 其他长期资产变化 4,982 124 104 81 每股经营现金流 -0.30 5.13 7.46 8.28 融资活动现金流 9,574 430 -940 -1,011 每股净资产 7.92 11.69 15.63 20.03 借款增加 5,863 199 -100 50 估值比率 股利及利息支付 -570 -1,418 -1,591 -1,712 P/E 29.1 11.0 9.0 8.0 股东融资 3,000 0 0 0 P/B 3.5 3.4 2.5 2.0 其他影响 1,281 1,649 751 651 EV/EBITDA 45.9 15.1 11.3 9.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 卫星石化（002648）202