估值低位的跨国保险央企

业绩强势复苏的跨国保险央企。 中国太平是我国历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，拥有全业务牌照与全球化网络，实控人为财政部，背景稳固。2025年公司业绩迎来强劲反弹，归母净利润达270.59亿港元，同比大幅增长220.9%，增速领先同业；剔除税收影响后税前利润增幅仍达51.1%，显示经营面实质改善。公司内含价值持续增厚，净资产显著提升。自2016年恢复分红以来，公司持续回报股东，2025年股息率高达6.58%，显著高于主要上市同业。 寿险分红险转型确立显著领先优势。 寿险是公司绝对核心，贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润。2025年太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高。在利率下行、行业普遍寻求破解“利差损”压力的背景下，分红险成为关键战略方向。中国太平凭借历史经验，转型坚决且迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比已高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%）。这一先发优势不仅能有效管理负债成本，更契合当前市场的储蓄需求，有望持续驱动新业务价值增长，构筑长期竞争壁垒。渠道方面，形成“代理人基石+银保提升”的均衡格局，银保渠道通过期交化转型，价值贡献大幅提升。 ►非寿险业务为公司提供多元盈利支撑与风险分散。 公司的境内财险结构持续优化，非车险占比提升至40%，且综合成本率（COR）持续改善，2025年降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司。境外财险全球布局（中国港澳、英国、新加坡等），整体保持承保盈利，英国等市场表现优异（COR低至77.5%）。再保险业务保费恢复增长，COR改善推动利润提升。投资端风格稳健保守，固收类资产占比超83%，提供收益稳定性；权益资产配置比例有所提升，在资本市场向好时有望增强弹性。 投资建议 中国太平寿险转型领先同业，分红险拉动新业务价值和内含价值双升，叠加固收+权益均衡，提升长期盈利预期。我们预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元；2026-2028年归母净利润分别为213、242、245亿港元；对应EPS分别为2.80、3.03、3.27港元/股。2026年4月10日收盘价22.84港元对应PEV分别为0.34、0.30、 0.26倍，远低于上市同业平均水平，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 分红险转型不及预期；资本市场波动风险；大灾频发；监管趋严风险。 正文目录 1.中国太平：牌照齐全的跨国保险集团.............................................................51.1.历经百年，业务布局全球的保险央企...........................................................51.2.股东结构集中，实控人为财政部...............................................................51.3. 2025年利润增速领先同业....................................................................61.4.寿险业务为公司保险服务收入、利润支柱........................................................72.寿险：分红险转型进展领先.....................................................................82.1.代理人渠道为主，银保贡献提升...............................................................82.2.分红险展业经验丰富，转型进展领先同业.......................................................103.财险：境内财险承保盈利改善，境外COR表现分化.................................................113.1.境内财险：保费稳步扩张，承保盈利能力提升...................................................113.2.境外财险：不同市场COR表现分化，整体承保盈利...............................................123.3.再保险：积极拓展市场，COR波动中改善.......................................................134.资产管理：配置风格相对保守，权益提升空间较高.................................................145.盈利预测与投资建议..........................................................................166.风险提示...................................................................................17 图表目录 图1中国太平股东情况..............................................................................................................................................................................6图2中国太平归母净利润（亿港元）及同比增速.............................................................................................................................6图3中国太平归母净资产（亿港元）及同比增速.............................................................................................................................6图4中国太平自2016年恢复派息以来分红情况...............................................................................................................................7图5港股上市险企分红比例对比............................................................................................................................................................7图6港股上市险企股息率对比................................................................................................................................................................7图7寿险保险服务收入贡献超过一半...................................................................................................................................................8图8寿险业务贡献主要利润*..................................................................................................................................................................8图9太平人寿NBV（亿港元）.................................................................................................................................................................9图10太平人寿新单保费（亿港元）.....................................................................................................................................................9图11太平人寿NBVM...................................................................................................................................................................................9图12太平人寿各渠道NBV（亿港元）..................................................................................................................................................9图13太平人寿各渠道新单情况（亿港元）........................................................................................................................................9图14太平人寿各渠道NBVM情况............................................................................................................................................................9图15太平人寿分险种产品结构（按保费收入）............................................................................................................................10图16 2025年中国太平、中国太保、中国人寿分红险在新保期交保费中占比.....................................................................11图17太平境内财险保费（亿港元）及增速..................................................................................................................................