核心观点
- 业绩强势复苏：中国太平作为历史最悠久、唯一管理总部在境外的中管金融保险集团，拥有全业务牌照与全球化网络，业绩在2025年迎来强劲反弹，归母净利润同比增长220.9%，增速领先同业。公司内含价值持续增厚，净资产显著提升。自2016年恢复分红以来，公司持续回报股东，2025年股息率高达6.58%，显著高于主要上市同业。
- 寿险分红险转型确立显著领先优势：寿险是公司绝对核心，贡献近60%的保险服务收入及超90%的营业利润。太平人寿新业务价值（NBV）创历史新高。在利率下行、行业普遍寻求破解“利差损”压力的背景下，分红险成为关键战略方向。中国太平凭借历史经验，转型坚决且迅速，2025年其分红险在长险首年期交保费中占比已高达86.1%，大幅领先于中国太保（约50%）和中国人寿（近46%）。这一先发优势不仅能有效管理负债成本，更契合当前市场的储蓄需求，有望持续驱动新业务价值增长，构筑长期竞争壁垒。渠道方面，形成“代理人基石+银保提升”的均衡格局，银保渠道通过期交化转型，价值贡献大幅提升。
- 非寿险业务为公司提供多元盈利支撑与风险分散：公司的境内财险结构持续优化，非车险占比提升至40%，且综合成本率（COR）持续改善，2025年降至98.8%，承保盈利能力接近头部公司。境外财险全球布局（中国港澳、英国、新加坡等），整体保持承保盈利，英国等市场表现优异（COR低至77.5%）。再保险业务保费恢复增长，COR改善推动利润提升。投资端风格稳健保守，固收类资产占比超83%，提供收益稳定性；权益资产配置比例有所提升，在资本市场向好时有望增强弹性。
关键数据
- 2025年归母净利润：270.59亿港元，同比增长220.9%
- 2025年寿险新业务价值（NBV）：95.89亿港元，创历史新高
- 2025年分红险在长险首年期交保费中占比：86.1%
- 2025年境内财险非车险占比：40%
- 2025年境内财险综合成本率（COR）：98.8%
- 2025年境外财险英国COR：77.5%
- 2025年集团管理资产规模：2.77万亿港元，同比增长7%
- 2025年权益类资产配置比例：17.3%
- 2025年股票配置比例：12.2%
研究结论
- 中国太平寿险转型领先同业，分红险拉动新业务价值和内含价值双升，叠加固收+权益均衡，提升长期盈利预期。
- 预计公司2026-2028年保险服务收入分别为1,140、1,161、1,184亿港元；归母净利润分别为213、242、245亿港元；对应EPS分别为2.8、3.03、3.27港元/股。
- 2026年4月10日收盘价22.84港元对应PEV分别为0.34、0.30、0.26倍，远低于上市同业平均水平，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 分红险转型不及预期
- 资本市场波动风险
- 大灾频发
- 监管趋严风险
