年报点评：2026年境外布局加快，合计规划算力达6GW

核心观点与关键数据

润泽科技2025年年报和2026年1季报显示，公司业绩高速增长。2025年公司收入56.74亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50亿元，同比增长182.07%；2026Q1收入18.40亿元，同比增长53.55%，归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%。AIDC业务在下半年加速增长，收入达16.28亿，环比增长85%，成为业绩增长的重要保障。华北、华东、华南收入占比分别为77%、19%、4%，华北仍是核心区域，华南快速上量。

成本结构与盈利能力

2025年下半年IDC业务成本构成中电费和折旧占比分别为59%和27%。新建AIDC数据中心进入爬坡期，AIDC业务成本构成中折旧摊销占比从上半年的51%增长至74%，电费占比从31%下滑至22%，毛利率从54%下滑至46%。随着AIDC上架率提升，预计该业务仍有较大盈利能力提升空间。

算力储备与布局

公司算力储备规划达6GW，运营规模约750MW，对比同量级秦淮数据（中国）的4GW规划容量和799MW运营规模，公司运营算力略低但储备规模更高。2025年新增IT容量220W，年度交付规模超前16年累计的40%。2026年将重点推进廊坊B区、平湖D区、佛山一期、惠州一期的交付及上架，其中廊坊B区单体200MW数据中心将支持万亿大模型的训练和推理。

境外布局与客户结构

公司境外新增香港沙岭和印尼巴淡岛两大节点，获得600MW规划算力。境内已建成7个AIDC智算基础设施集群，覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝等核心区域，并新增甘肃兰州和海南儋州节点。2025年头部客户占比进一步分散，前三大客户收入占比从64%降至49%，降低对单一客户的依赖。

融资与业务模式

公司采用“自投、自建、自持、自运维”模式，通过REITs融资变现并发行可转债加大对佛山数据中心的持股比例。REITs扩募成为后续AIDC业务发展的重要支撑。2026年国内AI芯片国产化进程加快，全球AI应用需求爆发式增长，将拉动AIDC需求。

研究结论

维持对公司“买入”的投资评级。公司算力建设加速，迎来收入高增长，资金充足、融资渠道通畅，有望稳固行业头部地位和智算领域领导权。预测2026-2028年EPS为1.93元、2.74元、3.54元，对应PE分别为45.20倍、31.75倍、24.59倍。