年报点评：2026年境外布局加快，合计规划算力达6GW

分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737 ——润泽科技(300442)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年04月13日 投资要点： ⚫公司公布了2025年年报和2026年1季报： 2025年公司收入56.74亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50亿元，同比增长182.07%；扣非净利润19.01亿元，同比增长6.87%；每股收益3.00元/股。 2026Q1公司收入18.40亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%；扣非净利润5.82亿元，同比增长35.92%；每股收益0.36元/股。 ⚫随着新建数据中心的投放，公司AIDC业务下半年加速增长。在保证IDC业务规模总体稳定的同时，公司的AIDC业务在下半年快速增长，收入达到16.28亿，超过IDC 15.49亿的规模水平，环比增长85%，成为公司业绩增长的重要保障。同时从分区域数据来看，2025年下半年华北、华东、华南收入占比分别为77%、19%、4%，华北依然是绝对核心区域，华南也在快速上量过程中。 ⚫从成本结构来看，2025年下半年IDC业务成本构成中电费和折旧占比分别为59%和27%，受到了廊坊A-18 REITs发行的影响，但是整体结构还是非常稳定；新建AIDC数据中心进入爬坡期，AIDC业务的成本构成中，折旧摊销在成本中占比从上半年的51%增长到了74%，约为上半年金额的3倍，而电费在增长56%的同时，占比从31%下滑到了22%，同时AIDC业务毛利率从上半年的54%下滑到了46%。随着AIDC上架率的提升，我们预计该业务还有较大的盈利能力提升空间。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《润泽科技(300442)公司点评报告：中标香港180E算力项目，2026年公司业务布局明显加快》2026-03-05 《润泽科技(300442)点评：实现对即将盈利孙公司全资控股，REIT扩募成为持续的融资通道》2026-02-25《润泽科技(300442)点评：2025年业绩总体符合预期，2026收入增速有望加快》2026-02-04 ⚫本次年报中，公司算力储备披露口径上也做了较大的调整，从机柜数量变为了IT功率水平，这更好地适应了当前数据中心单机柜功率大幅提升的发展趋势。当前公司合计规划算力达到了6GW，运营规模约750MW，对比同量级的秦淮数据（中国）远期规划容量4GW和运营规模799MW的体量来看，公司运营算力略低但算力储备规模更高。 ⚫2025年公司新增IT容量220W（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW），年度交付规模超过前16年累计交付规模的40%，能耗指标增长30%。平湖园区的行业首例单体100MW超大规模智算中心，上架速度创历史新高。2026年公司将全力保障廊坊B区、平湖D区、佛山一期、惠州一期的顺利交付及上架。其中重点推进单体200MW的廊坊B区数据中心的交付，其可以聚集10万卡以上集群，将支撑高复杂度、高计 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 算需求的万亿大模型的训练和推理。 ⚫公司当前在境外布局方面动作较为明显。从公司目前的数据中心布局来看，此前公司已经拥有了全国6大区建成了7个AIDC智算基础设施集群，其中5大集群位于核心经济发达区域，包括了廊坊（京津冀）、平湖（长三角）、惠州（大湾区）、佛山（大湾区）、重庆（成渝），另有甘肃兰州（西北）、海南儋州（跨境），2026年2月又成功取得佛山二期土地，至此国内总计拥有了5.4GW规划算力。同时2026年公司又在境外新增了香港沙岭和印尼巴淡岛两大节点，境外获得600MW的规划算力。考虑到英伟达芯片禁令的影响，目前国内科技厂商有较多的东南亚建设数据中心建设需求，为此我们看到2024年秦淮在海外数据中心明显加快，万国成立的布局海外的公司DayOne也有较大规模签约订单，因而境外布局也有望给公司带来更好的业务拓展性。 ⚫从客户的构成来看，2025年公司头部客户占比进一步分散，有助于降低对单一客户的依赖。2024年公司前3大客户收入占比分别为64%、15%、5%，2025年该比例为49%、24%、21%，对单一客户的依赖性显著降低，有助于减少单一客户建设计划给公司业绩带来的波动性。 ⚫结合2月公司进行REITs扩容的公告来看，公司目前一方面在进行优质数据中心的REITs融资变现，发行可转债加大了对即将变现的佛山数据中心的持股比例，另一方面在快速进行新数据中心的建设，同时还继续进行了新的区域储备。公司相对于友商而言，采用“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，需要进行在业务推进中进行重资产投入，同时也通过这样的发展模式获得了更多的话语权和更好的盈利能力。在这样的模式之下，REITs扩募就成为后续公司向AIDC业务发展的重要支撑。 ⚫2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2026年开年以来，AI产业链企业投融资和业务调整动作明显加快，公司也接连在推进多笔重要的交易。考虑到2025年公司建设提速明显，对于2026年公司业务承接形成了有利的支撑。 ⚫维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，正在迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠道通畅，在积极加大向AIDC领域的投资，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。暂不考虑REIT扩募和广东润惠交易的影响，预测公司2026-2028年EPS为1.93元、2.74元、3.54元，按照4月10日收盘价87.04元，对应的PE分别为45.20倍、31.75倍、24.59倍。 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。