Y2026H1学校业务表现稳健，AI教育商业化提速

优于大市 FY2026H1学校业务表现稳健，AI教育商业化提速 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·教育 FY2026H1公司期内溢利同增21%，主要受益于资产减值亏损拨回。FY2026H1公司收入同增14.2%至21.43亿元，其中产品销售（+45.6%）与托管业务（+38.7%）为主要增长引擎，综合教育服务在AI产品驱动下实现3.4%的稳健增长，报告期内公司服务高中生6万名/+11%，服务托管学校23所/+5所。报告期内公司实现期内溢利4.71亿元/+21.0%，主要受益于8190万元物业、厂房及设备减值亏损拨回，该项拨回源于部分学校取得艺术培训经营牌照后估值提升，若剔除此项影响则期内溢利与基期基本持平。 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价2.32港元总市值/流通市值4893/4893百万港元52周最高价/最低价4.89/2.01港元近3个月日均成交额22.90百万港元 业务结构变化致毛利率短期承压，费用管控较好。FY2026H1毛利率为35.2%/-2.4pct，主要因毛利率较低的产品销售业务收入占比提升。行政开支占收入比重为5.9%/-0.3pct；销售开支占收入比重为2.0%/+0.3pct，加大AI产品市场开拓投入的同时，依然保持了良好的运营效率。 AI教育商业化加速，多元升学成果丰硕。报告期内，AI教育作为公司核心战略，商业化进展迅速：公司自研“启鸣AI学伴”大模型已通过国家备案；核心产品AI冲刺营在2025年高考中帮助学生平均提分48分，效果显著；报告期内，面向2026年高考的AI冲刺营累计招生约2300人，同比实现130%的强劲增长，业务规模快速扩张。多元升学方面，公司在五大学科竞赛中共有33名学生获全国联赛省级赛区一等奖。在二零二五年高考中，有399名毕业生收到世界前50名大学的录取通知书。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：政策变动、人才流失、增量业务开拓失败、在校生增长不及预期、港股通标的重审可能对短期流动性与估值产生阶段性扰动。 相关研究报告 《天立国际控股（01773.HK）-招生短期利空出清，AI教育加速转化收入》——2026-02-12《天立国际控股（01773.HK）-2025财年业绩预告净利润同增17%，主业稳健增长》——2025-11-09《天立国际控股（01773.HK）-2025上半财年业绩维持亮眼增速，AI教育布局规划逐渐清晰》——2025-05-01《天立国际控股（01773.HK）—2024年报点评-经调净利润增长56%，轻重结合转型推动ROE创下新高》——2024-11-27《天立国际控股（01773.HK）-新学季集团高中生人数增长良好，托管及多支业务望加速贡献新动能》——2024-09-18 投资建议：FY2026H1公司业绩符合我们此前预期，我们维持对公司FY2026-FY2028经调整净利润的预测，为7.41/8.21/9.01亿元，对应增速为12%/11%/10%。当前公司股价对应PE仅为6/5/5x，估值有所承压，其中已部分隐含市场对港股通小市值标的流动性折价及远期不确定性的审慎定价（市场近年较多担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击对K12教育板块的影响）。从FY2026H1看，公司学校主业展现稳健经营韧性，且已调整招生策略温和释放适龄人口下滑压力；同时新业务AI教育商业化落地持续验证，虽较传统业务体量尚小但方向清晰，场景化产品具备差异化落地潜力。综合以上基本面分析，我们维持公司"优于大市"评级。若后续AI教育业务随品牌建立加速放量，看好公司估值中枢上移。此外公司此前已发布不超过2亿元港币的股份回购计划，若后续回购力度加大，有望提振市场信心。 FY2026H1公司期内溢利同增21%，主要受益于减值亏损拨回。FY2026H1公司实现收入21.43亿元，同比增长14.2%；实现期内溢利4.71亿元，同比增长21.0%，略高于此前盈喜中值（4.65亿元）。2026财年上半年度公司业绩实现稳健增长，业绩增长主要受益于8190万元的物业、厂房及设备减值亏损拨回，该项拨回源于部分学校取得艺术培训经营牌照后相关资产估值提升。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 产品销售与托管业务为本报告期内主要收入增长引擎。报告期内，综合教育服务收入10.47亿元，同比增长3.4%，主要由AI系列产品的推广应用驱动；公司产品销售业务收入达6.91亿元，同比大幅增长45.6%，主要得益于供应链产品矩阵的持续拓展；综合后勤服务收入为3.27亿元，同比微降1.6%；管理及特许经营费（即托管业务）收入0.78亿元，同比增长38.7%，报告期内新增管理5所学校，托管学校总数达到23所。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 业务结构变化致毛利率短期承压，费用管控较好。FY2026H1公司归母净利率为22.0%，同比提升1.2pct，主要受减值拨回的非经营性收益影响。毛利率为35.2%，同比下降2.4pct，主要因毛利率较低的产品销售业务收入占比提升。费用端方面，行政开支占收入比重为5.9%，同比下降0.3pct；销售开支占收入比重为2.0%，同比提升0.3pct，总体而言体现了公司在加大AI产品市场开拓投入的同时，依然保持了良好的运营效率。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 多元升学成果丰硕，AI教育商业化加速。报告期内，公司在五大学科竞赛中共有33名学生获全国联赛省级赛区一等奖。在二零二五年高考中，有399名毕业生收到世界前50名大学的录取通知书。AI教育作为公司核心战略，商业化进展迅速：公司自研“启鸣AI学伴”大模型已通过国家备案；核心产品AI冲刺营在2025年高考中帮助学生平均提分48分，效果显著；报告期内，面向2026年高考的AI冲刺营累计招生约2300人，同比实现130%的强劲增长，业务规模快速扩张。 投资建议：FY2026H1公司业绩符合我们此前预期，我们维持对公司FY2026-FY2028经调整净利润的预测，为7.41/8.21/9.01亿元，对应增速为12%/11%/10%。当前公司股价对应PE仅为6/5/5x，估值有所承压，其中已部分隐含市场对港股通小市值标的流动性折价及远期不确定性的审慎定价（市场近年较多担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击对K12教育板块的影响）。从FY2026H1看，公司学校主业展现稳健经营韧性，且已调整招生策略温和释放适龄人口下滑压力；同时新业务AI教育商业化落地持续验证，虽较传统业务体量尚小但方向清晰，场景化产品具备差异化落地潜力。综合以上基本面分析，我们维持公司"优于大市"评级。若后续AI教育业务随品牌建立加速放量，看好公司估值中枢上移。此外公司此前已发布不超过2亿元港币的股份回购计划，若后续回购力度加大，有望提振市场信心。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032