核心观点
FY2026H1公司业绩稳健增长，主要受益于资产减值亏损拨回。期内溢利同增21%，收入同增14.2%至21.43亿元，主要增长引擎为产品销售（+45.6%）与托管业务（+38.7%）。综合教育服务在AI产品驱动下实现3.4%的稳健增长，服务高中生6万名（+11%），托管学校23所（+5所）。
关键数据
- 期内溢利：4.71亿元（+21.0%），主要受益于8190万元物业、厂房及设备减值亏损拨回。
- 收入：21.43亿元（+14.2%），其中产品销售（+45.6%）、托管业务（+38.7%）为主要增长引擎。
- 毛利率：35.2%（-2.4pct），主要因产品销售业务收入占比提升。
- 行政开支占收入比重：5.9%（-0.3pct）。
- 销售开支占收入比重：2.0%（+0.3pct）。
业务表现
- 产品销售：收入6.91亿元（+45.6%），供应链产品矩阵持续拓展。
- 托管业务：收入0.78亿元（+38.7%），新增管理5所学校，托管学校总数达23所。
- 综合教育服务：收入10.47亿元（+3.4%），AI系列产品推广应用驱动。
- AI教育商业化：自研“启鸣AI学伴”大模型通过国家备案，AI冲刺营帮助学生平均提分48分，面向2026年高考的AI冲刺营招生约2300人（+130%）。
- 多元升学：五大学科竞赛中33名学生获省级赛区一等奖，399名毕业生收到世界前50名大学录取通知书。
投资建议
维持对公司FY2026-FY2028经调整净利润的预测（7.41/8.21/9.01亿元，增速12%/11%/10%），当前股价对应PE仅为6/5/5x，估值有所承压。公司学校主业展现稳健经营韧性，AI教育商业化持续验证，虽体量尚小但方向清晰。维持“优于大市”评级，若AI教育业务加速放量，看好估值中枢上移。公司已发布不超过2亿元港币的股份回购计划，若后续回购力度加大，有望提振市场信心。
