多元显示业务协同发展，AI教育应用创新提速

视源股份(002841)[Table_Industry]家用电器业/可选消费品 ——视源股份首次覆盖报告 本报告导读： 部件业务、智能交互平板业务稳固支撑公司业绩增长；AI技术加速教育产品智能化转型。增持。 投资要点： 部件业务稳固支撑公司业绩增长。视源股份在显示控制板卡领域占据全球领导地位，2022-2024年其液晶显示主控板卡出货量市场份额分别为33.01%、28.19%和32.72%，稳居首位；业务依托技术驱动，通过高良品率和低成本规模化优势，持续领跑全球市场；公司以开放化、智能化为主方向，智能电视板卡占比从2020年59.19%升至2023年71.32%，顺应行业从传统电视向智能电视转型。 智能交互平板实现多场景渗透与竞争力提升。在智能交互平板业务中，公司覆盖教育与企业场景：教育领域以希沃品牌为主导，提供交互平板、智慧黑板等产品，2023年教育平板收入达109.31亿元且毛利率超30%，覆盖全国260万间教室；企业场景以MAXHUB为核心，连续6年国内市场份额第一，产品矩阵包括会议平板和行业解决方案，但2024年企业服务收入受需求疲软影响下滑19.7%；市场整体呈现教育场景为主但商用场景逆势增长的格局。公司通过多元化场景应用和成本优势，强化产业竞争壁垒。 AI技术加速教育产品智能化转型。希沃整合Deep Seek大模型，实现教育数字化转型：硬件层面，智能反馈系统实时分析学生抬头率、举手率等行为数据和教师授课效果提升教学效率；软件层面，AI备课助手可自动生成教学大纲和课件，减少教师备课时间，并支持个性化教学；应用场景覆盖K12至高教，教育大模型升级至2.0版助力“AI+教育B端”市场扩展，预测中国AI教育B端规模将持续增长。该创新推动公司从产品向方案转型，受益政策红利和技术深度。风险提示：原材料价格波动；AI政策落地不及预期风险。 财务预测表 目录 1.盈利预测......................................................................................................41.1.分模块收入及利润预测........................................................................41.2.公司估值................................................................................................52.公司简介：显示业务多元协同发展..........................................................62.1.发展历程................................................................................................62.2.从部件到矩阵：多元化业务板块协同发展........................................72.3.公司股权架构稳定，治理结构现代化................................................83.部件业务：液显板卡筑基底，技术赋能创新高......................................83.1.行业总量：市场持续扩张，智能化加速升级....................................83.2公司现状：板卡业务全球领先，技术驱动持续领跑.........................104.智能交互平板：“教育+企业”多元场景业务覆盖................................124.1.行业整体以教育业务为主导，商用场景逆势增长..........................124.2.教育类：品牌优势显著，场景效能多元..........................................134.3.企业类：数字化趋势明显，市场地位优势显著..............................154.4.行业地位：毛利率凸显产品产业链竞争优势..................................175.AI时代：加速教育产品应用创新...........................................................175.1.希沃：“硬件+软件+服务”，教育大模型全面接入..........................175.2.MAXHUB：AI会议解决方案“出世”，会议效率看得见.............206.风险提示....................................................................................................21 1.盈利预测 1.1.分模块收入及利润预测 1）智能控制部件：公司第二大业务，包含液晶显示主控板卡、家用电器控制器和其他智能控制部件的制造和销售。考虑公司在显示主控板卡领域的高占有率以及中国家电产业的发展助力家电控制器发展，我们预计智能控制部件2025-2027年营收为+13%/+12%/+10%/。毛利率方面，伴随家用电器控制器占比提升和海外高毛利客户占比提升，板块毛利率预计维持在15%左右水平。 2）智能终端应用业务：公司第一大业务，包含交互智能平板（商业显示设备及系统）、计算机及周边设备、音视频系统及设备及相关零配件的制造和销售。考虑公司在AI教育领域前瞻布局，在中国校内教育的护城河优势明显，横向拓展至教育PAD优势巨大，且校内教育交互平板AI化升级趋势明显，预计2026年公司在AI+教育业务上形成规模效应，我们预计公司智能终端应用业务2025-2027年营收为+8%/+12%/+10%，毛利率稳定在25%左右。 3）其他产品和服务：其他业务收入占比较低，预计收入占比保持稳健，毛利率维持现有水平。 1.2.公司估值 估值方法1:相对估值法(PE)： 我们选取可比公司中，康冠科技、鸿合科技为智能交互平板赛道公司，兆驰股份主业为电视代工业务，以上三家均为黑电公司，因此作为可比公司；科大讯飞所在的教育+消费电子领域与视源股份所在AI+教育行业高度相似，同时受益于教育政策及教育AI化转型红利，因此作为可比公司。2025-2027年可比公司平均估值为45.4/34.3/27.0倍，考虑到视源股份作为板卡业务龙头，在校内教育领域深耕多年，有望受益于教育AI化产业政策，我们给予公司2025年35xPE，对应每股价值为54.6元。 估值方法2:绝对估值法(DCF)： 1）我们假设公司未来发展分为三个阶段：2025-2027年：根据我们的盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别同比+10%/+12%/+10%，业绩增速分别同比+12%/+12%/+9%；2028-2032年：过渡期，假设公司过渡期增长率为3%；2032年及之后为永续增长期，假设增速为2%。 2）无风险利率参考十年期国债收益率1.8%，市场预期收益率参考近10年沪深300年化收益率为7%，公司近100周β系数为1.22，假设债务结构维持当前水平，有效税率为15%。计算WACC为7.18%。估值测算结果公司股权价值426亿元，对应每股价值61.31元。 综合考虑两种估值方法，基于审慎原则考虑，我们取两者较低值给予目标价，首次覆盖，我们给予公司2025年35xPE，对应目标价54.6元。 2.公司简介：显示业务多元协同发展 2.1.发展历程 广州视源电子科技股份有限公司成立于2005年12月，主营液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，依托在音视频技术、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等电子产品领域的软硬件技术积累，建立了教育数字化工具及服务提供商希沃（seewo）、智慧协同平台MAXHUB等多个业内知名品牌。 其发展历程可划分为技术沉淀、品类扩张与多元布局三大阶段，致力于成为全球领先的交互智能终端解决方案提供商。 （一）技术沉淀期（2005年-2007年） 2005年，公司成立初期聚焦液晶显示主控板卡设计、生产和制造，不断开发创新性的产品及技术，成为全球领先的液晶显示控制主板提供商。 （二）品类扩张期（2008年-2016年） 2008年，视睿科技子公司成立，推出第一个交互智能平板系列产品希沃，公司开始走向教育信息化行业，切入下游整机行业形成公司的第二增长点。 （三）多元布局期（2017年-今） 2017年，视源股份在深交所中小板上市，同年公司开始布局企业服务市场，发布“MAXHUB”会议平板品牌产品和整体解决方案。同时，核心电控模块拓展至白电，开拓智能控制组件业务。2018年，公司进军海外业务，成立印度子公司。2019年，入选财富中国500强，并于2022年陆续入选科技创新企业和中国制造企业500强。 2.2.从部件到矩阵：多元化业务板块协同发展 公司以智能控制部件和智能终端及应用为两大产品领域，以企业服务、海外拓展为两大业务方向，同时兼顾LED显示、研发设计、智能制造、运营管理等方面。公司主营业务分为智能控制部件和智能终端及应用两大板块。 1）智能控制部件： 主要为下游客户提供液晶显示主控板卡、家用电器控制器、汽车电子控制部件、电力电子核心部件等。盈利模式为向品牌厂商销售核心控制部件。2025年上半年该板块收入54.97亿元，占总收入比重52.04%，是公司当前占比最大的业务。其中，家用电器控制器业务是过去三年增速最快的业务之一，2025年上半年收入同比增长66.43%，成为板块内核心增长驱动力。而液晶显示主控板卡业务受主要客户出货量下降影响，收入同比下降7.26%。 2）智能终端及应用： 主要包括以希沃（seewo）品牌为主的教育领域产品和以MAXHUB品牌为主的企业服务产品，以及LED显示屏、数字标牌等。盈利模式包括硬件销售及软件、服务收费。2025年上半年该板块收入48.40亿元，占总收入比重45.81%。该板块是过去三年毛利率最高的业务，2024年毛利率为25.66%。细分来看，国内教育业务受益于多产品策略，收入同比增长13.79%；而国内企业服务业务受市场需求疲软影响，收入同比下降27.03%。LED业务表现亮眼，收入同比增长52.26%。 数据来源：公司2024年年报，国泰海通证券研究 2.3.公司股权架构稳定，治理结构现代化 股权架构相对稳定，管理层持股比例较高。公司治理结构现代化，由黄正聪、王毅然、孙永辉、于伟、周开琪和尤天远六位一致行动人共同控制，均为公司核心管理成员且任职多年。截至2025年4月24日，六位实际控制人合计持股47.08%。公司实行“股份共享、员工共治”机制激发员工积极性，并采用董事长、总经理的轮职制度，原始团队及新晋高管统一采取轮流任职的管理模式。2023年4月，公司管理层换届轮职，王洋接替王毅然成为新任董事长，周开琪成为新任总经理。 数据来源：公司2025H1半年报，国泰海通证券研究 3.部件业务：液显板卡筑基底，技术赋能创新高 3.1.行业总量：市场持续扩张，智能化加速升级 液晶显示主控板卡是液晶显示屏幕的核心组件。该产品主要由主控芯片、驱动芯片、存储芯片、USB接口、HDMI接口等部分组成，承载显示驱动、信号处理、控制电路、电源管理等重要功能，其性能影响液晶显示产品的图像质量、音视频效果、节电特性等指标。 我国板卡市场蓬勃发展，市场规模不断扩大。根据市场信息研究网的调研数据，2021年我国板卡市场规模约106.8亿元，预计在2026年将增长至21