增长稳健向好，效率优化升级

——美的集团2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-12 ➢公司发布2025年业绩： ➢25年：营收4585.02亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.5%。 收盘价（元）76.41近12个月最高/最低（元）83.17/69.69总股本（百万股）7,604流通股本（百万股）6,853流通股比例（%）90.12总市值（亿元）5,810流通市值（亿元）5,236 ➢25Q4：营收937.86亿元，同比增长5.7%；归母净利润60.62亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润41.27亿元，同比下降23.1%。 ➢股东回报：拟每10股现金分红43元（中期5元+期末38元），合并中期分红，全年分红率73.6%；合并股份回购，全年分红+回购占比归母净利润超100%。公司拟26年以集中竞价方式回购A股65-130亿元，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划。 ➢25年业绩符合市场预期。 ⚫收入：楼宇科技/海外业务高增，TOC/国内业务稳健 ➢分业务：楼宇科技业务表现突出，TOC业务稳健。25年公司智能家居/商业及工业解决方案营收各同比增长11.28%/17.47%，智能家居业务营收占比同比下降0.49pct至65.71%，公司业务结构基本保持稳定。商业及工业解决方案中，25年楼宇科技/机器人与自动化/工业技术业务营收各同比增长25.72%/8.05%/10.24%，楼宇科技业务表现突出。25年公司央空国内销额占比超20%，保持行业第一；海外业务以欧洲为第二主场，持续加强本地化产研销；推出液冷关键组件CDU、磁悬浮冷水机等产品，数据中心业务实现突破。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com ➢分区域：海外高增，国内稳健。25年公司国内/国外营收各同比增长9.40%/15.92%，国内业务营收占比同比下降1.4pct至57.07%，公司国内外营收结构基本保持稳定。海外业务中，OBM业务快速发展，自营分公司所覆盖国家/地区数量同比提升23个至50个，OBM业务营收占比海外TOC业务营收45%+，欧洲区域完成TEKA收购，实现双位数增长；亚太区域东芝品牌势能持续强化，市占率稳步提升；美洲区域持续推进产品创新，市占率保持领先；海外自有品牌电商业务25年营收同比增长35%+，连续两年实现高速增长。 ⚫盈利：全年稳健，Q4阶段性承压 相关报告 ➢25Q4盈 利 能 力 阶 段 性 承 压 。25Q4毛 利 率/归 母 净 利 率 同 比 各+3.2/-1.3pct， 同 期 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 各 同 比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29pct。25Q4毛利率大幅提升受会计口径调整影响，25Q4公司毛销差同比+1.0pct，公司经营效率持续提升。25Q4财务费率预计主要受汇兑损益波动与并购调整影响。 1.美的集团25Q2：经营稳健，激励积极2025-08-312.美 的 集 团25Q1： 超 市 场 预 期2025-05-03 ➢25年 盈利 能力 稳步 提升 。25年公司毛利 率/归母净 利率同比 各-0.03/+0.16pct，盈利能力保持稳健。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.12/-0.04/-0.09/-0.48pct，通过AI赋能等方式，公司降本 提效持续深化。 ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： 公司TOC业务稳健发展，海外市场及TOB业务持续突破，积极拓展经营边界，打开营收增长新空间。盈利端，通过AI赋能实现运营效率持续优化，有效抵御原材料波动、关税冲击等负面影响，维持“买入”评级。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入4888.69/5233.72/5619.16亿元（26-27年原值为4868.33/5200.23亿元 ） ， 同 比 增 长6.6%/7.1%/7.4%； 实 现 归 母 净 利 润469.67/509.40/557.61亿元（26-27年原值为471.20/502.25亿元），同比增长6.9%/8.5%/9.5%；当前股价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动、关税扰动。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。