收入稳健增长，效率持续优化

一、业绩概览

2026年一季度，公司实现营收90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%；扣非净利润23.47亿元，同比增长9.34%，业绩符合预期。

二、产品与区域表现

1. 产品品类：酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入47.51/9.23/14.22/15.51亿元，同比增长7.5%/+1.1%/+4.6%/+20.3%。调味酱增速放缓系同期高基数，酱油、蚝油依旧稳健增长，其他品类超20%增长系复调、醋、料酒等品类多元化成效显现。
2. 区域表现：南部/北部/西部/东部/中部收入同比+8.4%/+8.1%/+9.7%/+6.6%/+9.4%，西部、中部增速更快，推测系公司强化餐饮渠道开发及零售新渠道布局。

三、经营效率与成本控制

1. 毛利率：26Q1公司毛利率为42.00%，同比+1.95pct，环比+1.77pct。主要系原料大豆、白糖等价格下降，且内部精益生产制造、降低制造费用。
2. 费用端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.75%/2.22%/2.28%/0.22%，同比-0.15/+0.33/+0.02/+1.35pct，财务费率提升系利息收入减少&汇兑损失。
3. 净利率：最终26Q1净利率为27.06%，同比+0.52pct，净利率延续提升态势。

四、业务发展策略

1. B端：当前餐饮需求处于弱复苏态势中，公司持续修炼内功、深度开发客户，提高产品交付效率及柔性定制服务能力，预计B端逐步修复。
2. C端：借助现有品牌、渠道优势，完善终端陈列布局、提高单店产出。
3. 内部优化：对内优化各项流程、提升发酵效率，以此应对成本压力，带来利润率改善。

五、盈利预测与评级

1. 盈利预测：预计26-28年公司归母净利润分别为79/87/93亿元，同比增长+12%/10%/8%。
2. 估值与评级：对应PE分别为30x/27x/25x，维持“买入”评级。

六、风险提示

食品安全风险；成本上涨风险；市场竞争加剧等风险。