核心观点与关键数据
- 投资评级：买入（维持）
- 报告日期：2026-04-12
- 主要财务数据：
- 2025年全年营收212.78亿元，同比增长49.89%；归母净利润17.58亿元，同比增长62.17%；扣非归母净利润17.37亿元，同比增长63.48%。
- 2025年Q4营收28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润-0.29亿元，同比-125.36%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比-149.75%。
- 2025年现金分红总额占归母净利润比例68.28%，现金分红和回购并注销金额占归母净利润比例77.18%。
2025年业务分析
- 两轮车：全年收入118.6亿元，同比增长64%，出货量409万台，门店突破1万家，为增长引擎。
- 滑板/平衡车：全年收入43.3亿元，同比增长28%，出货量约182.4万台。
- 全地形车：全年收入11.4亿元，同比增长16.6%，出货量约2.67万台，实现稳健增长。
- 服务机器人及配件：全年收入20亿元，同比增长104.3%，割草机器人高增为主要贡献。
- Q4波动原因：
- 两轮车受新国标切换影响，滑板车2B端阶段性承压（2C端增长）。
- 割草机同比仍高增，全地形车稳健。
- 归母净利润波动主因非主营因素，如汇兑损失及跨境分红税。
2026年展望
- Q1转好：两轮车冰冻期过后预计转增，电摩驱动/电自逐步恢复，门店2.0店效提升。
- 滑板车：预计Q1转为正增长，全年2C长期增长+2B稳定微增（海外拓展外卖增量）。
- 割草机：6月双反初裁结果为确定节点，26H1将成出货高峰（国内生产部分抢先发送海外仓+海外工厂产能爬坡）。
- 全地形车：主打非美市场，稳定增长。
- E-bike：主打美国市场，贡献增量。
- 更多增量：两轮双品牌及东盟出海（9号+Segway）、割草机格局洗牌机会、新品类全球拓展（全地形/E-bike等欧美市场）。
投资建议
- 维持“买入”评级：25Q4短期承压导致股价调整已price in，静待拐点。
- 盈利预测：
- 2026-2028年营业收入276.7/344.3/425.8亿元，同比增长30%/24%/24%。
- 2026-2028年归母净利润23.8/29.9/36.9亿元，同比增长35%/26%/23%。
- 当前股价对应PE分别为14/11/9倍。
风险提示
- 行业竞争加剧，面板价格波动，新品开拓不及预期，海外政策变化风险。
