2023Q3业绩点评：业绩短期承压，静待后续拐点

投资建议：公司业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.39/2.26/2.96元（原值为2.58/3.02/3.48元，下调幅度为-46%/-25%/-15%），同比-53%/+62%/+31%。参考可比公司，考虑到公司洗地机品类所处的行业激烈竞争仍将持续，故我们给公司2024年的估值略低于行业平均（26.3x），给予2024年25xPE，下调目标价至56.4元，维持“增持”评级。 营收及业绩表现低于预期：公司2023年前三季度营收105.32亿元，同比+4.02%，归母净利润6.04亿元，同比-46.21%；其中2023Q3营收33.87亿元，同比+2.58%，归母净利润0.2亿元，同比-92%。 内销短期承压，外销高速增长。根据奥维数据，公司Q3线上销额-15%，其中扫地机/洗地机同比-20%/-10%，预计内销线下表现优于线上。公司自2023年初以来加大海外拓展节奏，2023H1双品牌均实现外销同比20%以上的增长，我们预计此趋势将在Q3延续，叠加2022Q3低基数效应，预计2023Q3公司外销实现40%以上的增长。 激烈竞争之下，盈利能力承压：2023Q3毛利率为45.92%，同比-1.25pct，毛销差为12.89%，同比-4pct，净利率为0.58%，同比-6.88pct。 市场竞争较为激烈，公司在此过程中采取相对积极的价格竞争策略，产品价格有所下探，但对销量的刺激不及预期，盈利能力短期承压。 后续需静待扫地机品类降本和洗地机竞争趋缓对利润率的提振。 风险提示:整体消费回暖速度不及预期、行业竞争持续。 1.事件 公司营收及业绩表现低于预期。公司2023年前三季度实现营业收入105.32亿元，同比+4.02%，归母净利润6.04亿元，同比-46.21%，扣非归母经利润5.22亿元，同比-52.85%；其中2023Q3实现营业收入33.87亿元，同比+2.58%，归母净利润0.2亿元，同比-92%，扣非归母经利润0.16亿元，同比-93.93%。 2.收入端：内销短期承压，外销高速增长 内销短期承压，激烈竞争导致均价下探：根据奥维线上数据，公司Q3线上销额-15%，其中扫地机/洗地机分别同比-20%/-10%，线上规模的下滑主要因为在内需相对疲弱、整体行业增长受阻的情况下，市场竞争较为激烈，公司在此过程中采取相对积极的价格竞争策略，产品价格有所下探，但对销量的刺激不及预期。此外，公司持续对线下网点进行资源优化，预计内销线下表现优于线上。 外销高速增长，对收入形成有力支撑：公司自2023年初以来逐步加大海外拓展节奏，2023H1双品牌均实现外销同比20%以上的增长，我们预计此趋势将在Q3延续，叠加2022Q3低基数效应下，预计2023Q3公司整体外销实现40%以上的增长。 3.业绩端：激烈竞争之下，盈利能力承压 盈利能力短期承压：2023年前三季度公司毛利率为47.99%，同比-1.75pct，净利率为5.73%，同比-5.38pct；其中2023Q3毛利率为45.92%，同比-1.25pct，毛销差为12.89%，同比-4pcts，环比相对稳定，净利率为0.58%，同比-6.88pct。 费用转化效率有所下滑：公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为32.43%、3.95%、5.74%、-0.15%，同比+4.27、-0.82、+0.4、+1.09p Ct ；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.03%、4.12%、6.33%、1.19%，同比+2.94、-0.72、+0.61、+3.35pct。 公司盈利能力短期承压，主要来自于激烈竞争下的费用投放转化效果不及预期。后续需静待扫地机品类降本带来的盈利改善和洗地机品类竞争趋缓后对利润率的提振。 4.周转有所放缓，现金流短期流出 资产情况：公司2023年前三季度期末现金+交易性金融资产为46.16亿元，同比+2.29%，存货为36.17亿元，同比+13.54%，应收票据和账款合计为15.85亿元，同比-1.48%。 周转情况：公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为160.77、45.36和148.34天，同比+12.12、+0.12和+19.02天，周转有所放缓。 现金流情况：公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.86亿元，同比+10.69%，其中销售商品及提供劳务现金流入128.54亿元，同比+16.9%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.98亿元，同比-42.79%，其中销售商品及提供劳务现金流入47.85亿元，同比+27.55%。短期经营承压下，公司现金流净流出。 公司2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为1.92亿元，同比-113.05%，2023Q3投资活动产生的现金流量净额为0.18亿元， 同比-101.17%。公司2023年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.32亿元，同比-688.63%，2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为-1.64亿元，同比-127.94%。 5.投资建议 公司业绩短期承压，内销激烈竞争之下盈利能力有所下滑，外销形成有力支撑，静待后续拐点。 当下盈利预测的假设存在部分变化，主要来自于： 1）下调此前对于扫地机销量增速的预测：此前预计2023年能够实现扫地机行业的以价换量，公司作为行业龙头也有望受益，此前预计2023年/2024年量增分别为10%/15%。但在整体消费环境相对疲弱状态下，量增动能仍相对不足，故下调2023年/2024年销量增速至-4%/-10%。 2）下调洗地机部分利润率的预测：2020-2022年洗地机行业处于快速爆发期，公司作为行业龙头充分受益，此前公司洗地机板块利润率超过10%。 但Q2以来，行业竞争持续加剧，行业均价下探10%~20%，导致产品利润率下滑，故我们下调2023年/2024年洗地机业务利润率至9%/7%。 综上，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.39/2.26/2.96元（ 原值为2.58/3.02/3.48元 ， 下调幅度为-46%/-25%/-15%）， 同比-53%/+62%/+31%。参考可比公司，行业2024年平均估值倍数为26.3，但考虑到公司洗地机业务占比较大，且此业务可能仍将存在竞争加剧的压力，故我们给公司2024年的估值略低于行业平均，给予公司2024年25xPE，下调目标价至56.4元，维持“增持”评级。 表1：可比公司盈利预测及估值一览（单位：元） 6.风险提示 整体消费回暖速度不及预期、行业竞争持续。