2025年报点评老店企稳改善，新店持续加速

速冻食品2026年4月12日 强推（维持）目标价：35.6元当前价：27.05元 巴比食品（605338）2025年报点评 老店企稳改善，新店持续加速 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布年报，2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.7%。2025Q4公司实现营收5.0亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比-12.6%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.3%。 ❖公司拟每10股派12.0元（含税），合计派发现金红利2.87亿元。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 ❖25全年增长提速、同店企稳。分渠道来看，25年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收13.7/0.2/4.3亿元，同比+10.2%/+9.1%/+13.6%，加盟业务中，25年公司实现对青露、馒乡人并购，加盟门店数量净增766家至5909家，门店全年平均收入略有下降，主要是并购节奏影响。分区域看，25年期末华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4188/761/784/176家，25年分别净增762/-21/5/20家。新店型小笼包门店截至2025年底，成功落地24家。具体到25Q4，公司收入同比+9％左右，环比降速主要系基数及外卖补贴退坡影响。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖猪肉成本红利下，25年扣非利润率提升明显。公司全年归母净利润2.73亿，同比下降1.3%，其中主要是公司持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较24年同期减少，25年实现扣非净利润2.45亿，同比增长16.7%，对应全年扣非利润率13.2％，同比+0.6pct左右。分拆来看，25年毛利率28.5%，同比+1.8pcts，主要受益猪肉原料成本下降，而销售/管理/财务费用率同比-0.4/-0.4/+1.0pcts，销售及管理费用在规模效应带动下摊薄，而财务费用主要系存款利率下降、转理财，利息收入减少所致。2025Q4毛利率30.0%，继续受益成本红利，同时销售/管理费用率为储备新店型人员，同比均小幅提升，分别+0.3/0.2pcts，25Q4扣非利润率为13.9％，同比基本持平。 公司基本数据 总股本(万股)23,956.67已上市流通股(万股)23,956.67总市值(亿元)64.80流通市值(亿元)64.80资产负债率(%)18.53每股净资产(元)9.7612个月内最高/最低价33.46/17.59 ❖25年验证可复制性，26Q1开店进度良好，看好全年超预期达成，打开中长期公司成长上限。此前我们明确提出，小笼包店新模式门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，“从1到10”的开店阶段即将开始，26年起有望边际加速。公司在年报中进一步明确，截至2025年底，全国成功落地24家手工小笼包全新店型，完成了从0到1的模式闭环验证。进入2026年以来开业的新店型已经快速超过了百家，26年力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标。我们看好公司新店型超预期达成，带动收入进一步提速，同时利润端在规模效应+渠道结构优化下，继续兑现改善弹性，持续步入正向循环。 ❖投资建议：着眼26年新店加速，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。尽管从门店开出，再转化到报表上存在一定时滞，同时前期或有费用影响，但更应着眼本轮产业逻辑以及公司向上趋势，公司内生外延增长逻辑明确，25年新店型验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”。基于公司年报，我们略调整26-27年EPS预测为1.27/1.65元（原预测为1.35/1.70元），引入28年预测为2.06元，对应P/E估值21/16/13倍，维持目标价35.6元，对应26年28倍PE，维持“强推”评级。 相关研究报告 《巴比食品（605338）2025年业绩快报点评：Q4外卖补贴退坡，26新店加速贡献》2026-02-04《巴比食品（605338）跟踪分析报告：开店加速在即，打开成长上限》2025-12-26《巴比食品（605338）跟踪分析报告：经营拐点明确，新店型打开空间》2025-11-11 ❖风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期。[ReportFinancialIndex] 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所