行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

AI技术与业务深度融合，重塑IP生产力与价值链

2026-04-10 李承儒国元国际 John

投资要点
- 收入结构调整，盈利能力显著提升：2025年总收入同比减少9.3%至73.66亿元，毛利率从53.1%降至46.1%，主要由于版权业务收入占比下降和新业务发展初期。剔除商誉减值后Non-IFRS归母净利润为8.58亿元，同比下降24.8%。
- 在线阅读业务内容生态持续繁荣，AI技术渗透多个业务环节：在线阅读业务收入与去年持平，月均付费用户数约920万，平台新增40万名作家和超过80万部小说，新增创作字数420亿。AI技术应用于翻译、内容推荐和辅助创作，但增长趋于平缓。
- 新业务多点开花，“精品化”与“规模化”并进：IP衍生品业务GMV突破11亿元，同比增长超100%；AI漫剧业务半年收入突破1亿元，上线近千部作品。公司采取精品化和规模化策略，并通过“阅文妙笔”等AI工具提升效率。
研究结论
- 维持“买入”评级，目标价35.5港元（现价26.3港元），预计升幅35.1%。给予在线阅读业务2026年10倍PE估值，版权运营业务2025年收入6倍PS收入，合理估值为362亿港元，对应2026年EPS约30倍PE。
- 关注点：新业务规模化能力、新丽传媒业绩复苏及“IP+AI”战略深化。
风险提示
- 行业竞争加剧、用户消费水平增长不及预期、宏观经济波动、技术投入回报不及预期。
财务摘要
- 2025年总收入73.66亿元（同比-9.3%），在线阅读业务收入40.47亿元（同比+0.4%），版权运营及其他业务收入33.19亿元（同比-18.9%）。