宏观周报：继续耐心等待

核心观点 市场分析 国内：3月PPI同比增速转正。1）货币政策：央行公开市场开展了35亿元逆回购操作，净回笼3005亿元。2）经济数据：3月CPI同比涨幅温和回落至+1%，PPI同比+0.5%；3月外汇储备33421亿美元，下降857亿美元；黄金储备环比增加16万盎司。 海外：难以停下的地缘冲突。1）货币政策：美联储会议纪要显示伊朗战争带来双重风险，许多官员担心通胀加剧或有加息可能。2）宏观政策：美国寻求关税退款的进口商将可从4月20日开始提交申请。3）美国数据：4月密歇根消费者信心47.6，创历史新低；4月美联储调查短期通胀预期上升；3月ISM服务业PMI回落至54；4月原油出口量预计创520万桶/日新高(Kpler)；3月CPI同比+3.3%，低于预期，环比0.9%为近四年最大涨幅；2月核心PCE同比+3%；2月核心耐用品订单环比+0.6%，预期+0.5%；Q4实际GDP年化季环比终值下修至+0.5%。4）风险因素：美伊停火协议；日本10年期国债收益率升至27年新高；3月全球实物黄金ETF单月净流出120亿美元；对冲基金以2020年来最快的速度“平掉美股空仓”(高盛主经纪商数据)。 策略 虽然上周海峡释放了谈判的信号，但是矛盾未收敛之前我们认为不确定性仍将延续。一方面，对于特朗普而言，随着60天军事权限的临近，尽快抽身的需求进一步上升，韩国总统对以的言论可能是一个信号；另一方面，战争非共赢的本质决定了“以战止战”的可能性将在期限来临前增强。因而策略上，我们继续保持短期“降风险”观点，乐观情况下5月初前后可能是阶段性改善的时间点。 全球：维持美元买入（+ DXY），维持美债陡峭（+TU-ZN）。 国内：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2606-2×TS2606，1-3个月）；等待二三季度战略性做陡收益率曲线（+2×TS2606-1×T2606，3-6个月）机会。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：3月PPI同比增速转正........................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：美联储加减息概率..........................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期..............................................................................................................................................................10图19：港币FRA..........................................................................................................