固定收益行业利率债周报：宏观驱动减弱，止盈耐心等待

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 宏观驱动减弱 止盈耐心等待 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为市场的宏观驱动转弱，仍然建议投资者止盈等待。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为101.5-100.5，十年期国债230004维持2.70-2.78区间震荡。近期的市场维持震荡格局，资金面整体较为宽松，五月的税期并未给市场带来较大的扰动，现券由于十年新券发行走势偏弱，国债期货面临主力合约的切换走势偏强，临近新高。 基本面上来看，我们前期判断五月整体环比走平，根据高频数据和EPMI来看并未有较大预期差。当前市场运行的核心逻辑仍然在于弱现实下，信贷整体偏弱，资金在银行体系空转，“资产荒”逻辑依然在主导着行情，因为短期难以看到明显的利空驱动，再叠加一季度的踏空行情，投资者的“小回调不下车”预期使得行情走势还是偏强的。 我们认为短期来看，当前的估值2.7已经对5月的基本面和流动性的定价较为充分了，估值与市场的运行逻辑是不同步的，下一步行情的驱动就是等待6-7月降息窗口的打开，当前是不具备趋势行情的，短期的行情或通过高位盘整震荡代替调整。 交易策略上，5月的市场明显宏观驱动较弱，资金驱动较强，市场也在等待更为明确的下一轮主线形成。我们认为这轮调整的时间和空间都是不够充分的，我们仍然建议投资者止盈交易仓位，等待更好的配置机会。 资金市场。上周央行公开市场共投放180亿，共到期100亿，净投放80亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。 一级市场。上周共发行利率债70只，总发行3298.9亿，净融资1176.3亿。其中国债共发行1101.5亿元，净融资1.5亿，地方债共发行2197.4亿，净融资1174.8亿。本周预计利率债总发行2619.3亿，净融资543亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230004整体处于2.72-2.69震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨月流动性，资金面整体维持平衡，跨月资金面并无较大扰动。上周市场的运行整体偏中性。5月lpr符合预期，一年期和五年期都未进行调整。某地城投事件的发酵在周中影响了市场的交易情绪，但是并未进一步发酵。股债在上周的负相关性也较强，市场在无交易主线的背景下，交易情绪占据着影响市场的重要因素。市场经历了4-5月的下行后，市场也开始期待新的刺激政策出台，周五“特别国债”行情也是这一市场预期的侧面反应。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期180亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：5月31日公布5月PMI。 风险提示：政策风险 2023年05月28日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《短期进入震荡：固定收益行业利率债周报》2023-05-21 2、《五月的调整刚开始：固定收益行业利率债周报》2023-05-14 3、《短期建议止盈：固定收益行业利率债周报》2023-05-03 4、《逢调整建仓 风险较低：固定收益行业利率债周报》2023-04-23 5、《短期或有调整 中期行情可期：固定收益行业利率债周报》2023-04-16 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 3 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 5 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 6 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 6 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ........................................................................................................................ 7 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ...............................................