申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 政策驱动显现 耐心等待交易机会 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为市场的政策驱动行情显现，耐心等待更好的交易机会。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为101.5-100.5，十年期国债230004维持2.70-2.78区间震荡。市场近期先涨后跌，仍然处于窄幅震荡。大类资产这块，股债黑色商品均出现了“五万亿”驱动下的底部反弹，前期较为悲观的预期有所修复，市场在当前的位置对于刺激政策的预期是较为敏感，周五的地产刺激政策刚好带来市场的调整。 从中期的判断而言，2022年5月开始的主动去库已经接近一年时间，当前我们认为正式主动去到被动去过度的阶段，量价将逐步企稳，等到明年的二季度附近会进入到补库阶段。通常在主动补库的阶段债市才会走熊，去库的末端债市的风险是不大的，当前市场对于主动去库的预期已经较为一致了，做多交易较为拥挤，市场需要调整来消化当前的拥挤交易。 从短期的判断而言，我们看到五月末的票据利率已经出现了明显的反弹，股债的收益差已经到了历史低点，政策层面对当前较为悲观的预期是有概率继续出台一些刺激政策的，而当前的市场反复在2.7磨底也意味着市场在这个阶段是需要寻找新的方向的。 回到交易策略上，当前的市场主线是“钱多”的资金驱动行情，而不是宏观驱动行情，曲线逐步走陡。我们仍然建议止盈十债的交易仓位，耐心等待潜在的政策利空落地后更好的配置机会。 资金市场。上周央行公开市场共投放790亿，共到期180亿，净投放610亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。 一级市场。上周共发行利率债39只，总发行2619.3亿，净融资543亿。其中国债共发行302亿元，净融资-498亿，地方债共发行2317.3亿，净融资1041亿。本周预计利率债总发行1617.6亿，净融资-124.9亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230004整体处于2.7225-2.6975震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨月流动性，资金面整体维持平衡，跨月资金面并无较大扰动。上周市场的运行整体偏中性。经济日报称“当前投资结构不均衡，消费增长不及预期，出口形式严峻，期待货币政策的进一步发力”，传递的信息与当前市场的预期是一致的。5月的PMI继续低于市场的预期，呈现供需双弱，且库存继续去化，这也是当前投资者看多债市的基本面逻辑。周五市场交易的主线围绕地产放松政策，诸如“青岛限购放开”、“彭博称有关于未来进一步出台房地产刺激政策的预测”等，股市中地产产业链整体上涨带动债市出现调整。市场投资者的情绪经历了上周的调整也逐步转向谨慎。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期790亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：6月7日公布5月进出口数据。6月9日公布5月通胀数据。 风险提示：政策风险。 2023年06月04日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《宏观驱动减弱 止盈耐心等待：固定收益行业利率债周报》2023-05-28 2、《短期进入震荡：固定收益行业利率债周报》2023-05-21 3、《五月的调整刚开始：固定收益行业利率债周报》2023-05-14 4、《短期建议止盈：固定收益行业利率债周报》2023-05-03 5、《逢调整建仓 风险较低：固定收益行业利率债周报》2023-04-23 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 6 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 6 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 7 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 7 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ......................................................................................