固定收益行业利率债周报：耐心等待拐点

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 耐心等待拐点 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们本周建议投资者耐心等待拐点。我们预测十年期国债期货的运行区间为100.0-100.4，十年期国债维持2.80-2.85区间震荡。短期维度来看，债市整体仍然呈现阴跌，长短期限的券种均出现了上行。十年期国债回到了均值中枢的附近，但是中期维度来看，经济复苏的定价仍未结束，建议投资者耐心等待拐点，有望在本月下旬展开行情。 相比于长债，短债近期的行情更像是崩盘，尽管4月月末的跨月资金价格有所上行，但是4月整体的资金中枢却是非常的宽松，我们认为短债的抛售是超跌的。关于短债的上行，有以下几点原因：汇率的贬值制约央行的宽松预期；前期做陡头寸过于拥挤，出现平仓（上周的曲线变平的很快）；杠杆量过高接近6万亿，担心央行出现2021年1月底的紧货币敲打。背后反应的其实是当下的市场做多情绪偏差，或许有2020年5月开始复工复产下债熊的市场记忆在影响。 我们综合当下的交易因素，目前基本面处于弱现实，强预期（边际上复工复产），资金面处于强现实（资金便宜），弱预期（担心资金变贵），债券供给逐步放量，各地疫情无规律的“爆发与管控”（影响经济复苏的节奏），整体是呈现多空均衡的。从我们交流下来，市场的主线在本周逐步从现实交易转向预期交易，即“基本面复苏预期+资金面回归中枢”，在上述组合未被证伪的情况下（类似二月中旬后的那轮利空情绪发酵，且短期无法证伪），市场仍然没有调整到位。上述组合中特别是“资金价格回归中枢”若证伪，我们的观点转为震荡。后续将呈现短债逐步止跌，长债上行。 中期维度来看，政治局会议公告再一次释放了稳增长的意图，同时后期对于疫情的防控模式有望出现改变，包括前期互联网，教育等行业的政策纠偏以及前期降准公告中反复提到“稳物价”，表明国内对于通胀的担忧也出现了和去年相悖的政策重视倾向。我们认为当前交易的主线正在从弱现实转向了强预期，月末偏低的票据意味着四月偏弱的信贷，包括疫情影响下的四月经济数据都会使得市场出现反弹，这些反弹的窗口期都是做空布局的窗口期。 资金市场。上周央行公开市场共投放500亿，共到期500亿，净投放0亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.1%。资金面整体保持宽松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.6%。 一级市场。上周共发行利率债36只，总发行2645.3亿，净融资1846.7亿。其中国债共发行1702.1亿元，净融资1002.1亿，地方债共发行943.2亿，净融资844.6亿。本周预计利率债总发行751.8亿，净融资635.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。。 二级市场。上周十债活跃券220003整体处于2.85-2.815窄幅震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行回归常规状态投放流动性，资金面平稳宽松，资金价格维持在1.4附近。周中交易主线主要围绕股票市场与疫情展开，上半周沪指跌破3000关口，以及汇率的贬值压力较大，带来债券市场的反弹，下半周上海疫情逐步显现拐点，债券市场又逐步调整，周中还伴随着国债期货的深贴水修复，整体债市呈现震荡。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期600亿，关注央行针对流动性的续作情况。基本面：5月5日公布4月财新服务业PMI数据。 风险提示：政策风险 2022年05月04日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 1、《通胀或是二季度黑天鹅：固定收益行业利率债周报》2022-04-24 2、《流水不争先：固定收益行业利率债周报》2022-04-17 3、《做空窗口期已至：固定收益行业利率债周报》2022-04-11 4、《等待基本面定价：固定收益行业利率债周报》2022-04-06 5、《止盈窗口期：固定收益行业利率债周报》2022-03-27 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 ......................................................................................................................................................................... 3 1.1 流动性观察 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场................................................................................................................................................................... 5 1.3 二级市场................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 ...................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 ...................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% .................................................................................................................................................... 4 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% ................................................................................................................ 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 .................................................................................................................................. 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ............................................................................................................................... 6 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ............................................................................................................................... 6 图6： 期限利差，单位：% .................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ................................................................................................................................................... 6 图8： 高炉开工率，单位：% ................................................................................................................................................. 7 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：% ........................................................................................................................... 7 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% ......................................................................................................................... 7 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% ...................................................................................................................... 7 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ................................................................................................. 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 ............................................................................................................... 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 .................................................................................................................... 8 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 ........................................................................................................................ 8