固定收益行业利率债周报：耐心持有 等待央行

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 耐心持有 等待央行 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们建议投资者耐心持有，等待央行的宽松信号。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230018维持2.65-2.70区间震荡。近期股债出现了双杀的走势，市场的悲观情绪蔓延，市场短期交易的核心在于流动性的收紧。同业存单收益率接近政策利率，大行资金净融出减少，市场进入了“资金紧-预期不稳-交易谨慎”的负循环，而这样的负循环在央行的流动性投放下逐步缓解，市场预期重回混乱，市场担心债市是否转向，我们给出我们的判断。 从周期上来看，当前仍然处于被动去库阶段，市场关注的补库行情或许会在明年二季度前后看到，被动去库周期呈现的特点就是经济的脉冲式复苏，叠加商品的季节性库存变化，当前来看，下游需求疲软，传导到中游减产去库，带动上游降价，这将使得制造业投资四季度再次回落，这是债券重回牛市的根基。 政策基调上，我们认为政策重心转移的驱动其实是内需的疲软，去年年底开始推出的一系列地产政策当前仍然难以见效，依赖土地出让的地方财政压力较大，因此“化债-输血”同时发力，我们认为这是经济仍存下行压力下，财政政策转向积极的原因。 回到交易策略上，地方债供给冲击后又迎来了国债的供给冲击，原本流动性喘息的窗口期或又重回紧张，基础货币仍然存在缺口，我们期待央行进一步的流动性支持，降准的概率或在增加。当前仍然处于大周期的尾部，债市牛市的根基依然牢固，建议投资者保持耐心，等待流动性好转后的交易机会。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放28240亿，共到期14540亿，净投放13700亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.6%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.1%。 一级市场。上周共发行利率债67只，总发行7413.2亿，净融资4345.5亿。其中国债共发行3026.9亿元，净融资453亿，地方债共发行4386.3亿，净融资3892.5亿。本周预计利率债总发行4859.4亿，净融资853.2亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230018整体处于2.735-2.6975震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨税期流动性，资金面整体维持松平衡，资金价格逐步回落。上周市场的运行整体偏谨慎。从经济基本面来看，十月末的高频数据已经逐步转向下行，但是国债增发后或迎来财政支持下的基础设施建设的加速，或在后续的开工率上逐步显现。政策面的扰动上周主要在于财政的发力，而地产政策整体较为温和。流动性和供给依然是债市走势的决定因素，债市整体的情绪面偏中性。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期28240亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：10月31日公布10月PMI。 风险提示：政策风险。 2023年10月29日 王振扬 分析师 SAC执业证书编号：S1660523100001 1、《供给扰动是建仓机会：固定收益行业利率债周报》2023-10-16 2、《积极建仓：固定收益行业利率债周报》2023-09-24 3、《降准并非利好落地：固定收益行业利率债周报》2023-09-18 4、《短期或企稳：固定收益行业利率债周报》2023-09-11 5、《对债市保持一份谨慎：固定收益行业利率债周报》2023-09-04 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 资金利率，单位：% ......................................................................................................................................................... 3 图2： AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% .................................................................................................................... 4 图3： 全市场质押式回购量，单位：亿 ...................................................................................................................................... 4 图4： 各期限国债到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 6 图5： 各期限国开到期收益率，单位：% ................................................................................................................................... 6 图6： 期限利差，单位：% ......................................................................................................................................................... 6 图7： 隐含税率，单位：bp ........................................................................................................................................................ 6 图8： 高炉开工率，单位：% ..................................................................................................................................................... 6 图9： 开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................ 6 图10： 开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：% .............................................................................................................................. 7 图11： 开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：% .......................................................................................................................... 7 图12： 单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米 ..................................................................................................... 7 图13： 当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆 .................................................................................................................. 7 图14： LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨 ........................................................................................................................ 8 图15： 布伦特原油期货价格，单位：美元/桶 .......................