美国半导体行业一季度预览：轮动担忧

核心观点

• 半导体行业整体表现强劲，但内部结构分化明显。 2026年第一季度，费城半导体指数（SOX）上涨7%，跑赢标普500指数12%，但半导体资本设备公司表现远超半导体公司。
• AI半导体公司股价表现疲软，估值压缩过度。 尽管基本面强劲、需求旺盛，但NVDA、AVGO和AMD等AI核心半导体公司股价表现不佳，估值压缩过度，主要原因是投资者对云资本支出增长的可持续性存在担忧。
• 半导体库存下降，供应链逐渐正常化。 2025年第四季度，半导体库存（DIO）降至五年平均水平以下，渠道库存持续下降，表明半导体供应链逐渐正常化。
• 看好半导体行业中期表现。 预计2026年第一季度和第二季度，半导体行业将迎来强劲的业绩和指引，但不同细分领域的表现将存在差异。
• 推荐。 买入评级：AVGO、ON、NXPI。 持有评级：INTC、MRVL、TXN、ADI、POWI、QCOM、ARM、LSCC、MXL、GFS。

关键数据

• SOX指数2026年第一季度上涨7%。
• 半导体资本设备公司股价涨幅中位数高达29%，远超半导体公司中位数的12%。
• NVDA的市盈率压缩至16倍，低于其历史中位数43%。
• 2025年第四季度，数据中心收入同比增长71%，汽车和工业收入分别增长1%和16%。
• 预计2026年第一季度半导体行业收入同比增长8%，第二季度同比增长10%。

研究结论

• AI半导体公司股价表现疲软主要受估值压缩影响，投资者对云资本支出增长的可持续性存在担忧。
• 半导体库存下降，供应链逐渐正常化，为行业中期表现提供支撑。
• 预计2026年半导体行业将迎来强劲的业绩和指引，但不同细分领域的表现将存在差异。
• 看好AVGO、ON、NXPI等半导体公司。