短端空间相对有限，久期适度拉长

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠证书编号：S1160525060003证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003 2026年04月12日 相关研究 【固收观点】 《一线城市新房成交面积大涨，原油价格宽幅波动——宏观高频数据追踪》2026.04.07 《估值逐步企稳，关注转债配置机会——可转债策略周报》2026.04.07《聚焦配置力量及中长信用边际变化》2026.04.06《猪肉供给调控继续升级，逆回购全额满足一级交易商需求——政策周度观察》2026.04.06《大类资产配置周报——20260403》2026.04.06 本周（4月7日-4月10日）利率债方面，本周超长端、短端相对较为强势，收益率曲线走平，1Y、30Y走势表现较好，3Y、5Y有所上行，7Y、10Y小幅下行；普信债收益率下行，二永债3Y内收益率有所上行、5Y及以上收益率下行，信用利差整体有所收窄。本周五国家统计局公布3月物价数据，当月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%；核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，整体物价形势有所回暖但相对温和。国际局势方面，美伊双方宣布停火，并进行为期两周的谈判，通胀预期有所缓和，债市超长端显著下行。资金面方面，尽管央行持续开展地量逆回购操作，但资金面依旧保持平稳运行，流动性相对宽裕，债市短端受益于流动性宽松表现偏强。本周7Y-1Y、7Y-3Y国开债期限利差均有所收窄，但7Y-1Y、7Y-3Y中 短票期限利差处于小幅震荡，若后续利率债曲线持续走平或同样将带动信用债期限利差的下行。 当前3Y以内信用品种利差偏低，赔率较前期明显收敛。本周资金面整体延续宽松，DR007运行中枢处于7天逆回购利率下方，公开市场操作亦延续“小量投放、精准呵护”。若后续税期、月末等时点引发资金面阶段性扰动，中短端利率不排除出现一定调整可能，并带动短久期信用债收益率上行；但在央行仍强调综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕、市场对资金面大幅收紧预期有限的背景下，此类调整更可能表现为小幅扰动，信用债整体上行风险或相对可控。配置思路上，短端品种在利差极致压缩后继续下行空间有限，后续更需关注4-5Y、7Y信用债的票息与凸点骑乘；对于负债端稳定的配置型资金，久期适度外推仍是更优选择。 本周中航产融公告拟提前兑付全部存续公开发行债券及债务融资工具并摘牌/注销，避免了违约的事件的发生，风险最终得到化解，相关债券估值亦出现修复，在一定程度上稳定了市场对弱资质央国企信用风险的预期。往后看，在风险处置平稳落地的情形下，后续或可博弈2Y以内央国企地产债估值修复的可能。 持续关注4Y、7Y品种骑乘效应。根据我们的测算，在假设持有期为3个月且曲线形态保持不变的情况下，2Y国债持有期收益约0.38%；2Y、4Y、7Y国开债持有期收益约为0.44%、0.47%、0.55%；4Y AAA、AA+、AA级中短票的持有期收益约为0.54%、0.57%、0.65%；4Y AA+级城投债对应持有期收益约为0.54%；4Y AAA-、AA、AA-级银行二级债持有期收益约0.61%、0.67%、0.75%；4Y AAA-、AA+、AA级银行永续债持有期收益约为0.62%、0.63%、0.67%，整体均高于或等于5Y同评级品种。另外，部分7Y品种3个月持有期收益率高于或等于10Y同评级品种，骑乘效应相对显著。 在当前流动性宽松的市场环境下，叠加理财资金回表，信用债行情或依旧存在支撑。配置策略上，利率债方面，2Y国债以及2Y、4Y、7Y 国开债为持有期收益率相对较高的凸点，可参与获取骑乘收益，同时若后续美以伊谈判取得实质性进展，通胀预期或继续降温，长端、超长端国债预计将有所下行；信用债方面，3Y以下的信用债性价比已有所降低，同时资金利率的下行空间亦有限。在此背景下，机构投资者可能会适度拉长信用久期，以期获得更好的收益。对于3Y以上的债券，配置盘可增配4Y、7Y二永债，具备较高的票息优势和骑乘收益，在长期宽松的流动性环境下仍具有较好的投资价值，交易盘可适当拉长债券久期，配置4Y普信债品种。另外对于风险偏好较高的机构而言，2Y以内央国企地产债或也可适度参与博弈估值修复。 【风险提示】 数据统计口径存在偏差；超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。 正文目录 1.短端空间相对有限，久期适度拉长.............................................................52.银行间流动性量价回顾..............................................................................113.同业存单市场回顾....................................................................................124.信用债发行情况........................................................................................144.1.发行量与净融资.....................................................................................144.2.发行成本................................................................................................154.3.发行期限................................................................................................164.4.取消发行情况.........................................................................................165.信用债成交、估值情况.............................................................................165.1.成交量 ....................................................................................................165.2.利差跟踪................................................................................................176.风险提示...................................................................................................22 图表目录 图表1：2025年中以来中短票利差情况（%，BP）....................................5图表2：2025年中以来二级资本债利差情况（%，BP）............................5图表3：2025年以来国债收益率走势情况（%）........................................5图表4：2025年以来国开债期限利差走势情况（%）.................................6图表5：2025年以来中短票信用利差走势情况（%）.................................6图表6：2025年以来DR001、DR007走势情况（%）...............................7图表7：2024年以来中短票信用利差走势情况（BP）................................7图表8：2024年以来二级资本债信用利差走势情况（BP）........................8图表9：本周3Y中短票信用利差已低于布林带下轨（BP）.......................8图表10：2025年以来中航产融主体利差情况（BP）.................................9图表11：2025年以来部分地产主体利差情况（BP）.................................9图表12：各债券品种持有3个月收益测算情况（%）.................................9图表13：各信用策略持有期表现测算情况（BP） .....................................10图表14：2025年以来普信债加权平均成交久期（年）.............................10图表15：2025年以来普信债低估值成交占比（%）.................................10图表16：2025年以来二永债加权平均成交久期（年）..............................11图表17：2025年以来二永债低估值成交占比（%）..................................11图表18：2025年以来银行二级资本债与中短票比价情况（BP）..............11图表19：2025年以来银行永续债与中短票比价情况（BP）.....................11图表20：银行间回购市场量升价降............................................................12图表21：交易所融资成本整体高于银行间.................................................12图表22：SHIBOR报价有所下降...............................................................12图表23：除3M以外其他各期限同业存单收益率有所上行........................12图表24：同业存单4月10日存量结构图..................................................13图表25：4月7日-4月10日同业存单发行结构图...................................13图表26：4月10日AAA同业存单和同期限IRS的利差比上周下降2BP13图表27：同业存单相关利差分析...............................................................14图表28：本周信用债供给环比和同比均增加（亿元）..............................14图表29：城投债净融资趋势（亿元）........................................................15图表30：产业债净融资趋势（亿元）........................................................15图表31：银行金融债净融资趋势（亿元）.................................................15图表32：非银金融债净融资趋势（亿元）........................................