北汽蓝谷深度报告：享界向上&极狐破局，三年跃升开启新成长

2026年04月10日 核心观点 双 品 牌 战 略 深 化 ，三 年 跃 升 计 划 首 年成 效 卓 著，经 营 基 本 面 显 著 改 善：公司 是 国 内 首 个 拿 到 新 能 源 汽 车 生 产 资 质 的 企 业 ， 是 国 内 新 能 源 行 业 的 先 行 者 ，自2017年 以 来 与 华 为 持 续 加 深 合 作 ，2023年 确 立 了“HI”+“ 智 选 ”的 双 模式 合 作 ，形 成“ 极 狐 ”+“ 享 界 ”双 品 牌 覆 盖6-40万 元 价 格 带 产 品 ，产 品 竞 争力 受 益 于 华 为 尖 端 的 智 能 化 技 术 不 断 提 升。2026年1月14日-2月28日 ，公司 及 控 股 股 东 北 汽 集 团 合 计22名董 事 、 高 级 管 理 人 员 及 骨 干 团 队 增 持 公 司 股份186.36万 股 ， 增 持 金 额1532.78万 元 ， 打 破 传 统 国 企 高 管 薪 酬 结 构 ， 创 新尝 试“ 风 险 共 担 、利 益 共 享 ”的 创 业 型 治 理 模 式 ，高 管 以 自 有 现 金 押 注 公 司 在智 能 化 、高 端 化 等 方 面 的 技 术 储 备 变 现 带 来 的 盈 利 能 力 拐 点 ，彰 显 公 司 管 理 层对 公 司 发 展 的 信 心 。2024年 公 司 制 定2025-2027年 三 年 跃 升 计 划 ，目 标 至2027年 进 入 中 国 新 能 源 汽 车 品 牌 前 列，2025年 受 益 于 产 品 矩 阵 丰 富 、 定 价 及 营 销策 略 调 整 等 ，销 量 显 著 增 长 ，2025年 全 年 销 量 同 比 增 长84.1%至20.96万 辆 ，带 动 公 司 经 营 基 本 面 显 著 改 善 ，2025年Q3单 季 度 毛 利 率 转 正 至1.80%， 前三 季 度 经 营 现 金 流 净 额 转 正 至7.54亿 元 ，三 年 跃 升 首 年 成 果 卓 著 ，2026年 公司 新 车 强 周 期 延 续 ， 有 望 继 续 驱 动 公 司 成 长 。 北汽蓝谷（股票代码：600733） 推荐首次评级 分析师 石金漫：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 秦智坤 ：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 享 界：产 品 竞 争 力 行 业 领 先 助 力 品 牌 站 稳 高 端 市 场，“All In”享 界战 略有 望 继 续引 领 品 牌 向 上：2025年4月 以 来 享 界S9增 程 版 、S9T纯 电/增 程版的 相 继 上 市 丰 富 产 品 矩 阵 ，带 动 品 牌 销 量 快 速 增 长 ，2025年12月 销 量 首 破1万 辆。相 较 同 价 位 燃 油 车 型 ，享 界S9/S9T在30-40万 元 价 格 带 具 备 明 显 的 智能 化 与 舒 适 度 优 势 ， 产 品 力 行 业 领 先 ，受 到 市 场 高 度 认 可 ，享 界S9T在2025年10月-2026年1月 连 续4月 位 列30-40万 元 价 格 带 新 能 源 轿 车 市 场 销 量 榜首 ，助 力 享 界 品 牌 在 高 端 市 场 成 功 树 立 品 牌 形 象 。享 界S9/S9T卡 位 鸿 蒙 智 行体 系 内30-40万 元 价 格 带 轿 车 ，与 其 他 品 牌 形 成 明 显 区 隔 ，当 前 鸿 蒙 体 系 内 仍有 高 端MPV、城 市 越 野SUV等细 分 市 场 缺 乏 产 品 供 给 ，通 过 在 上 述 细 分 市 场推 出 新 品 丰 富 产 品 矩 阵 ， 公 司 不 仅 有 望 将 品 牌 向40万 元以 上价 格 带 延 伸 ， 也能 为 品 牌 销 量 增 长 带 来 新 动 能 。 当 前 我 国30-40万 元价 格 带 新 能 源 渗 透 率 较高 ，享 界 品 牌 已 树 立 品 牌 形 象 ，龙 头 地 位 有 望稳 固 ，40-50万 元 价 格 带 新 能 源渗 透 率 提 升 空 间 广 阔 ， 公 司 新 品 销 量 增 长 潜 力 十 足 。 极 狐 ：通 过 价 格 、产 品 、营 销 等 策 略 调 整 实 现 破 局 ， 销 量 节 节 攀 升 ，新 品强 周 期 有 望 延 续 推 动 销 量 继 续 增 长：2022-2023年 极 狐 由 于 产 品 矩 阵 不 完 备 、定 价 过 高 、 市 场 对 高 端 纯 电 产 品 接 受 度 较 低 等 原 因 销 量 表 现 低 迷 ，2024年 以来 ，公 司 补 充 产 品 矩 阵 ， 通 过 改 款 换 代 降 低 产 品 售 价 、 缩 小 产 品 高 低 配 价 差 ，线 下 门 店 扩 张 与 线 上 营 销 渠 道 打 造 并 举 ， 实 现 销 量 节 节 攀 升 ，2025年 月 均 销量 提 升 至1.3万 辆。当 前 经 济 型 （8-15万 元 ）&中 高 端 （25-30万 元 ） 新 能 源市 场 具 备 容 量 大 、消 费 者 对 新 能 源 接 受 度 快 速 提 升 的 特 点 ，新 能 源 渗 透 率 有 望继 续 增 长 ，2026年 公 司 预 计 将 有 极 狐S3（ 紧 凑 型轿 车 ） 、 问 道V9（ 中 高 端MPV）等 新 品 上 市 ，有 望 受 益 于 细 分 市 场 新 能 源 渗 透 率 提 升 带 来 的 市 场 扩 容 ，为 极 狐 品 牌 销 量 增 长 带 来 新 动 能 。另 外 ，公 司 稳 步 推 进 极 狐 品 牌 在欧 洲 、东 南亚 、拉 美 、中 东 等 主 力 市 场 的 布 局，智 能 化 方 面 获 得 首 批L3准 入 许 可 ，与 小马 智 行 合 作 的Robotaxi产 品 进 入 量 产 ，出 海 与 智 能 化 布 局 的 稳 步 推 进 也 有 望为 公 司 带 来 销 量 增 长的额 外 助 力 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：预 计2025年~2027年 公 司 将 分 别 实 现 营 收295.10亿 元 、670.75亿 元 、838.02亿 元，归 母 净 利 润为-45.54亿 元 ，-19.09亿 元 ，22.58亿 元 ，EPS为-0.72元 、-0.30元 、0.35元 ，PE为-10.01倍 、-23.88倍 、20.19倍 。 综 合 考 虑 绝 对 估 值 与 相 对 估 值 ， 公 司 合 理 每 股 价 值 区 间 为8.10元-12.46元 ，对 应 市 值 区 间 为515.62亿 元-793.04亿 元 ， 首 次 覆 盖 ， 给 予“推 荐”评 级。 风 险 提 示 ：汽 车 销 量 增 长 不 及 预 期 的 风 险；新 车 上 市 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ；市场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；智 能 化技 术 研 发 不 及 预 期 的 风 险。 目录Catalog （一）新能源布局具有先发优势，高管增持创新治理模式................................................................................4（二）双品牌战略覆盖6-70万元价格带，与华为“HI+智选”双模式深度合作...................................................7（三）2025-2027三年跃升计划首年成果卓著，实现经营性现金流与单季度毛利率转正........................................9 二、享界：站稳高端市场，“All In”享界引领品牌向上..................................................................................13 （一）产品竞争力行业领先，S9T已连续多月拿下细分市场销量冠军..............................................................13（二）享界品牌定位高端市场，有望通过MPV、城市越野SUV等新品丰富产品矩阵........................................15（三）高端市场新能源渗透率提升空间十足，公司“All In”享界战略有望引领品牌销量持续提升.......................16 （一）及时调整定价、营销等策略，多举并措推动销量节节攀升.....................................................................17（二）经济型&中高端新能源市场容量大，新品上市有望贡献极狐销量增长新动能.............................................20（三）全球布局稳步推进，海外销量增长空间广阔.......................................................................................21（四）获得首批L3准入许可&Robotaxi量产，智能化布局持续推进..............................................................22 五、风险提示......................................................................................................................................27 一、深化双品牌战略，三年跃升计划首年成效卓著 （一）新能源布局具有先发优势，高管增持创新治理模式 公 司 是 国 内 首 个 拿 到 新 能 源 汽 车 生 产 资 质 的 车 企 ，与 华 为 合 作 持 续 深 化。公 司 是 国 内 首 个 拿 到新 能 源 汽 车 生 产 资 质 的 车 企 ， 新 能 源 布 局 时 间 早 ，2017年 公 司 成 为 国 内 首 家 纯 电 车 销 量 破10万 辆的 车 企 ，并 在2017-2020年 连 续 三 年 位 列 国 内 纯 电 车 销 量 榜 首。公 司 与 华 为 合 作 时 间 较 早 ，2017年签 署 战 略 合 作 协 议 ，2018年 深 化 战 略 合 作 框 架 协 议 ，2021年 正 式 与 华 为 明 确HI合 作 模 式 ，成 为首家 与 华 为 进 行HI模 式 合 作 的 车 企 ， 极 狐 αS HI版 成 为 首 个 量 产 搭 载 华 为 全 栈 智 能 汽 车 解 决 方 案 的车 型 ，2023年 公 司 在HI模 式 基 础 上 与 华 为 升 级 为 智 选 合 作 ， 并 于2024年 发 布 鸿 蒙 智 行 第 三 个 品牌 “ 享 界 ” ，2025年 公 司 与 华 为 合 作 升 级 为 “ 车 企+华 为 科 技 全 生 态 ” 的 战 略 共 同 体 ， 公 司 计 划 三年 投 入200亿 专 项 资 金 聚 焦 寰 宇 美 学 设 计 、智 能 辅 助 驾 驶 、鸿 蒙 智 能 座 舱 、全 场 景 品 质 安 全 四 大 核心 领 域 研 发 。长 期 且 不 断 深 化 的 合 作 关 系 助 力 公 司 产 品 率 先 应 用 华 为 尖 端 技 术 ， 如2024年4月 上市