2025年年报点评：产业一体化优势凸显，创历史最佳经营业绩

2026年04月10日 核心观点 华友钴业（股票代码：603799） 事 件 ：公 司 发 布2025年 年报 ，2025年公 司 实 现营 收810亿 元 ， 同 比+33%，归 母 净 利61亿 元 ， 同 比+47%， 扣 非 净 利58亿 元 ， 同 比+53%。 其 中，25Q4实 现营 收221亿 元 ， 同比+43％/环 比+2％ ， 归 母 净 利18.9亿 元 ， 同比+67%/环 比+26％ ，扣 非 净 利17.8亿 元 ，同比+136%/环 比+25％ 。此 外，公 司 拟 向 全体 股 东 每10股 派 发 现 金 红 利5元 （ 含 税 ） ， 预 计 分 红 金 额9.5亿 元， 股 利 支付 率 达15.5%。 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 镍 ：湿 法 项 目继 续稳 产 高 产，未 来 增 量 项 目 可 期 。2025年 公 司 镍 产 品 出 货量29.25万 金 属 吨 ，同 比+59%；印 尼 红 土 镍 矿 湿 法 冶 炼 项 目 稳 产 高 产 ，MHP出 货 量23.65万 吨 ， 同 比+30%。 公 司 持 续强 化 矿 山 资源 开 拓 ， 截 至 目 前 通 过投 资 、 参 股 和 包 销 等 多 种 方 式 锁 定 镍 资 源 累 计 超14亿 湿 吨 ， 镍 钴 资 源 储 备 进一 步 夯 实 。此 外 ，年 产12万 吨 镍 金 属 量Pomalaa湿 法 项 目 按 计 划 稳 步 推 进 ，预 计 将 于 今 年 年 底 前 建 成 ； 年 产6万 吨 镍 金 属 量Sorowako湿 法 项 目 前 期 工作 有 序 开 展 ； 年 产4万 吨 镍 金 属 量 华 星 火 法 项 目 开 工 建 设。 孙雪琪：021-20252048：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525040002 钴：刚 果（ 金 ）政 策 调 控 下 ，钴 价 上 涨 加 快业 绩 弹 性 释 放 。2025年 公 司 钴产 品 出 货 量4.65万 吨 ，同 比保 持 稳 定。 刚 果 （ 金 ） 钴 出 口 配 额落 地 ，政 策 约束 下钴 原 料 供 应 偏 紧格 局 延 续， 推 动25Q4的MB钴 价 （ 标 准 级 ） 上 涨 至23美 元/磅 ， 环 比+45%， 显 著 增 厚 公 司钴收 益。 伴 随 公 司Pomalaa湿 法 项 目、Sorowako湿 法 项 目投 产 落 地 ，副 产 钴 产 量 有 望 进 一 步 释 放 ，在钴 价 上 行 背 景下具 备 较高 利 润 弹 性。 锂 ：碳 酸 锂 价 格 上 行 增 厚 利 润，硫 酸 锂 降 本 项 目有 序推 进 。2025年 公 司碳酸 锂 出 货 量5.44万 吨 ， 同比+39%， 津 巴 布 韦Arcadia锂 矿 运 营 效 率 不 断 提高 ，生 产 指 标 持 续 优 化 ；25Q4国 内 碳 酸 锂 均 价 上 涨 至8.8万 元/吨 ，环 比+21%，锂 板 块 量 价 齐 升 带 动 业 绩 增 长 。资 源 端 ，公 司通 过 补 充 勘 探 ，Arcadia锂 矿 保有 资 源 量 从150万 吨 碳 酸 锂 当 量 增 加 至245万 吨 ，品 位 提 升 至1.34%。此 外 ，公 司年 产5万 吨 硫 酸 锂 项 目 于26Q1建 成 试 产 ，实 现 矿 冶 一 体 化 资 源 高 效 利 用模 式 落 地，有 效 降 低 公 司 锂 盐 生 产 成 本。 锂 电 材 料：持 续 优 化 产 品 结 构 ，实 现下 拓 市 场 的 新 突 破。2025年 公 司三 元正 极 材 料 出 货 量 突 破10万 吨 ， 同 比 增 长108%， 其 中9系 超 高 镍 产 品 市 占 率超33%， 高 端 动 力 圆 柱 三 元 材 料 市 占 率 超60%， 位 居 行 业 领 先 地 位 ； 三 元 前驱 体 出 货 量同 比小 幅 增 长 ，产 品 结 构 持 续 升 级 、客 户 结 构 不 断 优 化 。提 前 锁 定21.58万 吨 正 极 材 料 、15.56万 吨 前 驱 体 供 应 长 单 ，实 现 了 下 拓 市 场 的 新 突 破；匈 牙 利 正 极 材 料 一 期2.5万 吨 项 目 完 成 建 设 并 进 入 产 线 调 试 阶 段 ， 与LGES、EVE签 订 长 单 合 同 ， 锁 定 项 目 销 量 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河有色】公司点评_华友钴业：一体化优势持续释放，业绩增长亮眼2.【银河有色】公司点评_华友钴业（603799.SH)_业绩创新高，成功转型新能源锂电材料，加速布局一体化产业链 投 资 建 议 ：公 司 产 业 一 体化 优 势显 著 ， 持 续推 进 降 本 增 效， 运 营 质 量 稳 步 提升，有 效 抵 御产 品 价 格 和行 业周 期下 行 风 险。考 虑公 司 后 续 重 点 项 目 有 序 推 进 ，镍 钴 锂 产 量 增 长确 定 性 较 强，锂 电 产 业回 暖 将加 快 公 司 利 润 释 放。我 们 预 计 公司2026-2028年 归 母 净 利 润 为101、127、143亿 元 ， 对 应PE为12、9、8x，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：1）钴 、镍 、锂 价 格大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）项 目 建 设 进 度 不 达 预 期的 风 险 ；3） 正 极 材 料 下 游 需 求 不 达 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立，有 色 金 属行 业分 析 师；孙 雪 琪，有 色 金 属行 业分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn