海外周报：油价冲击暂可控，需求走弱信号浮现

油价冲击暂可控，需求走弱信号浮现——海外周报20260412 2026年04月12日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn证券分析师王茁执业证书：S0600526010001wangzhuo@dwzq.com.cn ◼大类资产：本周中东局势进一步向好，随着美伊达成停火并推动和平谈判，全球市场风险情绪显著改善，全球主要股指广泛反弹，油价大跌，美元走弱，黄金、白银等贵金属上涨。总体来看，尽管美伊和平谈判前景仍存在不确定性、中东战争仍存在进一步升级的风险，但全球股市对于地缘风险的定价已然十分乐观。相较之下，债券市场对于中东局势缓和的反应则相对克制，全周10年、2年期美债收益率小幅收涨。下周，26Q1美股财报季将拉开序幕。3月中旬以来，尽管中东冲突扰动持续，标普500指数盈利预期仍加速上修。部分出于对美股盈利的乐观预期，美股市场投资者更多选择看多个股、做空ETF或股指的方式来对冲宏观风险，而非广泛性卖出个股。而这也是在地缘风险边际缓和信号下，美股大幅反弹的动能之一。 相关研究 《美伊谈判破裂，震荡中仍有机会》2026-04-12 《PPI同比转正之后怎么看？——3月物价数据点评》2026-04-10 ◼海外经济：本周公布的美国经济数据总体偏弱，带动彭博美国经济意外指数下行，彭博欧元区经济意外指数延续下行。景气指数方面，本周公布的3月ISM美国服务业PMI略逊于预期，4月密歇根大学消费者信心指数录得低于预期回落。增长方面，25Q4美国GDP环比年率终值由二次修正值+0.7%下修至+0.5%；2月美国居民收支均弱于预期。通胀方面，本周公布的2月美国PCE和核心PCE物价指数环比于同比增速均符合预期，3月美国总体CPI在油价飙升下环比大涨，但核心CPI环比逊于预期。 ◼3月美国CPI：美国3月CPI环比+0.9%，预期+0.9%，前值+0.3%；核心CPI环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.2%，即油价高企令CPI环比大增，但核心CPI弱于预期。其中，超级核心CPI环比由上月的+0.35%大幅降至+0.18%，医疗保健、休闲服务、其他服务通胀环比显著回落，显示3月核心通胀的降温具有一定的普遍性。这表明美国总需求可能偏弱，且高油价的冲击尚未扩散。向前看，中东局势与油价走势仍是未来美国通胀的核心决定变量。若油价冲击是一次性的，则美国CPI应参考0.3-0.4%的环比中枢，到9月CPI同比料在2.8-3.5%之间。这意味着美联储年内进一步的降息空间有限；但给定当前偏弱的美国经济环境下，加息的门槛仍较高，应该是油价和通胀失控后的偏右侧决策。 ◼风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 1.大类资产 本周（4月6日-4月12日），中东局势进一步向好，随着美伊达成停火并推动和平谈判，全球市场风险情绪显著改善，全球主要股指广泛反弹，油价大跌，美元走弱，黄金、白银等贵金属上涨。4月6-7日，特朗普继续施压伊朗，给出48小时“最后通牒”接受其谈判条件，否则将对伊朗的电厂、桥梁等基础设施发动猛烈打击。而随着“最后期限”的临近，美伊双方超预期宣布达成两周的停火协议，伊朗宣布开放霍尔木兹海峡，同时双方继续推进谈判。这一消息令全球风险偏好迅速回暖，乐观情绪带动全球股指大涨，油价则应声下跌。期间，尽管停火首日双方谈判仍不顺利，伊朗一度因以色列袭击黎巴嫩等再度关闭霍尔木兹海峡等，但市场选择“忽视”，4月8日当天，油价大跌15%，标普500上涨2.51%，韩国KOSPI、日经225指数分别大涨6.87%、5.39%。后半周，美伊双方谈判预期增强，北京时间4月11日，美伊双方在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行第一轮谈判；12日上午，美伊谈判结束，双方仍未达成协议。 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 总体来看，尽管美伊和平谈判前景仍存在不确定性、美伊双方在霍尔木兹海峡等许多议题上仍存在较大分歧、中东战争仍存在进一步升级的风险，但全球股市对于地缘风险的定价已然十分乐观。相较之下，债券市场对于中东局势缓和的反应则相对克制，美债收益率在4月8日开盘大跌，随后震荡反弹，全周10年、2年期美债收益率小幅收涨。期间，4月8日略偏鹰派的3月FOMC会议纪要公布后，美债收益率加速上行；在4月9日25Q4美国GDP终值再度下修至0.5%的低位、4月10日公布的3月美国核心CPI环比弱于预期之后，降息预期升温，美债收益率快速下跌后反弹。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 下周，26Q1美股财报季将拉开序幕。2026年迄今，FY2026美股盈利预期持续上修，尤其是3月中旬以来，尽管中东冲突扰动持续，标普500指数盈利预期仍加速上修，接近1991年以来1个标准差区间上沿。从年迄今标普500指数贡献度的拆分来看，紧货币（无风险利率R）和风险溢价（ERP）的回落共同拖累美股估值大幅下行，几乎完全解释了美股的下跌，而与此同时，盈利（EPS）对美股的贡献度持续上行。部分出于对美股盈利的乐观预期，在此轮地缘风险的冲击中，美股市场投资者更多选择看多个股、做空ETF或股指的方式来对冲宏观风险，而非广泛性卖出个股。而这也是在地缘风险边际缓和信号下，本周美股大幅反弹、标普500在截至4月9日连续7个交易日上涨的动能之一。 2.海外经济 2.1.本周回顾 本周公布的美国经济数据总体偏弱，带动彭博美国经济意外指数下行，彭博欧元区经济意外指数延续下行。 景气指数方面，本周公布的3月ISM美国服务业PMI略逊于预期，其中就业指数显著萎缩，支付价格支付上涨；部分受地缘冲突影响。4月密歇根大学消费者信心指数录得47.6，低于预期51.5和53.3。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 增长方面，25Q4美国GDP环比年率终值由二次修正值+0.7%下修至+0.5%，其中，消费拉动率由+1.33%略微下修至+1.3%，投资分项由+0.29%下修至+0.26%，“核心GDP”私人最终购买分项增速由+1.9%下修至+1.8%，维持在潜在增速附近。本周公布的2月美国居民收支均弱于预期：2月居民个人收入环比-0.1%，预期+0.3%，前值+0.4%；个人支出环比+0.5%，预期+0.6%，前值由+0.4%下修至+0.3%；实际个人支出环比+0.1%，预期+0.2%，前值由+0.1%下修至0%。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 通胀方面，本周公布的2月美国PCE和核心PCE物价指数环比于同比增速均符合预期，其中核心PCE环比+0.4%，核心PCE同比+3.0%，显示核心通胀黏性犹存。3月美国总体CPI在油价飙升下环比大涨，但核心CPI环比逊于预期，油价对美国通胀的影响暂未扩散，同时核心通胀显示美国需求可能偏弱。 2.2.美国3月CPI 4月10日，BLS公布美国3月CPI：CPI环比+0.9%，预期+0.9%，前值+0.3%；核心CPI环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.2%。这一数据结构显示，油价高企令CPI环比大增，但核心CPI弱于预期意味着，美国总需求可能偏弱，且高油价的冲击尚未扩散。数据发布后，宽货币预期升温，美债利率下行，黄金上涨。 从分项看，油价是3月CPI抬升的主要贡献，其0.87%的环比增速有0.696%来自油价的贡献。核心通胀中，核心商品通胀环比抬升但幅度温和，核心服务通胀环比小幅回落；其中，超级核心通胀（核心通胀除租金）环比显著降温。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 （1）核心商品方面，3月核心商品CPI环比+0.11%，连续第三个月上行。其中，结构上并没有显著特征，与关税相关的休闲商品、服装等分项环比仍在相对高位维持。（2）居住通胀方面，美国3月住所租金环比+0.27%，较上月的+0.23%略有升温，其中租金RPR分项环比+0.19%，自住房折算OER环比+0.28%，二者相较上月虽然均有所抬升，但仍维持在较温和水平。作为CPI中占比35%的项目，若居住通胀能够持续改善，则在短期中预计能对冲能源通胀带来的上行压力。（3）工资通胀方面，3月超级核心CPI环比由上月的+0.35%继续降至+0.18%，显著降温。其中，医疗保健、休闲服务、其他服务通胀环比显著回落，而有所反弹的运输服务通胀主要因高波动的机票分项拉动，这些均显示3月核心通胀的降温具有一定的普遍性，反映美国服务业需求偏弱，这也与3月服务业PMI数据相一致。 总体来看，3月CPI显示油价对美国通胀的影响尚未广泛扩散，市场对通胀黏性的担忧也有所缓解。向前看，中东局势与油价走势仍是未来美国通胀的核心决定变量。若 短期内局势显著缓和，则油价冲击是一次性的；若未来半年油价维持在80-100美元/桶，则美国CPI应参考0.3-0.4%的环比中枢，到9月CPI同比料在2.8-3.5%之间。这意味着美联储年内进一步的降息空间有限，但给定当前偏弱的美国经济环境下，加息的门槛仍较高，应该是油价和通胀失控后的偏右侧决策。当然，如果美伊局势失控，油价飙升居高不下，带动通胀广泛性抬升，则1970s“二次通胀”的历史或将重演。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 3.风险提示 中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内