平稳度过锂价调整期，多金属业务放量在即

平稳度过锂价调整期，多金属业务放量在即 事件：公司披露2025年报及2026年一季度业绩预告。2025年公司实现营收65亿元，同比+22%，毛利率25%；归母净利润4.6亿元，同比-40%。25Q4公司实现营收17亿元，同环比-4%/+11%；归母净利润2.5亿元，同环比+20%/+120%。26Q1公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同比增长271-308%。 增持（维持） 2025年平稳度过锂价调整期，锂价回暖26Q1业绩同比明显好转。（1）盈利结构：2025年公司实现毛利16.7亿元，同比-5%，其中锂盐业务7.8亿元，占比47%，铯铷业务8.3亿元，占比50%。（（2）锂盐业务：2025年公司实现锂盐销售3.9万吨，同比-7%，销量下滑主因公司于2025年中启动3万吨锂盐技改项目，影响部分生产。价格方面，全年碳酸锂均价7.55万元/吨，同比-17%；25年下半年起，锂价逐步走出低价区间，公司适时提高了销量，全年锂盐营收仍同比上涨2%，同时，公司采取的一系列降本增效措施初见成效，全年锂盐业务实现毛利7.8亿元，同比+34%，毛利率+6pct。26Q1锂盐进一步上涨，均价录得15.4万元/吨，环比+75%，同时公司3万吨锂盐技改项目投产，量价齐升下预计公司锂盐业务盈利进一步好转。（3）铯铷业务：25年公司铯铷盐销量747吨，同比-11.5%，甲酸铯销量2210bbl，同比-4.7%。我们认为，销量下滑或主因海外客户备货节奏周期波动。盈利方面，25年铯铷业务毛利8.3亿元，同比-24%， 毛利率74%，下滑4pct，上半年铯铷业务毛利5.1亿元，全年铯铷业务整体呈现前高后低特征。（（4）铜冶炼业务：受全球铜精矿供应紧张、行业加工费显著下降影响，Tsumeb铜冶炼业务于上半年显著亏损；我们认为，下半年随公司逐步消化存量合同，该业务影响预计缓解。 作者 锂、铜、锗等多金属业务放量在即，综合矿业平台成长进行时。（1）锂：公司现有7.1万吨锂盐产能，津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，公司将于2026年度启动项目建设。建成后可有效降低锂精矿运输成本，提高锂电新能源业务的整体盈利能力。（（2）铜：Kitumba铜矿项目的建设工作正在有序推进，公司力争2026年内投产，建成后，有望形成5万吨铜产能；5年内，公司拟将铜产能扩至10万吨/年以上。（（3）锗：Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目已于25年12月点火试产，一期建成8万吨锗锌渣处理产能。（（4）其他小金属：公司将持续巩固铯矿资源全球头部占有率，保持铯铷产品全球市场领先地位，同时加速布局其它稀有战略金属，5年内新增2~4个优势小金属品种。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《中矿资源（002738.SZ）：铜冶炼厂拖累公司业绩，铯铷业务构筑业绩支撑》2025-08-252、《中矿资源（002738.SZ）：锂价下跌拖累公司业绩，铯铷业务提供盈利安全垫》2025-04-273、《中矿资源（002738.SZ）：业绩预告点评：锂铯销售环比回暖，多金属并行开发进展顺利》2025-01-22 投资建议：鉴于锂价明显走强，我们上调公司盈利预期。我们预计2026-2028年公司归母净利30/48/51亿元，对应PE19/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com