平稳度过锂价调整期，多金属业务放量在即

2025年公司实现营收65亿元，同比+22%，毛利率25%；归母净利润4.6亿元，同比-40%。25Q4公司实现营收17亿元，同环比-4%/+11%；归母净利润2.5亿元，同环比+20%/+120%。26Q1公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同比增长271-308%。公司平稳度过锂价调整期，锂价回暖推动26Q1业绩同比明显好转。

盈利结构：2025年公司实现毛利16.7亿元，同比-5%，其中锂盐业务7.8亿元（占比47%），铯铷业务8.3亿元（占比50%）。

锂盐业务：2025年公司实现锂盐销售3.9万吨，同比-7%，销量下滑主因公司于2025年中启动3万吨锂盐技改项目。全年碳酸锂均价7.55万元/吨，同比-17%。公司适时提高销量，全年锂盐营收同比上涨2%。锂盐业务实现毛利7.8亿元，同比+34%，毛利率+6pct。26Q1锂盐均价录得15.4万元/吨，环比+75%，3万吨锂盐技改项目投产，预计公司锂盐业务盈利进一步好转。

铯铷业务：25年公司铯铷盐销量747吨，同比-11.5%，甲酸铯销量2210bbl，同比-4.7%。销量下滑或主因海外客户备货节奏周期波动。铯铷业务毛利8.3亿元，同比-24%，毛利率74%，下滑4pct，上半年铯铷业务毛利5.1亿元，全年呈现前高后低特征。

铜冶炼业务：受全球铜精矿供应紧张、行业加工费显著下降影响，Tsumeb铜冶炼业务于上半年显著亏损；下半年随公司逐步消化存量合同，该业务影响预计缓解。

未来业务展望：

• 锂：公司现有7.1万吨锂盐产能，津巴布韦硫酸锂项目将于2026年度启动建设，建成后可有效降低锂精矿运输成本。
• 铜：Kitumba铜矿项目力争2026年内投产，建成后有望形成5万吨铜产能，5年内拟将铜产能扩至10万吨/年以上。
• 锗：Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目已于25年12月点火试产，一期建成8万吨锗锌渣处理产能。
• 其他小金属：公司将持续巩固铯矿资源全球头部占有率，保持铯铷产品全球市场领先地位，同时加速布局其它稀有战略金属，5年内新增2~4个优势小金属品种。

投资建议：鉴于锂价明显走强，上调公司盈利预期。预计2026-2028年公司归母净利30/48/51亿元，对应PE19/12/11x，维持“增持”评级。

风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。