2025年业绩超出预期，期待2026年利润逐步释放

2025年业绩超出预期，期待2026年利润逐步释放 2025年收入同增4%/归母净利润同增12%，业绩超预期。1）2025年公司收入为50.5亿元，同比+4%；归母净利润为4.8亿元，同比+12%；扣非归母净利润为4.7亿元，同比+15%，我们判断业绩表现超出市场预期。2）盈利质量方面，2025年公司毛利率同比+1.0pct至20.0%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2pct/持平/-0.2pct至1.9%/3.2%/0.4%；综合以上，2025年公司净利率同比+0.9pct至10.2%。3）派息：公司拟派发现金红利总额2.56亿元，股利支付率53%，股息率4.0%（2026/4/10收盘价计算）。 买入（维持） 2025Q4收入同增19%/归母净利润大幅同增76%。1）2025Q4公司收入为11.6亿元，同比+19%；归母净利润为1.0亿元，同比+76%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+72%。2）盈利质量：2025Q4公司毛利率同比+1.7pct至19.0%（（我们判断主要系羊绒业务毛利率提升），销售/管理/财务费用率同比分别-1.5/-1.4/+0.6pct至1.7%/3.4%/0.7%（销售及管理费用率下降主要系收入增长规模效应带动）；综合以上，2025Q4净利率同比+3.2pct至9.5%。 羊毛业务高质量运营，羊绒纱线快速增长。1）主业羊毛纱线业务过去平稳为主，羊绒纱线业务快速增长：2025年毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入 分 别 为25.2/18.5/6.0/0.4亿 元 ， 同 比 分 别-1%/+19%/-9%/-5%； 毛 利 率 分 别达 到27.4%/13.1%/7.2%/35.9%， 同 比 分 别+0.6/+2.0/+2.0/+1.4pct； 单 价 分 别16.3/59.5/9.1/1.1万元/吨，同比分别+1%/持平/+3%/持平。2）分地区来看，2025年境内/境外收入分别33.6/16.6亿元，同比分别-2%/+21%；毛利率分别21.6%/16.0%，同比分别+1.7pct/基本持平。3）展望长期，我们判断产品结构优化有望驱动业务规模+质量持续提升：①毛精纺纱线：公司创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等系列，优化产品结构并扩展客户需求，持续抢占市场份额。②羊绒纱线：业务仍在快速发展阶段，产品品质提升、产能利用效率提升均有助力业务盈利质量中长期持续优化。 加大国际化基地建设，业务规模持续增长。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。2）为匹配下游客户订单需求的增长，过去几年内公司产能扩张计划持续推进，有望主动加速全球化产能布局：新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭实现从建设到投产的平稳过渡，新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）建设项目”完成纺纱设备安装调试工作，子公司英国邓肯（TODD& DUNCAN LIMITED）实现引入外部投资者、优化资本结构。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 毛价涨至高位，我们预计盈利提升预计在2026年陆续体现。1）近期羊毛交易价格继续呈现上涨态势：据中国羊毛信息网数据，2026年4月初澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数达到1234美分/公斤，自2025年11月以来持续呈现上涨态势（11月以来涨幅超过30%）。2）公司作为毛精纺赛道龙头之一，过去积极备货原材料，2025年末公司存货同比+16.8%至23.2亿元，考虑行业情况我们判断公司有效把握市场机遇，盈利质量提升预计在2026年持续体现，期待靓丽业绩逐步释放，预计2026全年收入增长超过10%+/归母净利润预计同比快速增长。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们估计2026~2028年归母净利润分别5.81/6.58/7.21亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《新澳股份（603889.SH）：毛价上涨持续利好，期待靓丽业绩逐步释放》2026-02-032、《新澳股份（603889.SH）：2025Q3业绩符合预期，毛价上行有望利好Q4》2025-10-283、《新澳股份（603889.SH）：业绩表现稳健，期待后续订单修复》2025-08-25 风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com