海外业务逐步减亏，期待2026年利润快速增长

海外业务逐步减亏，期待2026年利润快速增长 2025年公司可比口径收入同增2.5%/归母净利润1.6亿元。1）2026Q1公司收入为7.4亿元，同比+8%，归母净利润为0.4亿元，同比+0%，扣非归母净利润为0.6亿元，同比+111%。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比+5.1pct至70.8%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.2/-1.7/+2pct至47.2%/5.7%/1%，净利率同比-0.3pct至7.9%。 增持（维持） 2025Q4公司收入同比-5%/归母净利润0.5亿元。1）2025Q4公司收入为8.4亿元，同比-5%；归母净利润为0.5亿元，扣非归母净利润为0.3亿元，扭亏为盈。2）盈利质量方面，2025Q4公司毛利率同比+5.1pct至70.5%，销售/管理/财务费用率同比分别-3.2pct/-4.0pct/-9.2pct至44.9%/7.4%/-5.5%；综合以上，净利率同比大幅增加至8.1%。 国内可比口径收入稳健增长，海外业务经营业绩逐季改善。1）分地区来看：国内业务2025年可比收入同比增长约5.6%，其中歌力思主品牌经营情况相对稳健，国际品牌在国内市场业务呈现高质量增长；海外降本增效措施持续推进，2025年收入同比下降16%左右，经营业绩表现逐季改善。2）分渠道来看：2025年公司线上/线下收入分别5.3/23.0亿元，同比分别+1%/-7%（（商可可比口径收入增长13%）。3）分销售模式来看：2025年公司直营/加盟收入分别25.3/3.0亿元，同比分别-3%/-22%，2025年末门店数量分别459/99家，较当年年初（可比品牌口径）分别净减少9家/净减少11家，我们据此判断平均同店稳健增长。 主 品 牌经 营趋 势 稳 健 ，其 他 品 牌国 内业 务增 速亮 眼。1） 销 售 层 面 ：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait/NBS品 牌2025年销 售 收 入 分 别 为11.18/4.67/6.41/5.87/0.15亿元，分别-4%/+13%/-3%/+16%/+9%（我们根据经营情况判断IRO海外收入下降，国内业务稳健快速增长）。2）渠道层面：2025年末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait/NBS品牌门店数分别为284/96/97/78/3家，较年初分别-17/+2/-9/+5/-1家。公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中长期持续稳步增长。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 库存管理健康，现金流表现良好。2025年末存货同比-11.9%至7.3亿元，全年存货周转天数同比-25.5天至296.5天。现金流方面，公司2025年经营性现金流量净额5.8亿元，约为同期归母净利润的3.5倍。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 期待2026年利润持续增长。公司2025年国内业务高质量经营，海外业务费用持续控制、经营业绩逐季改善，我们综合预计2026整体趋势有望持续，公司报表端归母净利润有望在低基数下快速增长。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.35/2.81/3.16亿元，对应2026年PE为17倍，维持“增持”评级。 相关研究 1、《歌力思（603808.SH）：海外同比减亏，国内业务高质量增长》2025-11-012、《歌力思（603808.SH）：国内稳健增长，海外拐点已现，期待利润修复》2025-08-293、《歌力思（603808.SH）：海外加速调整致使业绩承压，2025年轻装上阵》2025-05-01 风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险，测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120商话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com