地缘不确定下固收投资可以把握哪些确定性20260409
2026年04月10日10:54 关键词 通胀预期央行货币政策加息预期债券市场人民币结汇需求保险机构大类资产波动率配置需求长端利率短端利率供给冲击二次效应劳动力市场风险资产存款到期低风险资产债券 全文摘要 在地缘政治不确定性加剧的背景下，投资者面临市场波动性加大的挑战，包括股市、大宗商品、汇率和债市均受到影响。尽管专业分析人士难以预测战争的演变，但建议投资者应专注于可把握的确定性机会。露露分析了债券市场的表现，指出长端利率震荡上行，短端利率持续下行，长端利率中包含了较多通胀预期，市场对通胀预期的定价可能过度，预计存在回调空间。 地缘不确定下，固收投资可以把握哪些确定性？-20260409_导读 2026年04月10日10:54 关键词 通胀预期央行货币政策加息预期债券市场人民币结汇需求保险机构大类资产波动率配置需求长端利率短端利率供给冲击二次效应劳动力市场风险资产存款到期低风险资产债券 全文摘要 在地缘政治不确定性加剧的背景下，投资者面临市场波动性加大的挑战，包括股市、大宗商品、汇率和债市均受到影响。尽管专业分析人士难以预测战争的演变，但建议投资者应专注于可把握的确定性机会。露露分析了债券市场的表现，指出长端利率震荡上行，短端利率持续下行，长端利率中包含了较多通胀预期，市场对通胀预期的定价可能过度，预计存在回调空间。同时，大类资产波动率上升、人民币走强以及债券供给端的改善等确定性事件，预示着债券市场可能存在的投资机会。她强调，尽管当前市场充满不确定性，投资者应聚焦可把握的确定性机会，特别是在左侧布局债券市场，以应对地缘政治的不确定性。露露建议投资者应基于确定性的逻辑进行投资，特别是在当前充满不确定性的市场环境中，做多债券，尤其是对偏左侧的投资者而言，这是一个胜率较高的策略。 章节速览 00:00地缘不确定性下债券市场确定性机会探讨 在地缘不确定性加剧的环境下，投资者应关注债券市场的确定性机会。长端利率受通胀预期影响震荡上行，短端利率持续下行。市场对通胀预期存在过度定价，中国与海外经济体的加息逻辑存在差异，投资者应谨慎看待海外加息预期对中国的影响。 02:31央行通胀反应与货币政策调整分析 对话深入探讨了央行在面对通胀时的政策反应，特别是我国央行与海外央行在通胀目标权重上的差异，以及面对油价上涨等供给冲击时，货币政策是否需要介入的学术共识。指出我国央行因多目标制，更可能采取忽视通胀冲击的策略，且当前劳动力市场状况弱于历史低位，难以形成二次通胀效应。因此，我国央行不仅不会加息，反而可能更积极放松货币政策，以配合财政政策应对滞胀冲击，推动输入型通胀转化为有需求支撑的温和再通胀。 07:45大类资产波动率上升推动债券配置需求增加 大类资产波动率的上升促使专业投资者调整仓位，增加债券类资产配置以规避风险，特别是保险、理财基金等机构，预计今年债券配置需求将显著提升。人民币走强带来的结汇需求也进一步推动了银行的配债需求。 12:54人民币资产的长期配置价值与美元冲击后的资金回流趋势 讨论了3月份以来美元指数持续走强背景下人民币表现出的韧性及其背后的逻辑，指出人民币资产在流动性冲击消退后可能成为全球资金追求的安全港，尤其是对华人资金的吸引力，预测人民币处于长期升值通道，人民币资产具有高配置价值，将带动结汇需求增加和债券配置需求上升。 18:30债券市场供需分析与经济预期 对话深入探讨了债券市场供需变化，指出银行负债增长逻辑持续，可能引发债券抢购现象；财政政策调整减轻供 给压力，经济数据走弱预期影响市场；建议投资者关注经济停滞交易逻辑，提前布局相关策略。 25:13债券市场现状与策略建议 对话分析了当前债券市场中收益率曲线的异常陡峭现象，指出由于银行和保险机构的配置变化以及交易型机构的仓位调整，多空力量正发生转变。建议在不确定性环境下，投资者应聚焦可把握的投资逻辑，逐步配置债券，尤其是偿债，以获取较高的胜率和确定性。 发言总结 发言人1 他讨论了在全球地缘政治不确定性加剧的背景下，投资者应关注的确定性投资机会，特别是在三月以来地缘冲突对市场造成的波动以及美伊局势反复的背景下，准确预测战争进展变得困难，因此更应关注确定性的投资机会，尤其是债券市场。他分析了债券市场的表现，指出长端利率震荡上行，短端利率持续下行，暗示市场对通胀预期存在过度定价，预计至少有10到20BP的回落空间。同时，大类资产波动率的上升可能推动机构增加债券配置，以及人民币走强带来的结汇需求可能增加银行配债需求，这为左侧投资者提供了机会。他总结了四个确定性因素：债券市场的过度定价机会、大类资产波动率上升、人民币走强推动的结汇需求，以及债券供给端的潜在改善。他倡导在不确定性环境下，投资者应聚焦于可把握的确定性机会，特别推荐做多债券，强调在当前充满不确定性的环境中，这一策略具备较高的胜率和确定性。 问答回顾 发言人1问：在地缘不确定性加剧的环境下，我们应该关注哪些确定性的投资机会？ 发言人1答：在当前环境下，由于美伊局势反复无常且难以预测，与其纠结于这些无法把握的不确定性，不如聚焦那些确定性较高的投资机会。今天主要想分享的是债券市场上的确定性机会。 发言人1问：债券市场近期表现如何？有哪些确定性的机会？ 发言人1答：三月份以来，长端利率震荡上行，短端利率持续下行，市场对通胀中枢上移存在较大预期，即20BP的加息预期。我们认为当前市场对通胀预期的定价可能存在过度定价现象，以二月末为基准，有大约10BP的回落空间作为确定性机会。 发言人1问：市场加息预期是否受到海外央行政策影响，以及我国加息预期的合理性？ 发言人1答：市场加息预期很大程度上受到外围央行政策和海外利率上行的影响，但我国的情况与海外经济体存在显著差异。海外加息预期抬升不一定能直接套用到我国，因为我国央行是多目标制，对通胀的目标权重相对较低，面对类似海外的通胀水平，我国央行更可能采取温和政策反应，即暂时忽视通胀冲击。 发言人1问：当前我国货币政策是否需要对通胀做出反应？ 发言人1答：根据国内外学术界的共识，一次性的由供给冲击引发的通胀（如油价上涨），央行货币政策通常无能为力。只有当这种通胀引发二次效应，导致核心通胀上升并威胁到通胀预期时，央行才会介入。目前我国的通胀和劳动力市场状况并不支持出现类似70年代那样的螺旋上升通胀预期，因此我国央行可能会进一步放松货币政策以应对滞胀冲击，并将输入型通胀转化为有需求支撑的温和再通胀。 发言人1问：大类资产波动率上升如何影响债券市场？ 发言人1答：地缘冲突导致A股、港股商品市场波动剧烈，各类资产波动率上升，大概率将推动各类机构提升债券配置需求。在这种情况下，债券市场存在一定的确定性机会，即各类机构可能增加对债券的投资配置。 发言人1问：当大类资产波动率上升时，专业投资者如何进行风控操作？ 发言人1答：在资产配置上，专业投资者会采用控制YVR（风险价值）的方法来管理风险。当波动率上升时，由于它会影响计算出的收益率值，为了控制最大损失金额，机构需要迅速调降总体仓位，特别是高波动资产的仓位，以降低风险暴露。 发言人1问：在当前环境下，为何专业机构投资者倾向于增加债券资产配置？除了保险公司外，其他金融机构如理财基金等是否也存在类似的资产配置逻辑？ 发言人1答：随着大类资产波动率的上升，包括股票、黄金等在内的资产配置都需要下调和控制。因此，专业机构投资者如保险理财、混合型公募基金、私募基金等选择增加债券资产配置，尤其是现金类债券资产，以规避波动率上升带来的风险。这一逻辑在保险机构中尤为明显，因为今年保险销售表现良好，负债端增长可观，同时面临风险资产仓位较高且市场大幅波动的情况，使得保险公司在本轮波动中受到较大影响，从而采取适度降仓策 略，并向低波的传统固定收益资产倾斜。是的，理财基金等其他可进行资产配置的机构同样受到大类资产波动的影响，它们倾向于提升低风险资产比例。高频数据显示，本月以来，一些波动较大的资产如有色、转债等出现净赎回情况，而信用类ETF和货币ETF等低风险资产受到更多资金追捧。此外，人民币走强带来的结汇需求增加也推动了银行配债需求上升。 发言人1问：保险公司为何在今年大幅提升对债券的配置意愿？ 发言人1答：首先，从总量上看，今年保险公司的整体负债增长强劲，加上存款到期量处于历史高位，使得保险公司整体仓位有所增加。其次，保险公司在风险资产上的配置已达到较高水平，在市场大幅波动下，风险资产带来的资产负债表波动达到历史高位，导致保险公司选择降低风险资产仓位，增加债券配置以控制风险。此外，保险公司也有大量定期存款到期，这些定期存款利率曾显著高于债券利率，但现在债券利率性价比已超过存款，到期后的资金很可能重新配置到债券市场，进一步提升债券配置比例。 发言人1问：美元走强背景下，人民币资产为何还能保持韧性并可能成为全球资金的避险选择？ 发言人1答：尽管美元指数走强，但人民币兑美元汇率维持在6.9附近横盘震荡，并在近期有所走强，显示了人民币极强的韧性。在全球流动性冲击背景下，中国成为了相对安全的投资目的地，因此当未来流动性冲击消退后，全球资金可能会更多地流入人民币资产，从而提升结汇需求，带动人民币存款增长和债券配置需求上升。 发言人1问：ME回升的主要原因是什么？ 发言人1答：ME持续回升的主要原因在于企业的结汇需求增加，而非来自收入端的直接增长。企业的活期存款资金增加是由于存量资产结构的腾挪，即美元资产转化为人民币资产。 发言人1问：未来人民币国际化进程加速会对结汇需求产生何种影响？ 发言人1答：随着人民币国际化进程加快，预计中长期人民币将面临更多来自全球投资目的地的结汇需求，特别是在当前世界多地存在战乱和政治风险的情况下，资金回流人民币的可能性增大，对人民币长期升值和资产配置价值带来乐观展望。 发言人1问：银行类机构的负债增长逻辑有何变化？债券供给端改善体现在哪些方面？ 发言人1答：银行类机构由于无法投资股票，其结汇需求增加将导致持续配置债券，今年可能会出现抢购债券资产的局面。同时，银行负债的增长逻辑将持续，因为结汇量大，所以会更多地去配置债券。债券供给端改善主要体现在金融债发行需求减少，同业存单持续下降反映了银行负债充裕度提高。此外，金融债可能归口合并管理，信用债中金融债的发行需求也会降低，因此整体债券供给压力可能没有市场想象的大。 发言人1问：对于二季度金融债和政府债的供给情况有何预期？ 发言人1答：尽管市场普遍预计二季度金融债发行压力较大，但考虑到同业存单需求下滑，金融债发行需求也不会过高。而政府债券发行量年初以来是市场担忧的重点，今年新增政府债务限额基本持平于去年，且考虑到期竞争量可能低于去年，所以不会构成显著供给压力。整体来看，今年供给压力大概率较去年明显回落。 发言人1问：经济数据走弱的原因是什么？ 发言人1答：经济数据走弱的原因包括春节时间点的影响（日历错位效应），以及美伊冲突带来的长远影响。春节期间的生产时间较长使得1至2月数据亮丽，但三月份因春节较晚，生产时间减少，叠加冲突影响，经济数据大概率会走弱。 发言人1问：东南亚经济体目前面临的主要经济挑战是什么？ 发言人1答：东南亚一些脆弱且进口依赖性强的经济体已经出现限产现象，经济活动总量受到明显冲击。预计短期内，交易焦点将转向质的方面，经济停滞的新闻和市场交易会逐渐增多，这已成为确定性事件。不仅对东南亚国家有直接影响，即使在我国，尽管油价上涨带来的冲击不如韩国、日本显著，但国内油价也在持续上调，并且财政方面呈现出前高后低的现象，税收及光伏退税政策取消等因素也导致出口受影响，综合来看，经济停滞状态可能会逐渐显现。 发言人1问：在当前债券市场上，长债投资的赔率如何？ 发言人1答：目前各种利差压薄，期限利差被推至历史高位，30年期国债利差和30年减一年存在的利差分别达到了54BP和89BP，处于2014年以来的较高分位数。在衰退时期，债券收益率曲线通常较平，而我国当前曲线还相对陡峭，这背后涉及多种复杂
