宏观经济周报：二季度利率上行压力未消

核心观点 经济研究·宏观周报 在输入型通胀环境下，央行流动性投放面临两难抉择：一方面，企业生产成本上升需要宽松流动性支持；另一方面，过度宽松可能助长囤积居奇，加剧通胀失控风险。因此，央行大概率维持偏中性的基础货币投放。此时，资金需求成为货币市场利率走势的主导力量。资金需求不仅来自实体融资，还源于交易需求——不同经济主体间交易涉及金融机构间基础货币转移，形成对基础货币的额外需求。由于央行基础货币投放分布极不均匀，实际GDP增速上升带来的融资与交易扩张将显著推高资金需求，进而抬升货币市场利率。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 固定资产投资累计同比1.80社零总额当月同比2.80出口当月同比21.80M29.00 本周DR007罕见低于7天OMO利率，显示流动性异常宽松。背后有三重原因：一是1-2月国内仍处抗通缩状态，央行的中长期基础货币投放处于历史高位；二是2月底美以伊战争爆发，人民币升值预期下结汇拥挤，短期带来流动性宽松；三是去年3月GDP同比高达5.8%，高基数下今年3月GDP同比大概率下行，资金需求有所走弱。 然而，4月中下旬流动性异常宽松状态或将结束。理由有二：其一，去年4月GDP同比为5.1%，4月基数较3月明显下降，在稳就业背景下今年4月GDP同比有望回升，带动资金需求扩张；其二，3月央行基础货币净投放已转负，显示随着输入型通胀到来，央行开始回收流动性。 综上所述，我们继续提示二季度国内债券市场面临利率上行风险。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济周报-二季度有胀无滞》——2026-04-04《多资产周报-从金油“跷跷板”说起》——2026-04-04《多资产周报-高油价下的利润重塑》——2026-03-29《宏观经济周报-输入型通胀无碍资金面》——2026-03-28《多资产周报-黄金价格深度回调》——2026-03-25 内容目录 思考：二季度利率上行压力未消..................................................4周度观察结论：生产延续向好态势................................................4生产：延续向好态势............................................................4消费：清明商品消费主导........................................................5进出口：伊朗谈判窗口下的外贸修复换挡..........................................6财政：二季度地方债计划发行2.45万亿...........................................7货币：异常宽松背景下央行开始回收流动性........................................8房地产：成交季节性回落........................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气良好........................................................5图2：中厚板指向基建投资景气偏高..........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气偏高...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸词条指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：二季度地方债发行计划...............................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值指向货币宽松...................................................9图19：OMO存量金额回落，且仍低于两年同期均值..............................................9图20：银行间待购回债券余额震荡走势.......................................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：四大一线城市中原报价指数..........................................................10图24：土地成交..........................................................................10 思考：二季度利率上行压力未消 在 输 入 型 通 胀 环 境 下，央 行 流 动 性 投 放 面 临 两 难 抉 择：一 方 面，企 业 生 产成 本 上 升 需 要 宽 松 流 动 性 支 持 ； 另 一 方 面 ， 过 度 宽 松 可 能 助 长 囤 积 居 奇，加 剧 通 胀 失 控 风 险。因 此，央 行 大 概 率 维 持 偏 中 性 的 基 础 货 币 投 放。此 时，资 金 需 求 成 为 货 币 市 场 利 率 走 势 的 主 导 力 量 。 资 金 需 求 不 仅 来 自 实 体 融资，还 源 于 交 易 需 求— —不 同 经 济 主 体 间 交 易 涉 及 金 融 机 构 间 基 础 货 币 转移 ， 形 成 对 基 础 货 币 的 额 外 需 求 。 由 于 央 行 基 础 货 币 投 放 分 布 极 不 均 匀，实 际GDP增 速 上 升 带 来 的 融 资 与 交 易 扩 张 将 显 著 推 高 资 金 需 求，进 而 抬 升货 币 市 场 利 率 。 本 周DR007罕 见 低 于7天OMO利 率，显 示 流 动 性 异 常 宽 松。背 后 有 三 重 原因：一 是1-2月 国 内 仍 处 抗 通 缩 状 态，央 行 的 中 长 期 基 础 货 币 投 放 处 于 历史 高 位；二 是2月 底 美 以 伊 战 争 爆 发，人 民 币 升 值 预 期 下 结 汇 拥 挤，短 期带 来 流 动 性 宽 松 ； 三 是 去 年3月GDP同 比 高 达5.8%， 高 基 数 下 今 年3月GDP同 比 大 概 率 下 行 ， 资 金 需 求 有 所 走 弱 。 然 而 ，4月 中 下 旬 流 动 性 异 常 宽 松 状 态 或 将 结 束 。 理 由 有 二 ： 其 一 ， 去年4月GDP同 比 为5.1%，4月 基 数 较3月 明 显 下 降 ， 在 稳 就 业 背 景 下 今 年4月GDP同 比 有 望 回 升 ， 带 动 资 金 需 求 扩 张 ； 其 二 ，3月 央 行 基 础 货 币 净 投放 已 转 负 ， 显 示 随 着 输 入 型 通 胀 到 来 ， 央 行 开 始 回 收 流 动 性 。 综 上 所 述 ， 我 们 继 续 提 示 二 季 度 国 内 债 券 市 场 面 临 利 率 上 行 风 险 。 周度观察结论：生产延续向好态势 本 周 生 产 端 延 续 向 好 态 势。房 地 产、基 建 及 机 电 产 品 景 气 度 维 持 高 位，企业 生 产 意 愿 强 烈；纺 织 服 装 领 域 需 求 亦 有 上 涨，整 体 工 业 品 生 产 景 气 依 旧稳 固 。 消 费 动 能 依 然 偏 弱。清 明 假 期 市 内 出 行 减 少，居 民 外 出 增 加，电 影 票 房 有所 反 弹，但 物 流 数 据 持 续 下 滑，汽 车 销 售 表 现 明 显 弱 于 季 节 性，显 示 商 品消 费 修 复 动 力 不 足 。 外 贸 修 复 节 奏 放 缓 。 港 口 吞 吐 量 小 幅 回 落 ， 运 价 虽 继 续 上 行 但 涨 幅 收 窄。伊 朗 与 美 以 达 成 临 时 停 火 并 进 入 谈 判 阶 段，地 缘 风 险 阶 段 性 缓 和，但 海 峡通 航 等 核 心 议 题 仍 存 不 确 定 性 ， 外 部 环 境 改 善 尚 需 观 察 。 房 地 产 市 场 季 节 性 回 落 。 二 手 房 成 交 仍 处 同 期 高 位 ， 新 房 成 交 弱 于 往 年。