债市日评：资金面波动忧虑暂消，长期利率看点不在资金面，依然存在上行压力

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年01月22日 资金面波动忧虑暂消，长期利率看点不在资金面，依然存在上行压力 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 本周四，中央银行通过公开市场操作、MLF操作以及SLF操作共计投放资金预计超过8000亿，剔除到期的公开市场规模，净投放规模也超过了5000亿，这基本符合了我们昨天所提出的猜测，参见《当前资金缺口必须要通过巨量跨节投放来弥补！》一文（两个基本判断：1、关注跨节资金投放规模；2、投放规模的中性预期在5000亿）。 这本是一次中性对冲操作，不含有政策宽松意图在其中。从我们的测算来看，伴随春节提现因素展开，资金面依然存在缺口，因此后续无论是MLF、SLF以及公开市场都会延续下去，春节前保平安是一贯的宗旨，这个丝毫不需要怀疑。但是以此来推断货币政策大力放松，则南辕北辙。 当前的流动性操作与货币政策意图取向无关，只是季节性平滑作用，如果说非要探讨货币政策的意图取向，有两个线索到是可供参考： 1、在明知道12月份大量外汇占款减少，财政性存款投放无法覆盖未来现金流的情况下，本应该采取降准政策，为什么没有采取？ 2、在当前依然存在长期资金缺口的情况下，为啥还在暗示不降准政策？ 对于上述两个问题的原因有两个猜测，要么是为了汇率因素，避免传递宽松预期；要么是为了控制过快的金融资产膨胀，不注入长期流动性。 前者意味着汇率制约了利率政策，后者则意味着控制杠杆制约了流动性政策，对于当前的债券市场都不是好的事情。 以长期利率—10年期国债利率为例，2015年底收官在2.83%，开年在股票市场大幅杀跌作用下，一度跌至2.70%，随后稳定在2.75%附近（截止1月14日）。 随后展开的波动基本是资金面波动所导致，1月15日—1月21日期间，先上后下，2.75%起步，最高上到2.83%，目前回落到2.76%。 应该说，资金面的暂时性波动、季节性收紧根本无法决定长期利率的方向，即便在2013年的620期间，10年国债的阶段性上行幅度也不过10-15个点。 我们之所以认为在未来时间长期利率依然存在上行压力，主要立足点在于经济增长与通货膨胀阶段性稳定，不会给货币政策进一步松动产生过大的牵引，更提示需要密切关注金融机构在开年的信贷、社融投放，我们预计在开年初的金融资产投放巨大，这才是对整体长期利率最大的考验。 因此，我们建议大家，，对于长期利率的操作上，莫以资金投放过喜，其本不是影响长期利率的决定因素，更应该关注来自于金融资产以及经济基本面的边际变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 鉴于此，我们依然维持我们1月18日报告看法，在一季度中我们将10年国债利率目标调升至2.90-3.00%。。  信用品市场观察：债券发行人负面新闻整理 1、耀皮玻璃：2015年度净利预亏约3.7亿元。由于行业产能过剩，市场竞争激烈，报告期内玻璃售价持续下滑；出于谨慎性原则，对部分生产线计提了资产减值准备。（15耀皮CP001,15耀皮CP002,15耀皮CP003） 2、天原集团：2015年净利润同比下降73.3%。受国内宏观经济下行的影响，公司主营产品价格较上年大幅下降，此外，2014年同期老区搬迁处臵土地、建筑物取得处臵收益，2015年没有这一块营业外收入。（14宜宾天原PPN001,15天原MTN001） 3、金亚科技：提示公司暂停上市风险。因公司及实际控制人涉嫌违反证券法律法规，被进行立案调查，如本公司因此受到中国证监会行政处罚，并且在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为，公司将出现暂停上市风险。（12金亚01） 4、东湖高新：年报净利润同比预减50%至70%。业绩预减原因包括：报告期内公司工程建设板块收入较去年同期下降导致利润下降；报告期内公司在各经营板块加大产业拓展力度，融资规模扩大，相应的财务费用较上年同期增加。（14东湖高新PPN002,15东湖高新CP001,15东湖高新CP002,15东湖高新PPN001,15东湖高新PPN002） 5、天房发展：去年利润大幅下滑。2015年公司结算项目中，大部分项目由于内外部原因导致开发周期过长，在项目结算时，造成财务费用等成本叠加上升，致使结算项目利润率大幅下降。同时，在结算项目中，限价商品房项目占了较大比例，该类项目利润率较低，上述原因导致公司本年度利润出现较大幅度的下降。（13天房债,15天房发,15天房债） 6、甘肃电投：预计2015年净利同比下降87%-84%。净利减少主要原因是，受气候变化及降雨量减少影响，公司所属电站所在洮河、黄河、白龙江等流域来水量与上年同期相比偏枯，发电量相应同比减少；与上年同期相比，因新投产电站本报告期成本费用相应增加。（15甘电债）  转债市场观察 1、15国盛EB：2015年1月至12月，上海建工集团股份有限公司及下属子公司已累计签订合同人民币1684.89亿元，同比增加5.40%，占公司董事会确定的2015年度新签合同目标总额的 102.12%。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1603开于100.810，收于100.860，结算价100.875，最高100.900，最低100.700，涨幅0.09%，振幅0.20%，成交19203手，其中外盘9943手，内盘9260手，持仓量20753手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.040，结算价上涨0.110，成交量下降6031手，持仓量下降516手。另外，10年期国债期货主力合约T1603上涨0.18%。 今日央行进行4000亿逆回购，包括2900亿元28天期和1100亿7天期，本周净投放4650亿元（含SLO）。银行间市场资金面在央行巨量逆回购以及国开行为主的大行融出帮助下略有好转，其中隔夜改善较为明显，但跨春节等较长期品种改善不大。一级市场方面，进出口银行上午招标的三年和五年期固息增发债中标收益率为2.7356%和2.9701%，同时招标的10年期增发债中标收益率为3.2098%。二级市场方面，此轮现券收益率调整幅度并不大，在今日股市继续大跌之后，午盘现券和国债期货均呈现反弹之势，现券收益率普遍下行2-4BP。 图 1：各合约行情一览 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1603.CFE100.810100.900100.700100.8750.0950.09%0.20%9943926019203TF1606.CFE100.540100.575100.425100.5300.0150.01%0.15%9098691778TF1609.CFE100.360100.410100.360100.3950.0900.09%0.05%151126T1603.CFE100.205100.435100.095100.3850.1800.18%0.34%116501101722667T1606.CFE99.79099.97099.68099.9400.1400.14%0.29%8265701396T1609.CFE99.71099.81099.71099.8100.1700.17%0.10%1345年国债期货和10年国债期货均先跌而后涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1603的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150011.IB7.12.78832.680010.832.78642.8137-2.722.9497%-0.0083130015.IB6.02.74002.74000.002.90592.9074-0.151.6511%0.6982130020.IB0.52.70002.69001.003.04203.0635-2.151.5633%1.5421140029.IB1.52.92002.90002.002.96142.9880-2.651.2782%0.3328130011.IB26.52.89502.789810.523.02793.0504-2.251.1392%0.8833140029.IB1.52.92002.90002.003.07343.0961-2.271.7660%1.2310国债期货对应收益率和现券收益率有所下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货3,320-81国泰君安4,466-144海通期货4,238-1,5242海通期货2,54018海通期货2,037-446国泰君安3,726-1,9983鲁证期货1,449-52永安期货2,018-118光大期货2,305-5534上海东证1,252106中信建投1,892-18中信期货2,139-1,1595南华期货1,117-285中信期货1,624-98华泰期货1,7151,0026招商期货98112华泰期货1,222594上海东亚1,532-3187华泰期货87881申银万国912-26南华期货1,483-3478新湖期货819-14和融期货550-45鲁证期货1,478-4279国泰君安787-66银河期货41810兴证期货1,289-32410国投中谷719-77南华期货348-148广发期货1,139-281前五汇总9,678-294前五汇总12,037-824前五汇总14,123-4,232前十汇总13,862-358前十汇总15,487-439前十汇总21,044-5,929多空双方主力净平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：2015年中期策略会固收品种看法摘要》 ——2015-07-28 《债市日评：期限利差将进入一个较少见的基本面决定阶段》 ——2015-07-27 《债券市场技术分析周报：TF站上20日均线，浮固指数新高不止》 ——2015-07-27 《债市日评：半年末就业状况一览：求职倍率连续两季度下行》 ——2015-07-23 《债市日评：猪周期是否启动？》 ——2015-07-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出