南华期货外汇周报：美伊以和谈，人民币走强

美伊以和谈，人民币走强 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月10日 主要观点 本周美元指数主要受地缘溢价消散主导而呈现边际走弱趋势。此外，本周还需关注美联储3月会议纪要所释放出的“双向指引”信号，政策转向数据依赖，市场不再单边押注美联储降息。同时，3月CPI数据基本符合市场预期，主因能源脉冲上涨，核心通胀未扩散，降息预期小幅抬升。而人民币随美元走弱呈现升值走势，但在这一走势之下，需要重点关注央行的政策态度——逆周期因子在最近几天呈现明显上涨态势，央行已重新开始释放稳汇率的信号。 下周美元指数仍处地缘敏感期，美伊冲突或有反复，整体烈度趋降持续压制美元，避险情绪则提供阶段性支撑。关注美国PPI数据可能带来的美联储政策预期指引。人民币方面，美元走弱提供升值动力，央行稳汇率态度明确，大幅升值空间有限，预计围绕新中枢双向震荡运行。 下周重点关注： 1）美国PPI同比、当周初领失业金人数等关键经济数据2）中国消费、投资、生产等经济数据3）欧元区工业生产数据 风险提示：地缘冲突超预期、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至4月10日，美元指数主要受地缘风险溢价消退主导，呈现边际走弱态势；受此影响，人民币、欧元、日元均呈现被动升值格局。欧元方面，美伊停火消息虽对欧元形成一定支撑，但欧央行仍对通胀持续性风险与经济下行压力保持警惕。同时，中东地缘冲突也打破了市场对欧元区经济的乐观预期，后续欧元长期走势将核心取决于欧洲经济的实际韧性。日元方面，当前日本经济基本面延续温和复苏态势，通胀预期稳步上行亦对其加息路径形成支撑；但日本政府偏宽松的政策导向，导致市场对日本央行的加息预期出现摇摆，因此美元兑日元汇率整体呈现高位震荡运行态势。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 地缘溢价消散主导，呈现边际走弱态势 本周美元指数受地缘溢价消散的影响，呈现边际走弱态势。当前阶段，美元指数的主要影响因素仍聚焦于地缘事件的反复扰动，短期走势与中东局势的演变深度绑定。周一，路透社援引消息人士透露，美国和伊朗已收到由巴基斯坦制定的停火及敌对行动提案，该方案预计于6日生效。受此消息带动，市场通胀预期降温，美元指数盘中跌破100关口。但随后伊朗拒绝该停战提议，特朗普发出7日晚动手的警告，又推动美元指数反弹上涨。此后，事件出现反转，美国与伊朗达成为期两周的停火协议，导致国际油价急挫，市场对美联储今年可能降息的预期重新燃起，美元指数因此承受一定压力。而在以色列袭击黎巴嫩之后，霍尔木兹海峡再次关闭，避险情绪小幅回升，美元指数又获得一定支撑。总体来看，尽管地缘情绪呈现反复波动的状态，但短期内整体朝着降级方向运行，这也持续对美元指数形成一定的下行压力。 短期地缘冲突缓和难改长期分歧，支撑美元指数底部 本次特朗普在周中极限施压后，美伊双方随即宣布停火两周。尽管双方各退一步，特朗普表示已收到伊朗提出的10点提议，并认为这是可行的谈判基础，两周的停火时间将助力协议最终敲定并完成。由此可见，本次协商停火的谈判依据是伊朗提出的十点建议，而非美国此前提出的15点要求，这意味着伊朗方面或能获得一定的谈判成果。 但从具体条款来看，伊朗10点建议中涉及战争赔款、核计划与监管、美国撤出中东地区部队等相关内容，双方达成协议的难度极大。其中，美国从中东撤出部队不符合其地区战略布局，战争赔偿也将直接损害美国自身利益，美方大概率不会同意以上条款。除此之外，关于铀浓缩活动，美国在其15点方案中明确提及，要求伊朗永久放弃核武器、禁止本土铀浓缩（含民用）等条款，美伊双方在这一问题上立场完全对立，相关条款达成一致的可能性相对较低。 综合以上谈判条款分析，对本次美伊谈判不宜抱有过高预期，仍存在谈判破裂、冲突再次升级的可能性。但从短期来看，至少在两周停火谈判期间，地缘风险相较于前期呈现下降态势，这也使得美元指数逐步回吐前期积累的地缘溢价。不过，战争再次升级的风险并未完全消散，因此，短期内，即便美元指数出现下跌，仍会获得一定的支撑力量，难以出现单边大幅下行走势。 美联储3月议息会议纪要：鹰派观望升温，双向指引凸显政策转向 美联储3月议息会议纪要正式公布，从整体内容来看，仍清晰体现出美联储官员对通胀的担忧，以及对降息门槛的抬升。其中，最值得重点关注的是，会议声明中新增“双向指引”表述，这意味着美联储的货币政策路径或已从“预防式宽松”转向“数据依赖的鹰派观望”，“Higher for Longer”的宏观叙事正在逐步回归。 具体来看，本次会议纪要明确指出了官员们对通胀的担忧，但同时也显示中长期通胀预期基本稳定。美联储会议纪要提到，“较长期期货价格涨幅远小于近月合约，或表明市场预期本轮油价上涨大部分将较为短暂”“一年期通胀互换利率在间期上升近50个基点，而一年以上远期通胀补偿指标基本持平”。尽管当前尚未出现中长期通胀上涨的明确迹象，但多数联储官员已开始担忧通胀风险，认为“通胀向2%目标的进展可能慢于此前预期，并判断通胀持续高于目标的风险上升”。 此外，在中东冲突爆发后，尽管美联储维持现有利率水平不变，但受中东冲突前期不确定性的影响，美联储内部的政策分歧正在持续加剧。其中，多数（Most）官员担忧中东冲突长期化可能进一步软化劳动力市 场条件，认为可能需要额外降息，原因是油价大幅上涨可能减少家庭购买力、收紧金融状况并降低海外增长；而许多（many）官员则重点担忧通胀风险，认为需要通过加息避免通胀高企，“多位委员指出，油价持续上涨背景下通胀维持高于预期更久的风险，可能需要加息以助通胀回落至委员会2%目标并稳固锚定长期通胀预期”。不过，尽管内部分化严重，但绝大多数委员判断，当前通胀上行风险与就业下行风险均处于高位，目前评估中东局势发展对美国经济的影响仍为时过早，还需持续监控局势变化，并评估其对适当货币政策立场的影响。 最后，值得重点关注的是，本次会议声明明确表示，“有充分理由对委员会未来利率决策进行双向描述”。我们认为，这一表述或许意味着，尽管加息并非当前的基准情形，但如果通胀持续保持在2%目标上方，加息将成为合适的政策选择。这也预示着市场将不再单边押注美联储降息，加息预期已重新回到市场的交易逻辑当中。 3月美国CPI数据解读：地缘冲突引发能源脉冲式上涨 本周公布的3月美国CPI数据，是首次全面反映地缘冲突影响的通胀指标。数据显示，3月CPI同比上涨3.3%，较前值回升0.9个百分点；从结构细分来看，核心CPI并未出现明显抬升，本轮CPI上行主要由能源价格冲击驱动。市场对此反应明确，通胀数据公布后，市场降息预期小幅抬升，美元指数同步小幅走弱。 分项数据表现更为清晰：受中东战争引发原油价格飙升影响，能源分项同比大幅上涨12个百分点至12.5%，其中能源商品涨幅更为显著，同比上涨24.6个百分点至19.4%，成为推升整体CPI的核心动力。核心CPI方面，商品通胀呈现小幅上涨，反映出整体商品通胀仍具备一定粘性；服务通胀同样小幅增长，核心贡献项主要来自运输服务，其余服务类分项则普遍呈现回落态势。 综合来看，3月美国通胀数据表明，当前美国通胀并未呈现失控态势，上行压力主要由原油价格上涨单向驱动。至少从3月数据来看，原油价格上涨尚未向美国商品、服务领域的核心通胀全面渗透。值得警惕的是，尽管当前中长期通胀预期未出现明显抬升，但中东地区原油产能受损、运输通道受阻，将推动原油价格中枢上移；后续不排除原油价格持续走高，进而带动美国中长期通胀中枢抬升的可能。 1.2.2 人民币汇率：美元走弱助力人民币升值，央行稳汇率信号显现 总体来看，在美元指数走弱的大背景下，受美伊和谈取得阶段性进展、地缘情绪消散的影响，人民币汇率受益明显，美元兑人民币汇率呈现跳空低开走势。但在这一走势之下，需要重点关注央行的政策态度——逆周期因子在最近几天呈现明显上涨态势，并持续维持在300bp左右。这一信号表明，在人民币加速升值之后，央行已重新开始释放稳汇率的信号。 这意味着，若接下来人民币汇率呈现加速升值的态势，不排除央行可能会延续一季度的操作思路，采取新的货币政策工具，对人民币升值速率进行合理调控，避免汇率大幅波动。 1.2.3下周展望 下周美元指数大概率仍将处于地缘政治消息的高度敏感期。当前美伊虽处于和谈阶段，但冲突仍存在反复可能；不过短期来看，美伊冲突烈度整体朝着降级方向演进，这一趋势将持续对美元指数形成一定下行压力。因此，在美伊冲突彻底结束之前，美元指数将面临多空交织的影响：一方面，地缘冲突反复带来的避险情绪对美元形成情绪支撑；另一方面，战争整体降级的态势又将压制其上行空间。与此同时，下周美国将公布PPI数据，作为观测美国通胀水平的另一关键指标，该数据将为后续通胀走势及政策预期提供重要参考。人民币汇率方面，受美元指数走弱影响，当前人民币汇率运行中枢已有所下移；但在央行释放稳汇率信号的背景下，人民币进一步大幅升值的空间相对有限。综合判断，人民币汇率大概率将围绕新的中枢水平呈现震荡运行格局。 .... 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8654，较上周最后一个交易日升值636个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏贬值。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局近日公布2026年2月银行结售汇及银行代客涉外收付款数据，今年2月，银行结汇2064亿美元，售汇1636亿美元。结售汇顺差428亿美元，环比下降46%。人民币计价方面，2026年2月银行结汇14338亿元，售汇11362亿元；1-2月累计结汇34385亿元，累计售汇25819亿元。按美元计值，2月银行结汇2064亿美元，售汇1636亿美元；1-2月累计结汇4927亿美元，累计售汇3701亿美元，延续顺差格局。人民币计价数据显示，2026年2月银行代客涉外收入41684亿元，对外付款39211亿元；1-2 月累计涉外收入96406亿元，累计对外付款88185亿元。以美元计值，2月银行代客涉外收入6001亿美元，对外付款5645亿美元；1-2月累计涉外收入13817亿美元，累计对外付款12640亿美元，收支规模保持较高水平。 从交易规模看，2月，外汇市场交易量为2.6万亿美元，企业、个人等非银行部门跨境收支合计1.2万亿美元，剔除春节假期影响后，日均环比分别增长2%和12%。从外汇供求看，2月，企业和个人等非银行部门跨境资金净流入356亿美元，环比下降57%。其中，货物贸易项下跨境资金净流入678亿美元，环比下降26%。2月，银行结售汇顺差428亿美元，环比下降46%。从3月以来的情况看，跨境资金流入和流出基本均衡，供求较为平衡。总的来看，当前我国涉外经济平稳发展，外汇市场交易保持活跃，企业等主体结汇意愿稳中有降，购汇需求基本稳定，市场预期总体平稳。 2月以来，国际地缘政治冲突加剧，国际金融市场波动加大，我国外汇市场运行总体稳健。结售汇数据在总量上呈现出季节性收敛的表象，2月结汇率、售汇率均有所下滑，关注后续企业结售汇意愿表现情况。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币的升贬值情绪较为均衡。 2.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.6934。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币贬值情绪有所缓解。 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：随着美伊和谈的持续推进，尽管地缘情绪仍可能出现反复波动，但短期内整体呈现降温降级态势，这一趋势也持续对美元指数形成一定的下行压制。人民币对美元汇率短期受美元指数走弱的传导影响，呈现边际走强态势，但需重点关注央行的稳汇率导向。 ∗远端交易预期 ：中长期