这一轮行情能持续多久？

固收专题报告/2026.04.12 证券研究报告 核心观点 ❖本周信用债继续走强，收益率和利差整体下行，非金信用债表现尤为不错。往后看，二季度流动性宽松的状态会延续，叠加配置盘资金充裕、交易盘偏好票息资产，尤其是理财资金的进一步扩张和外溢到基金和专户产品，二季度市场预计仍然将是信用牛市。且经过压力测试，中长期限产品抗波动的能力更强，推荐关注3-5Y非金信用债和4-5Y二永债。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖这一轮行情能持续多久？ 我们关注历史上两段信用长端震荡，中短端走强的时期，分别为2020年3月20日-3月31日和2022年7月5日-8月5日，该行情出现之后，后续市场可能进入震荡期，10Y超长端走势不一，5Y信用债表现相对更具有确定性，大概率为继续走强或震荡。 相关报告 1.《高频｜“胀”已经兑现，“滞”刚刚开始》2026-04-122.《流动性|央行地量投放与资金面负相关》2026-04-113.《利率|通胀利空兑现，久期策略正当时！》2026-04-10 其次，整个二季度理财规模大概率都是呈现出增长的态势，直到6月度银行半年报时期，才会呈现出一定规模的回表，从这个意义上来看，二季度信用债市场的资金相对充裕，配置需求较高。而从历史四月之后表现来看，二季度信用 债 市 场 表 现 确 实 较 好 ， 除 了2024年 明 显 受 到 化 债 利 好 之 外 ，2022/2024/2025年的行情至少维持能到5月下旬，形成“4月启动、5月延续、6月分化”的强势周期。 最后，经过压力测试，中长期限产品抗波动的能力更强，推荐关注3-5Y非金信用债和4-5Y二永债。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1信用债继续走强，中短久期二永债略有回调.................................................................42这一轮行情能持续多久？.........................................................................................53机构行为：上周基金继续大规模增持信用债.................................................................84一级跟踪：信用债净融资增加..................................................................................105二级跟踪：二永债中长期限成交占比继续增加.............................................................156风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图1：上周收益率变动情况.........................................................................................4图2：上周信用利差变动情况......................................................................................4图3：信用债收益率走势............................................................................................4图4：信用利差走势..................................................................................................4图5：信用债平均成交久期走势...................................................................................5图6：信用债TKN占比和低估值成交占比....................................................................5图7：2020年信用债市场走势...................................................................................5图8：2022年信用债市场走势...................................................................................5图9：理财规模走势..................................................................................................6图10：2022年4月以来市场走势.............................................................................6图11：2023年4月以来市场走势.............................................................................6图12：2024年4月以来市场走势.............................................................................7图13：2025年4月以来市场走势.............................................................................7图14：市场调整时压力测试.....................................................................................7图15：保险机构二级市场周度净买入普信债规模..........................................................8图16：保险二级市场周度净买入二永债规模................................................................8图17：基金机构二级市场周度净买入普信债规模..........................................................9图18：基金二级市场周度净买入二永债规模................................................................9图19：理财二级市场周度净买入普信债规模................................................................9 图20：理财二级市场周度净买入二永债规模................................................................9图21：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................10图22：城投债分区域净融资情况..............................................................................11图23：产业债分行业净融资情况..............................................................................12图24：各类信用债发行期限占比（按金额）...............................................................13图25：各类信用债投标倍数占比（按金额）...............................................................14图26：非金信用债取消发行和推迟发行情况...............................................................14图27：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................15图28：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................16 1信用债继续走强，中短久期二永债略有回调 上周（4.7-4.10）信用债收益率和利差整体下行，3Y以内二永债略有回调。跨季后受理财规模回升利好，信用债整体大幅走强，城投债和中票收益率整体下行，二永债走势略有分化，3Y以内中短端略有回调，4Y及以上二永债收益率整体下行，其中10Y二永债收益率下行接近6bp；信用利差普遍收窄，5Y及以内非金信用债压降幅度更大。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 交易指标方面，信用债成交平均久期略有下滑至2.66年。TKN成交占比和低估值成交占比继续维持在76%和80%附近，信用债做多情绪高涨。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：% 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：年 2这一轮行情能持续多久？ 首先，我们关注历史上两段信用长端震荡，中短端走强的时期，分别为2020年3月20日-3月31日和2022年7月5日-8月5日，呈现如下特征： ①该行情出现之后，后续市场可能进入震荡期。观察两段行情特征之后，市场均进入震荡态势，收益率呈现出先下后上的态势。 ②行情过后，10Y超长端走势不一。2020年的行情过后，1Y/3Y/5Y收益率继续下行，10Y收益率反而走出上行的趋势；2022年8月5日之后，1Y/3Y5Y信用债进入震荡期，10Y信用债收益率有所下行，期限利差略有缩窄。 ③5Y信用债表现相对更为明确。在中短端走强的大趋势中及后期一定时间内，5Y长债表现均较好，大多表现为跟着中短端继续下行或震荡。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 其次，整个二季度理财规模大概率都是呈现出增长的态势，直到6月度银行半年报时期，才会呈现出一定规模的回表，从这个意义上来看，二季度信用债市场的资金相对充裕，配置需求较高。 数据来源：Wind，财通证券研究所 从历史四月之后表现来看，二季度信用债市场表现确实较好，除了2024年明显受到化债利好之外，2022/2024/2025年的行情至少维持能到5月下旬，形成“4月启动、5月延续、6月分化”的强势周期。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 最后，我们测算3个月持有期内，票息