固定收益市场周观察：超长信用债行情能持续多久

研究结论⚫信用债周度观点：最近两周超长信用债成交规模和流动性都有显著提升，已接近2024年7、8两月的历史高位，当短端交易拥挤，市场开始向久期要收益，这在临近季末时点不算常见，但我们判断后续固收资管产品膨胀、保险配置意愿提升仍会带来增量资金，以及对后续利率走势保持乐观态度，我们认为即便在存在些许利空扰动的季末时点，市场对长久期信用债的进攻并不会很快结束，超长信用债成交放量的现象预计在本周仍会持续。复盘长期限信用债的历史走势，急跌的触发因素一般来说为监管（早期）或机构行为反转（近期），当前机构行为反转对于超长信用债而言是眼前最值得担心的问题，市场对于季末时点的资金面以及后续债市资金增量信心不足，但我们维持乐观观点，大概率可平稳跨季。从策略角度而言，我们认为超长信用债策略有一定胜率但赔率不高，短久期下沉依然是确定性高的策略，如果负债端有一定稳定性的话，可以跟随市场拉长久期，但主要推荐利用二永而不是超长信用债，超长信用债当前供给规模确实较大，可关注一级价格，以交易思维少量参与。⚫可转债周度观点：转债市场近期其风格仍相对谨慎，多数时间高评级、双低转债表现较好，中低评级、高价转债相对偏弱。从5月12号以来，止盈交易增多，仓位均有一定程度下降，这种状况符合今年以来转债市场极度右侧的交易特征。25年转债市场存在三大特征，且到目前位置没有变化。第一固收加资产长期配置诉求没变；第二资金属性偏保守；第三底仓个券在减少。我们的转债观点变化不大，在权益观点多看震荡的环境下，转债向上动能相对有限，但相对乐观的是，当前转债估值并未显著高估，长期视角看转债市场配置逻辑依然成立、底仓稀缺逻辑没变，强资质、低波动个券或将有资金流入机会，同时在6月潜在的信用风险即将结束，过去信用冲击影响较大多因权益市场同频波动，因此此轮风险相对较小，如本周闻泰评价下调后冲击并未扩散，如有意外发生我们认为机会大于风险，7月观望资金或存在重新配置可能。⚫信用债周度回顾：上周信用债发行量环比继续增长，突破4000亿元，净融入规模继续保持千亿元左右。估值全面下行且幅度较为一致，无风险利率曲线牛平，最终除低等级长久期利差被动走阔外，其余均收窄或持平。各等级期限利差以持平为主，但中低等级期限3Y~5Y部分稍有跑输，长期限等级利差有走阔压力。城投债信用利差方面，上周各省信用利差多数收窄1~3bp，青海最多收窄4bp，产业债相对跑输城投。流动性持续增强，换手率环比提升0.27pct至2.31%。⚫转债周度回顾：本周转债微跌，中证转债指数下行0.17%，各宽基指数多数收跌，转债指数表现相对平稳。日均成交额显著下行，来到613.05亿元。平价中枢下行1.6%，来到94.5元，转股溢价率中枢上行2.2%，来到28.7%。风险提示政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误超长信用债行情能持续多久 固定收益市场周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1信用债与可转债观点：超长信用债行情能持续多久.....................................42信用债回顾：利差压缩行情愈发极致..........................................................72.1负面信息监测...............................................................................................................72.2一级发行：净融资额继续保持千亿级...........................................................................82.3二级成交：流动性继续增强，城投稍跑赢产业.............................................................83可转债回顾：权益市场回调，转债指数微跌..............................................113.1市场整体表现：股市震荡收跌，银行、通信领涨........................................................113.2转债微跌，机会仍大于风险........................................................................................12风险提示......................................................................................................13 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：6月以来超长信用债成交规模显著扩大...............................................................................4图2：自2013年以来长期限信用债表现复盘...............................................................................4图3：相比于10Y国债，长久期信用债收益表现分析...................................................................5图4：近期转债平价走势持续上升................................................................................................6图5：近期转债溢价率低位震荡....................................................................................................6图6：债券违约与逾期..................................................................................................................7图7：主体评级或展望下调的企业................................................................................................7图8：债项评级调低的债券...........................................................................................................7图9：海外评级下调......................................................................................................................7图10：重大负面事件 ....................................................................................................................7图11：发行量环比继续增大，净融资额继续保持千亿元..............................................................8图12：上周高等级发行成本环比下降13bp..................................................................................8图13：取消或推迟发行债券列表..................................................................................................8图14：信用债估值全面下行，中枢约-2bp...................................................................................9图15：低等级长端利差被动走阔，其余以收窄或持平为主..........................................................9图16：中低等级5Y-1Y利差走阔2bp..........................................................................................9图17：中长端等级利差小幅走阔1~2bp.......................................................................................9图18：各省城投信用利差水平及变动情况.................................................................................10图19：各行业信用利差水平及变动情况.....................................................................................10图20：周换手率前十的债券列表................................................................................................11图21：成交价差超过10%债券..................................................................................................11图22：城投和产业利差变化前五大主体（bp）..........................................................................11图23：多数股指收跌 ..................................................................................................................12图24：仅银行、通信、电子上涨................................................................................................12图25：领涨转债表现强于正股...................................................................................................12图26：热门个券名单变化不大............................................................................