一季度城投债注册额度保持高位

一季度城投债注册额度保 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze＠gjzq.com.cn分析师：毛庆秋（执业S1130525030006）maoqingqiu＠gjzq.com.cn 一季度城投债注册额度保持高位 注册情况：城投注册额度明显上升 3月，城投平台注册额度明显上升。1）分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的上升，区县城投的上升幅度明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。3）分省份来看，3月江苏、浙江、重庆等区域的规模环比明显上升。 审批反馈：城投债券审批有所放缓 3月，城投债券审批整体有所放缓，其中DCM审批节奏明显放缓，交易所审批节奏略微提速。1）分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债在反馈节奏上都呈现出地级市放缓、区县级提速的特征。2）分省份来看，湖南、广东、北京等地的审批节奏明显提速。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏持续提速。 终止发行：终止项目规模维持低位 3月，终止项目规模维持低位。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在浙江、四川、湖北。 研究结论与建议 综上所述，3月城投债市场呈现注册额度放量、审批节奏放缓、终止规模低位的结构性特征。具体而言，城投注册方面，整体呈现边际回暖，省级、市级、区县级平台额度均环比提升，弱资质区县成为增长主力，江苏、浙江、重庆等地区的注册规模显著扩容；城投审批方面，节奏放缓且分层明显，DCM融资有收紧，交易所边际放松，地级市城投审批有所减速，区县级尤其弱资质的区县级城投审批持续提速，湖南、广东、北京等地审批效率提升。终止发行规模维持低位，主要集中于浙江、四川、湖北三省，市场整体发行的稳定性较强。 2026年一季度城投债注册额度保持高位，显著高于2024、2025年同期水平，近三年的一季度注册额度分别为9947亿元、8793亿元、10195亿元，呈现“先稳后升、稳步扩容”的态势；与此同时，一季度城投债终止发行额度同步走低，亦低于前两年同期，近三年一季度终止额度分别为424.6亿元、301.0亿元、88.1亿元，降幅显著，进一步印证当前城投债市场发行的稳定性。 当前城投化债正处于2024—2026年的三年攻坚期，政策重心逐步转向经营性债务风险处置，通过展期、降息、资产重组、盘活存量资产等方式缓释债务压力。一季度尤其是3月城投债注册放量、弱资质区县审批提速，正是监管层保障城投平台借新还旧、维护再融资渠道通畅的具体体现。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度明显上升...............................................................32.审批反馈：城投债券审批有所放缓...............................................................53.终止发行：终止项目规模维持低位...............................................................84.研究结论与建议...............................................................................95.风险提示....................................................................................10 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................3图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................4图表4：不同省份城投债注册情况................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................5图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................5图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................6图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................7图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................7图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................8图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................8图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................8图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行................................................9图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................9 1.注册情况：城投注册额度明显上升 3月，城投平台注册额度明显上升。本月交易所的注册规模明显上升，DCM的注册规模亦明显上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为1901亿元，前值为1191亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1318亿元，前值为864亿元。本月整体注册规模明显上升，但低于过去三年同期的额度。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的上升，区县城投的上升幅度明显。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的183亿元上升至290亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的971亿元上升至1097亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的901亿元上升至1832亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续上升至50%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为656亿元，前值为211亿元，三个月移动平均比重下降至33.9%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，3月江苏、浙江、重庆等区域的规模环比明显上升。安徽、陕西、天津等区域的规模环比明显下降，安徽、天津的规模持续小幅下降，浙江、安徽的地级市下降幅度明显；江苏、浙江、重庆等区域的规模环比明显上升，江苏、浙江、重庆的规模上升主要受到区县级的影响。 2.审批反馈：城投债券审批有所放缓 3月，城投债券审批整体有所放缓，其中DCM审批节奏明显放缓，交易所审批节奏略微提速。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券445只，较上月明显增加，而交易所样本券126只，较上月也有所增加。总体来看，DCM平均反馈次数为2.5次，前值为2.4次，交易所反馈为3.5次，前值为3.8次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间上升至48.8天，前值为41.9天，节奏明显放缓；交易所反馈时间下降至68.6天，前值为71.8天，节奏略微提速。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，公募、私募城投公司债在反馈节奏上都呈现出地级市放缓、区县级提速的特征。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间有明显的增加，区县级的反馈时间有明显的减少；私募的城投公司债中，地级市的反馈时间有小幅的增加，区县级的反馈时间有小幅的减少。 分省份来看，湖南、广东、北京等地的审批节奏明显提速。从读数来看，湖南、广东、北京等地的审批节奏明显加快，安徽区域延续审批速度加快的趋势；而山东、河南、福建等地的审批反馈天数小幅拉长，山东区域延续审批速度放缓的趋势。分行政层级来看，山东、四川的地级市以及河南的区县级平台审批节奏明显放缓；而浙江的区县级平台审批节奏明显提速。 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏持续提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为49.4天，前值为52.8天，低于去年的均值。一般预算收入在50-80亿元、80-100亿元、100-200亿元、200-300亿元的区县平台，债券的审批节奏均有不同程度的提速。区县平台在债券的审批节奏方面依然呈现加快的趋势。 3.终止发行：终止项目规模维持低位 3月，终止项目规模维持低位。本月被终止的城投债拟发行规模由15亿元上涨至47亿元，终止项目数量由1个增加为7个。区县级城投债终止规模有所上升，其三个月移动平均占比下降至65%；省级没有终止项目。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投平台终止项目主要出现在浙江、四川、湖北。浙江、湖北的地级市平台存在终止项目，浙江、四川的区县级平台存在终止项目。 4.研究结论与建议 综上所述，3月城投债市场呈现注册额度放量、审批节奏放缓、终止规模低位的结构性特征。具体而言，城投注册方面，整体呈现边际回暖，省级、市级、区县级平台额度均环比提升，弱资质区县成为增长主力，江苏、浙江、重庆等地区的注册规模显著扩容；城投审批方面，节奏放缓且分层明显，DCM融资有收紧，交易所边际放松，地级市城投审批有所减速，区县级尤其弱资质的区县级城投审批持续提速，湖南、广东、北京等地审批效率提升。终止发行规模维持低位，主要集中于浙江、四川、湖北三省，市场整体发行的稳定性较强。 2026年一季度城投债融资额度持续保持高位，显著高于2024、2025年同期水平，近三年一季度融资额度分别为9947亿元、8793亿元、10195亿元，呈现“先稳后升、稳步扩容”的态势；与此同时，一季度城投债终止发行额度同步走低，亦低于前两年同期，近三年一季度终止额度分别为424.6亿元、301.0亿元、88.1亿元，降幅显著，进一步印证当前城投债市场发行的稳定性。 当前城投化债正处于2024—2026年的三年攻坚期，政策重心逐步转向经营性债务风险处置，通过展期、降息、资产重组、盘活存量资产等方式缓释债务压力。一季度尤其是3月城投债注册放量、弱资质区县审批提速，正是监管层保障城投平台借新还旧、维护再融资渠道通畅的具体体现。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入。 数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会