固定收益专题报告：城投注册额度上升至小高峰

审批视角看城投 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze＠gjzq.com.cn分析师：毛庆秋（执业S1130525030006）maoqingqiu＠gjzq.com.cn 城投注册额度上升至小高峰 注册情况：城投注册额度上升至小高峰 4月，城投平台注册额度持续上升至小高峰。1）分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的上升，区县城投的上升幅度依旧明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。3）分省份来看，4月浙江、福建、广东等区域的规模环比明显上升。 审批反馈：城投债券审批持续放缓 4月，城投债券审批整体持续放缓，其中DCM审批节奏小幅提速，交易所审批节奏明显放缓。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债在反馈节奏上有所提速，而私募城投公司债明显放缓。2）分省份来看，山西、陕西、福建等地的审批节奏明显放缓。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所放缓。 终止发行：终止项目规模有所上升 4月，终止项目规模有所上升。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在河南、湖南、陕西。 研究结论与建议 综上所述，4月城投债市场呈现注册额度上升至小高峰、审批节奏持续放缓、终止规模有所上升的特征。具体而言，城投注册方面，整体规模持续上升，与往年一样在4月达到小高峰，省级、市级、区县级平台额度均环比提升，弱资质区县的注册规模也有明显增加，浙江、福建、广东等地区的注册规模显著上升；城投审批方面，节奏持续放缓且不同市场有分化，DCM融资有所放松，交易所边际收紧，公募城投债的审批有所提速，而私募城投债明显放缓，特别是弱资质的区县级城投审批持续放缓，在区域方面体现为山西、陕西、福建等地的审批效率下降。终止发行方面，整体规模有所上升，主要集中于河南、湖南、陕西等地。 当前城投化债攻坚持续深化，城投平台市场化转型加速推进，风险缓释与尾部压力并存，需关注尾部平台债务风险。省级及优质市级平台凭借资源禀赋和信用优势，整体融资渠道畅通，可以通过发行审批节奏提速的公募债以满足资金需求，同时逐步拓展经营性业务，提升自身造血能力。 总体而言，后续城投债市场将在“供给有支撑但受约束、需求有分化但整体平稳”的格局下运行，化债攻坚与市场化转型并行，监管规范持续强化。优质平台仍具备较好的融资优势，而弱资质、弱区域平台需加快转型步伐，才能实现可持续发展。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度上升至小高峰...........................................................42.审批反馈：城投债券审批持续放缓...............................................................63.终止发行：终止项目规模有所上升...............................................................94.研究结论与建议..............................................................................105.风险提示....................................................................................11 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................4图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................4图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................5图表4：不同省份城投债注册情况................................................................5图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................6图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................6图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................6图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................7图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................8图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................8图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................9图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................9图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行...............................................10图表15：对应不同区域终止发行情况............................................................10 内容目录 1.注册情况：城投注册额度上升至小高峰...........................................................42.审批反馈：城投债券审批持续放缓...............................................................63.终止发行：终止项目规模有所上升...............................................................94.研究结论与建议..............................................................................105.风险提示....................................................................................11 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................4图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................4图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................5图表4：不同省份城投债注册情况................................................................5图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................6图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................6图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................6图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................7图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................8图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................8图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................9图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................9图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................9图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行...............................................10图表15：对应不同区域终止发行情况............................................................10 1.注册情况：城投注册额度上升至小高峰 4月，城投平台注册额度持续上升至小高峰。本月交易所的注册规模明显上升，DCM的注册规模亦明显上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为3526亿元，前值为1901亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1822亿元，前值为1318亿元。本月整体注册规模明显上升，但低于过去三年同期的额度。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级、区县城投的注册规模均有不同幅度的上升，区县城投的上升幅度依旧明显。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的290亿元上升至719亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1097亿元上升至1849亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1832亿元上升至2780亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续上升至51%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为776亿元，前值为656亿元，三个月移动平均比重持续下降至33.8%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，4月浙江、福建、广东等区域的规模环比明显上升。重庆、四川、安徽等区域的规模环比明显下降，安徽的规模持续小幅下降，重庆、四川的区县级下降幅度明显；浙江、福建、广东等区域的规模环比明显上升，浙江的规模上升主要受到区县级的影响。 2.审批反馈：城投债券审批持续放缓 4月，城投债券审批整体持续放缓，其中DCM审批节奏小幅提速，交易所审批节奏明显放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券329只，较上月明显回落，而交易所样本券138只，较上月有所增加。总体来看，DCM平均反馈次数为2.5次，前值为2.5次，交易所