海外市场点评：3月美国CPI：美伊谈判如何破局？
3月美国CPI：美伊谈判如何破局？ glmszqdatemark2026年04月11日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：林彦执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 3月通胀如期大幅回升，但市场的焦点早已不在这份被充分定价的数据之上。在油价上涨的拉动下，3月CPI环比大涨0.9%，一度创下2022年中以来的最大涨幅，虽然3.3%的同比增速略不及预期，但整体并未带来太多意外。相较之下，市场似乎更聚焦于周末的美伊谈判进展，后续风险偏好与流动性前景可能在较大程度上取决于谈判结果。 相关研究 1．2026年3月通胀数据点评：PPI：转正后的风向标-2026/04/102．资产配置系列报告：中东局势下资产配置的三层叙事-2026/04/083．2026年二季度资产配置报告：寻找配置的锚点——可持续的涨价-2026/04/074．海外宏观&大类资产周度观察：地缘冲击影响开始“钝化”？-2026/04/065．宏观周度观察：清明假期消费“打几星”？-2026/04/05 从隔夜市场走势也能明显看出，资金对通胀数据的反应整体偏理性：尽管CPI公布后，由于数据的不及预期，美元一度回落；黄金与美股同步冲高，但尾盘均涨幅收窄并转为下跌。市场并未完全因通胀的不及预期而盲目乐观，反而随着美伊谈判的迫近，地缘前景尚不明朗，情绪略偏向于谨慎。 结构上，能源价格的上涨无疑是主要推动，但更值得关注的是，油价的上涨尚未明显传导至核心通胀。从数据来看，核心CPI环比增速0.2%，与前值持平，并未跟随能源价格同步大幅上行。结构分化特征清晰：商品端中，汽车、服装等品类价格增速依旧偏弱，油价带来的外溢影响尚不显著；服务端仅在与油价关联度较高的领域如机票、运输等领域出现明显涨价，而医疗、休闲、教育等其他核心服务价格环比反而进一步放缓，目前通胀的整体扩散效应相对有限。 因此，CPI的一次性冲高并非当前的核心矛盾，关键在于后续油价上涨的持续性，以及是否会对食品端以及核心CPI形成二次传导，这是决定短期通胀路径与政策预期的关键。当前油价的负面影响已有所显现：随着化肥价格走高，食品端后续很可能面临减产和价格上涨预期；与此同时，航空、公路运输、邮政等服务行业也开始呈现提价和结构性承压的趋势等。 虽然我们此前在报告中《美联储年内会重启加息吗？》提示，由于供给端和需求侧环境的变化，本轮油价对通胀的传导效率已经有所下滑，或不会产生类似于上世纪70年代或者2022年的全面通胀。但是如果油价高位运行到年底，仍将对整体通胀水平及下游终端需求形成一定压力。 对于美联储，短期政策抉择压力依然较大（维持观望姿态），但利率路径可能没有市场预期的这么悲观。当前利率预期的核心主导仍取决于美伊谈判的进展，尽管双方核心诉求存在一定分歧，但随着11月中期选举临近，特朗普面临的国内政治压力持续升温，尽快摆脱地缘冲突“泥潭”、平抑油价以缓解民生与通胀压力，或为其当前政策重点。 因此，对特朗普而言，也是在和时间进行“赛跑”。无论其在谈判桌上摆出何种强硬姿态，迫于选举与经济压力，最终结局大概率仍将走向“TACO”，届时市场降息或将得到修正，虽然可能不会来的特别快，但也不至于如当前市场定价的那般推迟至2027年下半年。 风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大；地缘政治因素频发，导致全球资产波动加大。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：数据截至2026年4月9日 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所注：数据截至2026年4月10日 资料来源：Silver Bulletin，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
