大类资产周报：美伊谈判的约束条件：原油和美债

2026年4⽉11⽇ 核⼼观点 分析师 l本周冲突由激烈军事对抗逐步转⼊外交谈判阶段。*⽉+⽇ ⾄*⽉-⽇ ，伊朗 发 动 “ 真 实 承 诺-*” 第;<波 攻 势 ， 打 击 以 ⾊ 列 能 源 设 施 及 中 东 美 军 基 地 ，美 以 则 扩 ⼤ 对 伊 朗 境 内 军 事 ⽬ 标 的 空 袭 范 围 。美 国 以 霍 尔 木 兹 海 峡 通 ⾏ 为 条 件向 伊 朗 施 压 ， 以 ⾊ 列 同 时 空 袭 德 ⿊ 兰 多 座 机 场 ， 伊 朗 拒 绝 任 何 临 时 停 ⽕ 安 排 。!⽉#⽇ ，在 巴 基 斯 坦 调 解 下 美 国 同 意 暂 停 军 事 ⾏ 动 两 周 ，美 伊 宣 布 启 动 伊 斯兰 堡 谈 判。但 以 ⾊ 列 与 黎 巴 嫩 战 线 仍 在 持 续 交 ⽕ ，各 ⽅ 在 海 峡 通 ⾏ 与 停 ⽕ 范 围等 问 题 上 分 歧 明 显 。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 吴佳⽂(：#C&(#"%%D&#*：wujiawen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D')"E"""' l短 期 内 谈 判或难 以 ⼀ 次 性 达 成 全 ⾯ 协 议 。当 前 美 伊 在 霍 尔 木 兹 海 峡 通 ⾏ 规则 、铀 浓 缩 权 利 以 及 制 裁 与 战 争 责 任 等 核 ⼼ 议 题 上 仍 存 在 明 显 分 歧 ，双 ⽅ 战 略底 线 难 以 迅 速 调 和 。同 时 双 ⽅ 互 信 基 础 较 弱 ， 谈 判 主 要 依 赖 第 三 ⽅ 斡 旋 推 进 ，而 黎 巴 嫩 ⽅ 向 的 持 续 冲 突 也 增 加 了 额 外 不 确 定 性 。在 此 背 景 下 ，谈 判 更 可 能 以阶 段 性 安 排 推 进 ，例 如 延 ⻓ 停 ⽕ 、调 整 海 峡 通 ⾏ 规 则 或 逐 步 释 放 部 分 制 裁 缓 冲 ，而 ⼀ 次 性 解 决 所 有 关 键 问 题 的 可 能 性 较 低 。不 过 从宏 观条 件看 ，原 油 与 美 债或事推 动 谈 判 的 重 要 现 实 压 ⼒ 。⼀ ⽅ ⾯ ，霍 尔 木 兹 海 峡 ⼀ 旦 ⻓ 期 受 阻 将 显 著 推 ⾼原 油 价 格 ，进 而 抬 升 全 球 通 胀 并 压 制 经 济 增 ⻓；另 ⼀ ⽅ ⾯ ，在 财 政 ⾚ 字 扩 ⼤ 与发 债 规 模 持 续 上 升 的 背 景 下 ，美 债 供 给 压 ⼒ 本 就 较 ⼤ ，若 油 价 进 ⼀ 步 推 ⾼ 通 胀预 期 并 抬 升 利 率 ⽔ 平 ， 将 加 剧 美 债 融 资 成 本 压 ⼒ 。 相关研究 '"')-"C-#&，不转松的美联储，降息越来越远？'"')-"C-"(，掘⾦未来——“⼗五五”之六⼤未来产业图谱及选股框架'"')-"C-"(，若美伊冲突⻓期化，将如何重塑全球资产定价？'"')-"C-"D，锚定A股市场投资主线——'"')年政府⼯作报告释放了哪些重要信号？'"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？'"')-"'-"'，'"'D年业绩预告有哪些线索值得关注？'"')-"#-'C，公募基⾦'"'D年四季度持仓有哪些看点？'"')-"#-")，如何理解“⾮理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇'"'D-#'-'%，节奏看“⽔”，集中靠“质”——'"')年港股市场投资展望'"'D-#'-##，'"'D年#'⽉中央经济⼯作会议对投资的启⽰：向新向优 本周全球市场围绕中东局势与美伊谈判反复定价。⼤ 宗 商 品 ⽅ ⾯ ，能 源 价 格在 前 期 地 缘 ⻛ 险 溢 价 快 速 释 放 后 出 现 明 显 回 落 ， 国 际 原 油 与 天 然 ⽓ 跌 幅 居 前。债 券 市 场 ⽅ ⾯ ，避 险 情 绪 阶 段 性 回 落 ，主 要 经 济 体 ⻓ 期 国 债 收 益 率 整 体 小 幅 下⾏ 。外 汇 市 场 ⽅ ⾯ ，美 元 整 体 走 弱 ，主 要 ⾮ 美 货 币 普 遍 走 强 ，英镑与欧元相对表 现较好，⽇ 元 小 幅 走 弱 ，⼈ ⺠币 汇 率 则保持相对稳定 。权 益 市 场 ⽅ ⾯ ，在 谈判 预 期 与 ⻛ 险 偏 好 阶 段 性 修 复 的 带 动 下 ，全 球 主 要 股 指 多 数 反 弹 ，A股 与 部 分亚 洲 市 场 表 现 相 对 更 强 ， 美 欧 股 市 同 步 回 升 。 美债供给扩张叠加需求转弱，⻓端利率⾯临持续上⾏压⼒。截⾄,⽉ ， 美国联 邦债务 已 接 近*3万 亿美 元 ，近 ⼏ 个⽉ 扩张 速 度明 显 加快，叠加 对 外 军 事⽀ 出与 ⻓ 期 财 政 ⾚ 字 ，发 债需 求仍 在 上 升 。同 时 ，海 外 主 要 持有国如⽇ 本和中国 在D3DE年末 曾 出 现阶 段 性减持 。部分 中 东产油 国和 新 兴市 场 也 在逐步 推 进储 备多 元化，减 少对单⼀资产的 依 赖 。在 这 种 背 景 下 ，美 债 不 再 像 过 去 那 样 能够 稳 定 承 接 全 球 避 险 资 ⾦， ⻓ 端 收 益 率 中 枢 ⾯ 临 上 ⾏ 压 ⼒ 。 在⾼油价、⾼通胀和⾼利率的背景下，全球资产定价逻辑正在发⽣变化。美 债 收 益 率更 易受到通 胀 与 供 给影 响，⻓端利 率 中枢⾯ 临 上 ⾏ 压 ⼒ ，⻩ ⾦在 通胀 与 不 确 定 性环境 下具 备 配 置价值，原 油 价 格 中枢抬 升 成 为重要约 束。美 元短期 仍 受 避 险 与流动 性⽀ 撑，但 中 期 在 财 政 压 ⼒ 与储 备多 元化背 景 下 ⾯ 临调整 压⼒ 。⼈ ⺠ 币 资 产 的 吸 引 ⼒ 将 有 所 提 升 ，中 国 远 离 冲 突 核 ⼼ 区域，政 策仍 有空 间，产业 链与供 给能 ⼒ 较 强 ，使 其在“稳 定 性” 维 度 具 备 优 势。 ⻛险提⽰：地缘 因 素 扰动⻛险 ；特朗 普 政策不 确 定 性⻛险 ；海 外降 息不 及 预 期⻛险 ； 国 内 政策落 地效 果 传 导不 及 预 期⻛险。 ⼀、美伊冲突动态跟进..........................................................................................................................-⼆、周内⼤类资产表现..........................................................................................................................7三、本轮能源危机与@ABCS的异同⽐较....................................................................................................J四、即将突破7C万亿元规模的美债该何去何从？........................................................................................B五、再通胀叙事下的⼤类资产如何变化？...................................................................................................A六、⻛险提⽰.....................................................................................................................................@@ ⼀、美伊冲突动态跟进 D3D+年*⽉+⽇ ⾄*⽉u3⽇ ，前 半 周战 场仍 较 为激 烈， 伊 朗 持 续 推 进 “ 真 实 承 诺-*” ⾏ 动 ，美 以 则 扩 ⼤ 对 伊 朗 境 内 军 事 与 基 础 设 施 ⽬ 标 的 打 击 范 围 。后 半 周在 巴 基斯 坦斡 旋 下 ， 美 国 同意 暂停军 事 打 击两 周， 美 伊宣 布在 伊斯兰堡 启动 谈 判 。但从 实 际情 况看 ， 停 ⽕框 架 尚 未 形 成， 以⾊ 列与黎巴嫩战 线 仍 在持 续 交⽕ ，各⽅ 在 霍 尔 木 兹 海 峡 通 ⾏ 、黎巴嫩停 ⽕ 以 及 战 争 责 任 等 核 ⼼ 问 题 上 分 歧 明显 ， 战 事虽进⼊谈 判 阶 段 ，但整体仍处 于 ⾼ 度不确定状 态。 *⽉+⽇ ，伊 朗 发 动“ 真 实 承 诺-*”⾏ 动 第;<波 攻 势 ，对 以 ⾊ 列迪 莫 纳 附 近 ⽯ 化设 施 以 及科 威特 布 ⽐ 延 岛的 美 军 基 地 实 施 打 击，美 以继续 扩 ⼤ 对 伊 朗 境 内 ⽬ 标 的 空 袭 范 围 。美 国总 统 特 朗 普同 步提⾼ 政 治与 军 事施压 ⼒度， 要求伊朗在美东 时 间!⽉X⽇YZ时前开放 霍 尔 木 兹 海 峡 ，并 威 胁 若条件未 被 满 ⾜将 对 伊朗 桥 梁、电⼒ 等 关 键 基础 设 施实施⼤ 规模 空 袭。*⽉-⽇ ， 以 ⾊ 列 对 德 ⿊ 兰 多 座机 场 发 动集中 空 袭 ，摧 毁多架伊 朗 军 机 ； 伊 朗 ⽅ ⾯ 则 明 确 拒 绝 任 何 临 时 停 ⽕ 安 排 ， 强调 只 有 永 久 结束冲 突才 具 备谈 判 基 础 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 !⽉#⽇ ， 巴 基 斯 坦总 理 夏巴 兹 提 出“两 周 ⽅案 ”，建议 美 国 将 军 事最后 期限延 后 两 周 ， 同时要求伊朗在 此 期间 开放 霍 尔 木 兹 海 峡 。随 后 特朗 普宣 布 暂停 对 伊 朗 的轰 炸⾏ 动两 周， 并 将 霍 尔 木 兹海 峡恢 复通 ⾏作为 停 ⽕ 条 件 。 伊 朗 ⽅ ⾯接受启动 谈 判 ， 并宣 布美 伊 谈 判 将于*⽉u3⽇ 在 伊斯兰堡举⾏ ， 同 时提 出 包 括霍 尔 木 兹 海 峡管 理 、 结 束对 “抵 抗 轴 ⼼” 军 事 ⾏ 动 以 及 美 军撤 离等 在 内 的⼗ 项原 则 性 主张。 以 ⾊ 列虽 表 ⽰ ⽀持两 周停 ⽕ ， 但 明 确指 出停 ⽕ 不适 ⽤ 于黎 巴 嫩 战 线 ， 并 在当⽇ 对 黎 巴嫩 发 动 ⼤ 规 模 空 袭 ，造成严 重 ⼈ 员 伤 亡，说明区 域冲 突 并未同 步缓 和。 !⽉p⽇⾄!⽉rZ⽇ ， 伊朗议 ⻓卡利 巴夫表⽰， 伊 ⽅ 提 出 的⼗ 项停 战 条款中已有 部 分遭 到 违反 ，其中包 括 黎巴嫩停 ⽕ 问 题；伊朗军 ⽅ 同时强 调已 为⻓ 期 战 争做好准 备。 美 国 ⽅ ⾯ 则否 认 媒 体 披露的 停 ⽕ 谈 判 条款，特 朗 普 称相 关内 容“ 完全虚 假 ”，并再 次警 告 若谈 判失 败将恢复 军 事 ⾏ 动 。*⽉u3⽇ ，伊 朗最⾼领 袖 哈 梅内 伊提 出三项原 则 性 主张，包 括 侵 略⽅赔 偿战争 损 失 、霍 尔 木 兹 海 峡管 理进⼊ 新阶 段 以 及 伊 朗保 留 ⾃ ⾝ 权利 。 同 ⽇ ， 美 国副 总 统 万 斯 抵 达伊斯兰堡 参与协 调， 显⽰美 ⽅ 在 谈判层⾯开 始 投 ⼊ 更⾼层 级政治资 源 。*⽉uu⽇ ，美 伊 谈 判 在 伊斯兰堡 正 式 举⾏ ，但区 域冲 突 并